陳雨露：應(yīng)更加珍惜與中高速增長相匹配的正常貨幣政策空間 持續(xù)關(guān)注氣候變化中的金融風(fēng)險(xiǎn)問題

　　本網(wǎng)訊 負(fù)利率政策的邏輯與效果是什么？氣候變化會(huì)導(dǎo)致哪些宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)？針對(duì)這些當(dāng)前全球中央銀行研究的重點(diǎn)問題，中國人民銀行副行長陳雨露12月21日在“2019中國金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)暨中國金融論壇年會(huì)”上作出解讀。

 

　　長期看負(fù)利率政策效果可能并不理想

 

　　根據(jù)相關(guān)學(xué)者研究，超長期來看，隨著現(xiàn)代人類社會(huì)的不斷進(jìn)步，利率水平將逐漸下降。但是，名義利率在理論上存在著零下限約束（ZLB），政策利率不可能突破零，利率的長期趨勢(shì)與中短期變化也不能夠等同。

 

　　全球金融危機(jī)之后，主要經(jīng)濟(jì)體自然利率水平明顯下降（甚至為負(fù)），通脹和產(chǎn)出持續(xù)低迷。歐元區(qū)、日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和匈牙利都突破零利率下限實(shí)施負(fù)利率政策。隨后，丹麥、瑞士等小型開放經(jīng)濟(jì)體出于穩(wěn)定匯率的考慮，也傾向于實(shí)施負(fù)利率政策，以避免資本大量流入造成本幣升值和經(jīng)濟(jì)沖擊。陳雨露表示，從短期和政策操作層面來看，實(shí)施負(fù)利率政策后，市場主體預(yù)期的變化會(huì)使金融條件趨向?qū)捤?，長期利率水平會(huì)隨著未來短期利率預(yù)期的下降而逐步走低，進(jìn)一步使期限利差收窄，市場信心得到一定的提振，融資的約束也會(huì)有所改善。

 

　　但從長期和貨幣政策最終目標(biāo)來看，負(fù)利率的長期效果并不理想，這主要體現(xiàn)在：一是利率過低扭曲了價(jià)格信號(hào)作用，弱化了利率政策傳導(dǎo)效果。利差和盈利的下滑，會(huì)降低銀行放貸意愿，不利于促進(jìn)產(chǎn)出和通脹，也不利于市場出清和資源有效配置，甚至?xí)p害央行的政策聲譽(yù)和公信力。二是利率過低將加劇資產(chǎn)泡沫，放大風(fēng)險(xiǎn)偏好和貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，這不僅會(huì)增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還可能會(huì)擴(kuò)大貧富差距、加劇全球民粹主義傾向。三是影響銀行盈利，降低保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)的收益，加大養(yǎng)老體系負(fù)擔(dān)，損害微觀主體的金融資源配置功能。四是不利于國際政策協(xié)調(diào)，容易引發(fā)競爭性貨幣貶值和金融動(dòng)蕩。

 

　　“因此，在低利率已成為全球經(jīng)濟(jì)常態(tài)的新環(huán)境下，我國應(yīng)更加珍惜與中高速增長相匹配的正常貨幣政策空間，警惕低利率可能引發(fā)的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。”陳雨露表示，應(yīng)通過價(jià)格杠桿充分發(fā)揮市場在優(yōu)化資源配置中的決定性作用，加快深化改革開放更好地發(fā)揮政府作用，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，豐富貨幣政策工具箱，為可能的下一步外部危機(jī)應(yīng)對(duì)做好技術(shù)性準(zhǔn)備。

 

　　應(yīng)加強(qiáng)金融領(lǐng)域環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析

 

　　氣候變化是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和金融體系結(jié)構(gòu)性變化的重大因素之一，具有“長期性、結(jié)構(gòu)性、全局性”特征，正在引起全球中央銀行的重視。

 

　　陳雨露認(rèn)為，首先，氣候變化可能引發(fā)抵押品價(jià)值縮水和信貸條件收緊，在金融加速器和抵押品約束機(jī)制下，市場信號(hào)可能會(huì)放大氣候變化風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度，使其對(duì)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的沖擊演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，氣候變化是個(gè)很難逆轉(zhuǎn)的過程，具有高度不確定性，但金融機(jī)構(gòu)往往僅關(guān)注氣候變化的平均預(yù)期損失，對(duì)極端異常情況準(zhǔn)備不足。第三，氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融體系的沖擊和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響存在“循環(huán)反饋”特點(diǎn)，氣候?yàn)?zāi)害損失將導(dǎo)致信貸收縮，這將進(jìn)一步弱化居民與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，影響經(jīng)濟(jì)潛在增速和產(chǎn)出缺口。

 

　　因此，中央銀行應(yīng)具有足夠的前瞻性，以有效應(yīng)對(duì)氣候變化沖擊。陳雨露強(qiáng)調(diào)，加強(qiáng)金融領(lǐng)域的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析是推動(dòng)構(gòu)建現(xiàn)代金融體系和宏觀政策有效框架的重要著力點(diǎn)之一。

 

　　陳雨露表示，氣候變化的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)一般可分為兩類：一是物理風(fēng)險(xiǎn)，即未能有效解決氣候變化問題所帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)；二是轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，即公共或私人部門為控制氣候變化采取的有效政策及行動(dòng)所帶來的金融體系不適應(yīng)性風(fēng)險(xiǎn)。這兩類風(fēng)險(xiǎn)將通過資產(chǎn)價(jià)值重估、資產(chǎn)負(fù)債表、抵押品價(jià)值變化、風(fēng)險(xiǎn)頭寸暴露、政策不確定性和市場預(yù)期波動(dòng)等渠道，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融變量產(chǎn)生顯著影響，進(jìn)而沖擊金融穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)。

 

　　值得注意的是，氣候變化的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)問題是一個(gè)前沿性研究領(lǐng)域。陳雨露指出，近年來，人民銀行深入貫徹新發(fā)展理念，高度重視綠色金融體系建設(shè)，持續(xù)關(guān)注氣候變化中的金融風(fēng)險(xiǎn)問題。

 

　　“一方面，加緊制定綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系，并在我國六大試驗(yàn)區(qū)加緊試驗(yàn)和總結(jié)，以增強(qiáng)綠色金融項(xiàng)目本身的可持續(xù)性和金融體系的未來適應(yīng)性；另一方面，我們已經(jīng)對(duì)‘碳交易——企業(yè)——銀行’的壓力傳導(dǎo)路徑進(jìn)行了深入研究，并以山西省為樣本測算了氣候變化對(duì)煤炭、冶金、火電三大行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)及相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的具體影響。”陳雨露表示。

 

　　據(jù)了解，下一步，人民銀行在這一領(lǐng)域的研究重點(diǎn)將關(guān)注三個(gè)命題：一是氣候變化對(duì)金融行業(yè)不同細(xì)分領(lǐng)域的異質(zhì)性影響及政策應(yīng)對(duì)；二是氣候變化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏微觀審慎監(jiān)管的沖擊和影響機(jī)制；三是將氣候變化風(fēng)險(xiǎn)作為參數(shù)納入我國的貨幣政策與宏觀審慎政策“雙支柱”調(diào)控框架的可行性及框架修正路徑。