如何看碳減排支持工具

　　報告摘要

 

　　11月8日，人民銀行創(chuàng)設(shè)推出碳減排支持工具這一結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。我們的理解如下：

 

　　第一，“碳減排支持工具”一直都在年內(nèi)政策的計劃上，政策表述次數(shù)比較多，市場預(yù)期相對比較充分。

 

　　第二，碳減排支持工具在機制設(shè)計上有四大值得關(guān)注的要點（詳見正文）。

 

　　第三，碳減排支持工具是“做加法”，即用增量資金支持。對廣義流動性而言，碳減排支持工具有一定的改善作用，但由于面向的行業(yè)與貸款發(fā)放范圍偏窄，在落地上是項目驅(qū)動，對流動性的作用不宜高估。對狹義流動性而言，碳減排支持工具能夠釋放的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模短期也相對有限，其“寬松”的意味并不如傳統(tǒng)貨幣工具；長期來看，碳減排支持工具的設(shè)立，使央行新增了投放中長期資金的渠道，反在一定程度上會削弱降準(zhǔn)補充銀行中長期資金的必要性。

 

　　第四，相對來說，“碳減排支持工具”更值得重視的信號在于對產(chǎn)業(yè)端，它重點支持“清潔能源”、“節(jié)能環(huán)保”和“碳減排技術(shù)”三個碳減排領(lǐng)域，關(guān)于細(xì)分領(lǐng)域也有進(jìn)一步的詳細(xì)圈定，這相當(dāng)于一個碳減排推進(jìn)初段的政策地圖。

 

　　第五，碳減排支持工具更主要的意義主要在中長期，對于碳達(dá)峰、碳中和對應(yīng)的投資規(guī)模來說，金融支持將是必不可少的環(huán)節(jié)。“碳減排支持工具”是一個開端。作為雙碳頂層設(shè)計文件的《中共中央國務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》，關(guān)于財政金融支持部分提出來的方案包括政府采購、碳減排相關(guān)稅收政策、銀行提供長期限低成本資金、開發(fā)性金融機構(gòu)的支持等。

 

　　第六，三季度以來經(jīng)濟下行壓力明顯有所上升，PMI已連續(xù)兩個月處于50以下，邏輯上需要政策有進(jìn)一步的穩(wěn)增長穩(wěn)內(nèi)需措施。新華社《十問中國經(jīng)濟》也明確指出“未來幾個月，更多擴內(nèi)需舉措的出臺，有望加快培育完整內(nèi)需體系，進(jìn)一步暢通國內(nèi)經(jīng)濟循環(huán)”。我們理解這一過程尚待年底的政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議做出進(jìn)一步部署。

 

　　正文

 

　　11月8日，人民銀行創(chuàng)設(shè)推出碳減排支持工具這一結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，以穩(wěn)步有序、精準(zhǔn)直達(dá)方式，支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)等重點領(lǐng)域的發(fā)展，并撬動更多社會資金促進(jìn)碳減排。關(guān)于這一事件，我們的理解如下。

 

　　第一，“碳減排支持工具”一直都在年內(nèi)政策的計劃上，政策表述次數(shù)比較多，市場預(yù)期相對比較充分。

 

　　年初政府工作報告提出“設(shè)立碳減排支持工具”；央行一季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會提出“還在研究碳減排支持工具”；央行下半年工作會議指出“推動碳減排支持工具落地生效，向符合條件的金融機構(gòu)提供低成本資金”。三季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會提出“正抓緊推進(jìn)碳減排支持工具設(shè)立工作”。

 

　　第二，碳減排支持工具在機制設(shè)計上有四大值得關(guān)注的要點。

 

　　要點之一是碳減排支持工具采用“先貸后借”的報銷模式，銀行先發(fā)放貸款給企業(yè)，然后央行再按照貸款本金的60％向銀行投放基礎(chǔ)貨幣，投放的基礎(chǔ)貨幣利率為1.75％，期限為1年，可展期2年，且需要金融機構(gòu)提供合格抵押品。這種模式與2020年6月推出的“普惠小微企業(yè)信用購買支持計劃”相似，但未設(shè)置“報銷額度”與使用期限；與傳統(tǒng)的MLF工具（先借后貸）相比，這種模式更能確保直達(dá)性，確保實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性寬信用的目的；與再貸款1:1的“報銷比例”相比，這種模式的“報銷比例”僅有60％，要更低，我們理解可能是央行在控制自身資產(chǎn)負(fù)債表的擴張速度，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低流動性管理的難度。

 

　　要點之二是碳減排支持工具僅面向全國性銀行，即國有大行+政策性銀行+股份制銀行，并未向所有銀行推行?？赡苁强紤]到這一工具初設(shè)，對銀行貸款項目審批的要求較高，需要銀行評估項目減排的可行性，計算碳減排總量，中小銀行暫時缺乏相應(yīng)的能力。

 

　　要點之三是銀行發(fā)放貸款的企業(yè)要求突出“小而精”，重點支持正處于發(fā)展起步階段，但促進(jìn)碳減排的空間較大，給予一定的金融支持可以帶來顯著碳減排效應(yīng)的行業(yè)。貸款的范圍并不算廣，大部分可能屬于“專精特新”類的小企業(yè)。

 

　　要點之四是銀行發(fā)放貸款利率要求與同期限檔次貸款市場報價利率（LPR）大致持平，1年期為3.85％，5年期為4.65％。三季度銀行發(fā)放貸款中，以LPR利率或低于LPR利率發(fā)放的貸款比例大約在33％左右，從這一點來看，這一工具對應(yīng)發(fā)放的貸款利率較為優(yōu)惠。

 

　　第三，碳減排支持工具是“做加法”，即用增量資金支持。對廣義流動性而言，碳減排支持工具有一定的改善作用，但由于面向的行業(yè)與貸款發(fā)放范圍偏窄，在落地上是項目驅(qū)動，對流動性的作用不宜高估。對狹義流動性而言，碳減排支持工具能夠釋放的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模短期也相對有限，其“寬松”的意味并不如傳統(tǒng)貨幣工具；長期來看，碳減排支持工具的設(shè)立，使央行新增了投放中長期資金的渠道，反在一定程度上會削弱降準(zhǔn)補充銀行中長期資金的必要性。？

 

　　幾個似乎可以借鑒的數(shù)據(jù)是：（1）截至2021年三季度，主要金融機構(gòu)發(fā)放給清潔能源產(chǎn)業(yè)的貸款余額為3.79萬億元，今年一季度至三季度單季度分別增加2000億元、1800億元和2100億元；（2）截至2017年二季度，銀行發(fā)放給節(jié)能環(huán)保服務(wù)領(lǐng)域的貸款余額為672億元，2015-2016年新增規(guī)模分別為189億元、49億元。

 

　　假設(shè)四季度發(fā)放至清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)領(lǐng)域的貸款規(guī)模為3000-5000億元，釋放出來的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模大約是1800億元至3000億元。

 

　　第四，相對來說，“碳減排支持工具”更值得重視的信號在于對產(chǎn)業(yè)端，它重點支持“清潔能源”、“節(jié)能環(huán)保”和“碳減排技術(shù)”三個碳減排領(lǐng)域，關(guān)于細(xì)分領(lǐng)域也有進(jìn)一步的詳細(xì)圈定，這相當(dāng)于一個碳減排推進(jìn)初段的政策地圖。

 

　　央行進(jìn)一步明確解釋，清潔能源領(lǐng)域主要包括風(fēng)力發(fā)電、太陽能利用、生物質(zhì)能源利用、抽水蓄能、氫能利用、地?zé)崮芾谩⒑Ｑ竽芾?、熱泵、高效儲能（包括電化學(xué)儲能）、智能電網(wǎng)、大型風(fēng)電光伏源網(wǎng)荷儲一體化項目、戶用分布式光伏整縣推進(jìn)、跨地區(qū)清潔電力輸送系統(tǒng)、應(yīng)急備用和調(diào)峰電源等。節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域主要包括工業(yè)領(lǐng)域能效提升、新型電力系統(tǒng)改造等。碳減排技術(shù)領(lǐng)域主要包括碳捕集、封存與利用等。

 

　　第五，碳減排支持工具更主要的意義主要在中長期，對于碳達(dá)峰、碳中和對應(yīng)的投資規(guī)模來說，金融支持將是必不可少的環(huán)節(jié)。“碳減排支持工具”是一個開端。作為雙碳頂層設(shè)計文件的《中共中央國務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》，關(guān)于財政金融支持部分提出來的方案包括政府采購、碳減排相關(guān)稅收政策、銀行提供長期限低成本資金、開發(fā)性金融機構(gòu)的支持等。

 

　　對金融市場而言，由于此前對碳減排支持工具已經(jīng)有了較為充分的預(yù)期，且最終落地結(jié)果與預(yù)期相差不遠(yuǎn)，影響有限。細(xì)分至資產(chǎn)，對權(quán)益資產(chǎn)影響偏正面，尤其是央行重點提及的幾個碳減排領(lǐng)域；對債券資產(chǎn)影響中性，一方面1.75％的低資金成本利率有助于降低銀行的負(fù)債成本，對債券影響偏正面；但另一方面這一工具意在結(jié)構(gòu)性寬信用，對債券影響又偏負(fù)面。

 

　　2021年10月24日，新華社發(fā)布《中共中央國務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》，這個文件就是碳達(dá)峰碳中和“1+N”政策體系中的“1”，即頂層設(shè)計的部分。文件所指出的方向包括政府采購（完善政府綠色采購標(biāo)準(zhǔn)，加大綠色低碳產(chǎn)品采購力度）、稅收（研究碳減排相關(guān)稅收政策）、銀行信貸支持（引導(dǎo)銀行等金融機構(gòu)為綠色低碳項目提供長期限、低成本資金），以及開發(fā)性金融機構(gòu)的支持（鼓勵開發(fā)性政策性金融機構(gòu)按照市場化法治化原則為實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和提供長期穩(wěn)定融資支持）。

 

　　第六，三季度以來經(jīng)濟下行壓力明顯有所上升，PMI已連續(xù)兩個月處于50以下，邏輯上需要政策有進(jìn)一步的穩(wěn)增長穩(wěn)內(nèi)需措施。新華社《十問中國經(jīng)濟》也明確指出“未來幾個月，更多擴內(nèi)需舉措的出臺，有望加快培育完整內(nèi)需體系，進(jìn)一步暢通國內(nèi)經(jīng)濟循環(huán)”。我們理解這一過程尚待年底的政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議做出進(jìn)一步部署。

 

　　10月24日，新華社播放重磅文章《十問中國經(jīng)濟》[1]，文章梳理了十大社會關(guān)切、海內(nèi)外關(guān)注的熱點問題，采訪權(quán)威部門和權(quán)威人士做出回應(yīng)。文章指出雖然短期內(nèi)有放緩，但中國經(jīng)濟“穩(wěn)”的特征依然鮮明；未來，一系列促消費政策將持續(xù)落地：進(jìn)一步穩(wěn)定和提振大宗消費，加快推進(jìn)國際消費中心城市培育建設(shè)，加大農(nóng)村市場開拓力度，促進(jìn)餐飲市場更快更好恢復(fù)，促進(jìn)新型消費加快發(fā)展……消費潛力有望進(jìn)一步釋放。投資穩(wěn)定增長也有支撐基礎(chǔ)。連日來，浙江、天津、湖南等多地重大項目陸續(xù)啟動開工。“十四五”規(guī)劃綱要中，擴大有效投資的“路線圖”已然繪就，102項重大工程項目穩(wěn)步推進(jìn)。未來幾個月，更多擴內(nèi)需舉措的出臺，有望加快培育完整內(nèi)需體系，進(jìn)一步暢通國內(nèi)經(jīng)濟循環(huán)，更有效激發(fā)中國超大規(guī)模市場潛力。

 

　　核心假設(shè)風(fēng)險：對碳減排支持工具理解不到位。