廣發(fā)證券戴康：明年“增配中下游” 看好雙碳信用新周期機(jī)會(huì)

　　“2021年是大類資產(chǎn)進(jìn)取的一年，也是權(quán)益市場(chǎng)分化的一年。”12月24日，廣發(fā)證券首席策略分析師戴康在“謀勢(shì)而為”廣發(fā)證券2022年度策略會(huì)上作出上述表示，“2022年A股盈利將大幅回落，而分母端難以形成有效對(duì)沖，A股將迎來(lái)‘金融供給側(cè)慢牛’以來(lái)的首個(gè)壓力年。”

 

　　總的來(lái)說(shuō)，戴康認(rèn)為明年將是“金融供給側(cè)慢牛”的首個(gè)壓力年，配置上應(yīng)從2021年的“買上游”，轉(zhuǎn)向2022年的“增配中下游”。

 

　　明年將是“金融供給側(cè)慢牛”的首個(gè)壓力年

 

　　戴康指出，2021年A股主要體現(xiàn)出“三個(gè)貝塔”。首先，“供需缺口”擴(kuò)張是第一個(gè)貝塔，很多傳統(tǒng)和新興產(chǎn)業(yè)的上游行業(yè)的毛利率、ROE都上升到了歷史高位；第二個(gè)貝塔是信用周期的分化，新興產(chǎn)業(yè)和教育、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)的信用周期顯著錯(cuò)位，也帶來(lái)股市分化；“市值下沉”是第三個(gè)貝塔，“今年的中小市值股票走得很好。”戴康說(shuō)。

 

　　展望2022年，戴康認(rèn)為，“兩大預(yù)期差”是A股“真空期”的破局關(guān)鍵。關(guān)于海外是衰退還是滯漲、國(guó)內(nèi)政策是寬松還是穩(wěn)定，戴康認(rèn)為，海外將由復(fù)蘇轉(zhuǎn)向滯脹，由此帶來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策收縮的節(jié)奏加快；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)有限，政策缺乏想象空間，整體將以穩(wěn)定為主。

 

　　“明年我們會(huì)面臨企業(yè)盈利下滑的中后期，但是由于跨周期的調(diào)節(jié)，穩(wěn)增長(zhǎng)比歷史上的穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)點(diǎn)有所提前，所以盈利下滑的力度并沒(méi)有完全卸下去，而穩(wěn)增長(zhǎng)的力度并不大。我們認(rèn)為，市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)金融供給側(cè)慢牛以來(lái)的首個(gè)壓力年。”戴康指出。

 

　　具體而言，戴康認(rèn)為，從估值連續(xù)兩年擴(kuò)張之后的收縮看，今年是比較溫和的，這意味著明年估值難以擴(kuò)張。“目前整個(gè)A股的估值和結(jié)構(gòu)性的估值應(yīng)該是中性偏貴的，尤其是A股的龍頭股還是偏貴的。”戴康表示，“我們認(rèn)為明年會(huì)迎來(lái)19年開啟的金融供給側(cè)慢牛的首個(gè)壓力年。”

 

　　“三個(gè)貝塔”將走向鏡像，小盤股下行壓力增大

 

　　戴康認(rèn)為，在2022年，2021年的“三個(gè)貝塔”將走向鏡像。

 

　　首先，“供需缺口”將轉(zhuǎn)向“供給過(guò)剩”。“今年是盈利大年，明年隨著盈利放緩和供給上升，將是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的供給過(guò)剩。”戴康表示，當(dāng)產(chǎn)能擴(kuò)張“下半場(chǎng)”，遭遇企業(yè)盈利“下行期”，2022年“供需缺口”將過(guò)渡到潛在的“供給過(guò)剩”。

 

　　其次，“結(jié)構(gòu)性信用錯(cuò)位”將轉(zhuǎn)向“雙碳穩(wěn)信用周期”。戴康認(rèn)為，從信用周期看，2022年會(huì)從“一加一減”轉(zhuǎn)化為“一加一穩(wěn)”，整體A股的廣義流動(dòng)性已經(jīng)見底。另外，碳中和講究“先立后破”，今年是立新能源、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能，明年則是立新能源和新基建、傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”。

 

　　最后，“市值下沉”將轉(zhuǎn)向“市值均衡”。“今年應(yīng)該買小盤股，因?yàn)樗麖椥愿?、估值更低?rdquo;戴康指出，“明年面臨的矛盾是小盤股的壓業(yè)績(jī)下行壓力會(huì)更大，但是估值也更低。”

 

　　“明年小盤股的表現(xiàn)，大概率會(huì)從今年的上漲轉(zhuǎn)向下跌。而今年從產(chǎn)業(yè)鏈、配置的角度來(lái)講，上游好于中下游，明年我們認(rèn)為應(yīng)往下游去增配。”戴康表示。

 

　　2022年的配置思路：“增配中下游”

 

　　首先，戴康預(yù)計(jì)，PPI和CPI的剪刀差將有所收斂。這將帶來(lái)兩個(gè)配置機(jī)會(huì)，一是PPI下行成本壓力緩和的汽車、電機(jī)、白電，二是CPI傳導(dǎo)提價(jià)兌現(xiàn)的食品加工、農(nóng)業(yè)。

 

　　其次，戴康表示看好雙碳信用新周期帶來(lái)的機(jī)會(huì)，包括“先立”新基建的軌交、新能源(風(fēng)光)以及“后破”傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”的特鋼、綠色建筑、綠電運(yùn)營(yíng)商。對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的預(yù)期差，戴康認(rèn)為要看高碳排放量行業(yè)的低碳化的改造。“節(jié)能領(lǐng)域應(yīng)該是明年市場(chǎng)需要關(guān)注的方向。”戴康指出。

 

　　最后從供需看，戴康表示看好明年“供需共振”的行業(yè)，如新能源汽車、高低壓設(shè)備、儲(chǔ)能光伏；也看好“供需缺口”延續(xù)的行業(yè)，如新能源上游材料相關(guān)的有色小金屬和化學(xué)制品、軍工里面的航空裝備和地面兵裝。

 

　　此外，戴康也建議2022年關(guān)注新興賽道景氣分化的方向，包括新能源汽車(整車/零部件/動(dòng)力電池)、光伏(組件、運(yùn)營(yíng)電站)、半導(dǎo)體設(shè)備。