利率債的調(diào)整壓力終將傳遞到信用債市場(chǎng)

投資策略：年初以來(lái)，利率債的調(diào)整領(lǐng)先于信用債，這和2009年較為類(lèi)似。盡管短期內(nèi)銀行理財(cái)配置信用債的需求旺盛，導(dǎo)致信用債利率壓力不大，但我們認(rèn)為后期信用債的調(diào)整壓力也會(huì)逐步加大，壓力來(lái)自幾個(gè)方面：

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（1）從2009年的市場(chǎng)回顧看，一旦利率債持續(xù)調(diào)整，早晚會(huì)對(duì)信用債收益率形成向上的擠壓。一方面利率債持續(xù)調(diào)整將導(dǎo)致信用利差被動(dòng)壓縮，最終傳遞到信用債收益率；另外利率債的調(diào)整原因來(lái)自通貨膨脹壓力，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇預(yù)期等等，而這個(gè)前提下，央行貨幣政策也會(huì)適度轉(zhuǎn)向，流動(dòng)性波動(dòng)加大后，也會(huì)導(dǎo)致信用債最終出現(xiàn)調(diào)整。 本`文@內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com

（2）目前信用債的配置需求來(lái)自銀行理財(cái)，后期一切可能影響銀行理財(cái)?shù)囊蛩囟贾档藐P(guān)注，這包括，如果股市持續(xù)反彈，老百姓對(duì)銀行理財(cái)配置力度下降，或者銀行理財(cái)加大股票衍生出來(lái)的類(lèi)固定收益品種的配置，例如兩融收益權(quán)，股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)品等等，這將分流銀行理財(cái)投資債券市場(chǎng)的資金。此外，監(jiān)管對(duì)銀行理財(cái)增速的影響也是一個(gè)不可忽視的因素。今年以來(lái)，監(jiān)管也在要求銀行降低理財(cái)?shù)囊?guī)模增速，一旦速度真正的降下來(lái)，必然削弱銀行配置債券的需求。 夲呅內(nèi)傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

（3）信用風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)爆發(fā)，機(jī)構(gòu)配置資金更青睞5年以?xún)?nèi)，短久期、高評(píng)級(jí)的信用品種集中，使得這部分品種信用利差持續(xù)攤薄，而目前1年期AA品種信用利差和1年期AAA品種信用利差正在不斷接近，1年期AA品種信用利差進(jìn)一步下行空間有限。后期隨著信用債供給壓力不斷加大，以及臨近季度末資金面的緊張，短期信用債也即將面臨調(diào)整壓力，建議投資者謹(jǐn)慎操作。

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（一）3月25日東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)布公告稱(chēng)公司董事長(zhǎng)、黨委書(shū)記楊華去世不能履行職務(wù)，當(dāng)日并發(fā)布短融兌付風(fēng)險(xiǎn)提示，稱(chēng)行業(yè)不景氣使得公司銷(xiāo)售壓力很大、庫(kù)存積壓，公司流動(dòng)性緊張，即將于3日后（3月28日）到期的15東特鋼CP001兌付存在不確定性。 內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

此前淄博宏達(dá)曾出現(xiàn)到期前一周發(fā)布未含風(fēng)險(xiǎn)提示的付息兌付公告，而最終公司違約，引起市場(chǎng)投資者對(duì)于兌付公告不等于能夠兌付的討論。在東北特鋼的案例中，15東特鋼CP001到期日前一周即3月18日，公司發(fā)布未含風(fēng)險(xiǎn)提示的付息兌付公告，在董事長(zhǎng)去世后3月25日發(fā)布兌付風(fēng)險(xiǎn)提示中僅提及公司基本面惡化，并未提及董事長(zhǎng)去世，而主承國(guó)開(kāi)行發(fā)布的關(guān)于提請(qǐng)投資者關(guān)注兌付風(fēng)險(xiǎn)的公告眾提及了董事長(zhǎng)去世。對(duì)比前后兩份兌付公告，第二份風(fēng)險(xiǎn)提示公告似乎直接由董事長(zhǎng)去世引起，而公司公告中并未提及，目前董事長(zhǎng)去世對(duì)公司短期兌付的影響仍無(wú)法判斷，但考慮到公司目前較差的基本面和較大的流動(dòng)性壓力，預(yù)計(jì)短期半年內(nèi)即將到期的41億元債券面臨很大的兌付不確定性。 本+文`內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

本周南京雨潤(rùn)如期兌付部分本息，但3月23日南京雨潤(rùn)食品有限公司發(fā)布公告稱(chēng)，由于“15 雨潤(rùn) CP001”未能按期足額兌付，或已觸及雨潤(rùn)集團(tuán)所訂立的若干借款的交叉違約條款，可能會(huì)導(dǎo)致雨潤(rùn)集團(tuán)需立即歸還該等借款。近幾年南京雨潤(rùn)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，但是盈利水平卻沒(méi)有跟上，而雨潤(rùn)系的盲目擴(kuò)張動(dòng)力可能源于集團(tuán)整體戰(zhàn)略在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面的傾斜。另一方面，雨潤(rùn)集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易極其復(fù)雜，關(guān)聯(lián)交易多限于中國(guó)雨潤(rùn)內(nèi)部，而中國(guó)雨潤(rùn)的主要收入都源自于南京雨潤(rùn)。 內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

（二）近期信用債供給不斷增多，雖然銀行理財(cái)?shù)葌袌?chǎng)配置需求依然旺盛，但取消發(fā)行的案例也不在斷增多。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，3月14-18日出現(xiàn)9家企業(yè)取消發(fā)行企業(yè)，21-25日出現(xiàn)17家企業(yè)。通過(guò)分析，上述近期取消發(fā)行的企業(yè)多為已發(fā)債企業(yè)、級(jí)別普遍不高（多為AA）、行業(yè)分布較分散、取消發(fā)行的債項(xiàng)多為短融品種，且取消發(fā)行的原因多為市場(chǎng)變化大。我們認(rèn)為該類(lèi)公司發(fā)行失敗原因主要為公司信用資質(zhì)普遍不高，在當(dāng)前市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)事件不斷增加背景下，銀行理財(cái)?shù)扰渲觅Y金對(duì)信用債的主體信用資質(zhì)更加挑剔。另一方面，雖然該類(lèi)企業(yè)多為已發(fā)債企業(yè)，但若已發(fā)行債項(xiàng)出現(xiàn)違約，則增加了公司短期流動(dòng)性壓力的曝光度，也不利于該期債券投資者。 本`文-內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com