從歐盟碳交易看我國(guó)碳中和的投資機(jī)會(huì)（深度研究報(bào)告）

　摘要 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　碳中和是世界發(fā)展趨勢(shì)：我國(guó)提出碳達(dá)峰碳中和的“30·60目標(biāo)”，圍繞此目標(biāo)將出臺(tái)一系列支持政策和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。世界多數(shù)國(guó)家實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰后才提出碳中和，而我國(guó)目前仍處于工業(yè)化、城市化中后期，能源需求仍處于增長(zhǎng)期，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和的目標(biāo)任重道遠(yuǎn)。

　　碳市場(chǎng)是推進(jìn)碳中和的經(jīng)濟(jì)保障：碳排放權(quán)交易系統(tǒng)(ETS)是一個(gè)基于市場(chǎng)的節(jié)能減排政策工具，合理的政策能夠?yàn)閷?shí)現(xiàn)碳中和提供最確定、最具成本效益的解決方案。國(guó)外已經(jīng)形成了五大相對(duì)成熟的多樣化的碳排放權(quán)交易體系。我國(guó)在開(kāi)展了試點(diǎn)市場(chǎng)、CDM以及CCER的基礎(chǔ)上，于2021年2月1日正式開(kāi)放全國(guó)統(tǒng)一的碳交易市場(chǎng)。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　歐盟碳交易對(duì)能源產(chǎn)業(yè)的影響：EU ETS推行以來(lái)，歐盟總體碳排放量明顯下降，2019年碳排放相比2005年下降20%；其中電力和熱力部門(mén)、制造業(yè)和建筑業(yè)碳排放大幅下降。能源結(jié)構(gòu)向清潔能源轉(zhuǎn)型發(fā)展，截止2019年底，歐盟清潔能源發(fā)電比例將近60%，風(fēng)電、光能、生物質(zhì)能等可再生能源快速發(fā)展，由于新能源汽車(chē)尚未普及，交通領(lǐng)域碳排放下降不明顯。歐盟為2030年制定了能源和氣候政策一攬子計(jì)劃，并實(shí)施“歐洲綠色協(xié)議”，以支持到2050年實(shí)現(xiàn)氣候中性目標(biāo)。

　　歐盟碳交易對(duì)市場(chǎng)的影響：EU ETS實(shí)行對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)業(yè)績(jī)以及資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響。對(duì)商品市場(chǎng)而言，碳交易價(jià)格與相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格同向波動(dòng)，EUA價(jià)格作為成本可能傳遞至電力、鋼鐵、水泥、煉油等行業(yè)，引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)上升。對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力而言，碳價(jià)格可能影響相關(guān)行業(yè)短期和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)而言，碳價(jià)格可通過(guò)企業(yè)出售過(guò)量碳排放配額、增加企業(yè)碳成本或轉(zhuǎn)嫁成本導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上升等影響企業(yè)業(yè)績(jī)。對(duì)資本市場(chǎng)反應(yīng)而言，資本市場(chǎng)反應(yīng)與碳價(jià)格變動(dòng)有關(guān)，碳價(jià)格作為成本影響企業(yè)現(xiàn)金流并間接影響企業(yè)業(yè)績(jī)。 本%文$內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳|排 放_(tái)交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om

　　投資建議：隨著全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)正式啟動(dòng)，將帶來(lái)一系列投資機(jī)會(huì)。能源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向清潔能源轉(zhuǎn)型，清潔能源、生物質(zhì)能源、新能源汽車(chē)快速發(fā)展。建議關(guān)注風(fēng)電、光伏、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈以及垃圾發(fā)電、生物柴油等生物質(zhì)能源產(chǎn)業(yè)鏈。碳交易價(jià)格與相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格同向波動(dòng)，碳價(jià)格作為成本可能傳遞至電力、鋼鐵、水泥、煉油等行業(yè)，引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)上升。涉及碳交易的龍頭企業(yè)一般具有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，碳價(jià)格對(duì)龍頭公司影響較小，其中電力公司中新能源占比高的公司將受益。建議關(guān)注電力、鋼鐵、水泥、煉油等龍頭企業(yè)以及新能源占比高電力企業(yè)。 內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)碳中和相關(guān)政策執(zhí)行不及預(yù)期將對(duì)清潔能源推廣產(chǎn)生不利影響；2)清潔能源在經(jīng)濟(jì)性上優(yōu)勢(shì)不明顯，導(dǎo)致清潔能源推廣不及預(yù)期；3)CCUS技術(shù)快速進(jìn)步，或可延緩傳統(tǒng)能源的下降，對(duì)新能源的發(fā)展造成影響；4)新能源技術(shù)發(fā)展較快，新技術(shù)的出現(xiàn)往往替代舊技術(shù)，對(duì)相關(guān)技術(shù)公司造成一定影響。

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　　碳中和成為世界發(fā)展趨勢(shì)

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　　1.1中國(guó)提出“雙碳”目標(biāo)戰(zhàn)略，綠色低碳勢(shì)在必行

　　2020年9月22日，國(guó)家主席習(xí)近平在聯(lián)合國(guó)大會(huì)上首次表示“中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，爭(zhēng)取在2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”，這被稱(chēng)為碳達(dá)峰碳中和的“30·60目標(biāo)”。此后，在聯(lián)合國(guó)生物多樣性峰會(huì)、金磚國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人第十二次會(huì)晤、氣候雄心峰會(huì)及2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，習(xí)總書(shū)記也多次強(qiáng)調(diào)了這一目標(biāo)。 本+文+內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

　　2021年2月22日，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》)，指出建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，是解決我國(guó)資源環(huán)境生態(tài)問(wèn)題的基礎(chǔ)之策。 本`文內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com

　　2021年政府工作報(bào)告提出，“落實(shí)2030年應(yīng)對(duì)氣候變化國(guó)家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)。加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，協(xié)同推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和生態(tài)環(huán)境高水平保護(hù)，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗和二氧化碳排放分別降低13.5%、18%。”“扎實(shí)做好碳達(dá)峰、碳中和各項(xiàng)工作。制定2030年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)。推動(dòng)煤炭清潔高效利用，大力發(fā)展新能源，在確保安全的前提下積極有序發(fā)展核電。擴(kuò)大環(huán)境保護(hù)、節(jié)能節(jié)水等企業(yè)所得稅優(yōu)惠目錄范圍，促進(jìn)新型節(jié)能環(huán)保技術(shù)、裝備和產(chǎn)品研發(fā)應(yīng)用，培育壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。加快建設(shè)全國(guó)用能權(quán)、碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，完善能源消費(fèi)雙控制度。實(shí)施金融支持綠色低碳發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)政策，設(shè)立碳減排支持工具。中國(guó)作為地球村的一員，將以實(shí)際行動(dòng)為全球應(yīng)對(duì)氣候變化作出應(yīng)有貢獻(xiàn)。” 禸嫆@唻洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　碳達(dá)峰碳中和的“30·60目標(biāo)”作為一個(gè)可量化的約束指標(biāo)，將成為我國(guó)推動(dòng)節(jié)能減排、低碳發(fā)展的加速器。《BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，中國(guó)是全球碳排放量最高的國(guó)家；過(guò)去五年間(2016-2019)中國(guó)碳排放量年均增速1.2%，超過(guò)全球0.8%的水平。中國(guó)要實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和“30·60目標(biāo)”還有很長(zhǎng)的路要走，同時(shí)這也意味著，圍繞此目標(biāo)將出臺(tái)一系列支持政策和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，將拉開(kāi)未來(lái)數(shù)十年綠色經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資大幕。 本`文@內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com

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　　1.2世界多數(shù)國(guó)家實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰后才提出碳中和 本+文`內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　繼中國(guó)在2020年9月提出碳中和目標(biāo)后，日本、韓國(guó)和新一屆的美國(guó)拜登政府也陸續(xù)跟上了腳步。2019年，歐盟、加拿大等國(guó)提出了碳中和目標(biāo)。根據(jù)IEA在2017年發(fā)布的碳排放統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，目前已承諾碳中和的國(guó)家和地區(qū)代表了全球超過(guò)三分之二的碳排放量。

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　　從時(shí)間軸上看，歐盟、美國(guó)等西方國(guó)家在工業(yè)化完成后才實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”，可以相對(duì)從容地推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與能源脫鉤，碳市場(chǎng)的建設(shè)已經(jīng)積累了部分經(jīng)驗(yàn)，相對(duì)完備。而我國(guó)“碳達(dá)峰”到“碳中和”只有30年，且我國(guó)目前仍處于工業(yè)化、城市化的中后期，能源需求仍處于增長(zhǎng)期。因此，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和的目標(biāo)任重道遠(yuǎn)，碳市場(chǎng)的建設(shè)必將逐步駛?cè)肷钏畢^(qū)。 本`文@內(nèi)-容-來(lái)-自；中^國(guó)_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m

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　　碳市場(chǎng)是推進(jìn)碳中和的經(jīng)濟(jì)保障

　　2.1碳排放權(quán)交易系統(tǒng)(ETS)——最具成本效益的解決方案

　　碳排放權(quán)交易系統(tǒng)(ETS)是一個(gè)基于市場(chǎng)的節(jié)能減排政策工具，用于減少溫室氣體的排放。遵循“總量控制與交易”原則，政府對(duì)一個(gè)或多個(gè)行業(yè)的碳排放實(shí)施總量控制。納入碳交易體系的公司每排放一噸二氧化碳，就需要有一個(gè)單位的碳排放配額。它們可以獲取或購(gòu)買(mǎi)這些配額，也可以和其他公司進(jìn)行配額交易。 內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　政府可通過(guò)調(diào)整碳交易系統(tǒng)的設(shè)計(jì)以適應(yīng)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況，因此，每個(gè)系統(tǒng)都呈現(xiàn)出其獨(dú)特的特性。碳排放交易體系還可以在政策組合中起到不同作用，其作用也因行業(yè)而異。如果設(shè)計(jì)得當(dāng)，包含碳定價(jià)與其他類(lèi)型監(jiān)管的政策組合將能夠?yàn)閷?shí)現(xiàn)碳中和提供最確定、最具成本效益的解決方案。

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　　2.2國(guó)外形成五大相對(duì)成熟的碳交易體系

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　　(1)歐盟碳交易市場(chǎng)(EU ETs)是全球首個(gè)主要的碳排放權(quán)交易系統(tǒng)

　　2005年啟動(dòng)的強(qiáng)制性的EU ETs市場(chǎng)，是全球最大的碳交易市場(chǎng)。根據(jù)中國(guó)碳交易網(wǎng)資料，自運(yùn)行以來(lái)，其交易量約占全球總量的3/4，交易額自2005年運(yùn)行以來(lái)呈快速上升趨勢(shì)，在國(guó)際碳排放交易市場(chǎng)上占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)路孚特碳市場(chǎng)年度回顧，2019年EU ETS交易額達(dá)1689.66億歐元，占世界總額的87.2%，交易量為67.77億噸二氧化碳，占世界總交易量的77.6%。EU ETs不僅是歐盟成員國(guó)每年溫室氣體許可排放量交易的支柱，也是當(dāng)今主導(dǎo)全球碳交易市場(chǎng)的引領(lǐng)者。 內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

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　　(2)RGGI是美國(guó)第一個(gè)以碳交易市場(chǎng)強(qiáng)制性減排體系 本文`內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om

　　RGGI全稱(chēng)是Regional Greenhouse Gas Initiative，也即“區(qū)域溫室氣體倡議”，RGGI是美國(guó)第一個(gè)以碳交易市場(chǎng)強(qiáng)制性減排體系，由10個(gè)州組成。在行業(yè)管制方面，RGGI與大多數(shù)交易體系不同，屬于單行業(yè)交易體系，單純管制火力發(fā)電行業(yè)。該體系旨在通過(guò)電力產(chǎn)業(yè)減少溫室氣體排放，體系規(guī)模較小。根據(jù)路孚特碳市場(chǎng)年度回顧，2019年RGGI交易額為16.27億歐元，僅占世界總額的0.84%，交易量為2.93億噸二氧化碳。

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　　(3)西部氣候倡議(WCI)是多個(gè)行業(yè)的綜合性碳市場(chǎng) 禸*嫆唻@洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　西部氣候倡議(WCI)是由美國(guó)加州等西部7個(gè)州和加拿大中西部4個(gè)省于2007年2月簽訂成立的。WCI建立了包括多個(gè)行業(yè)的綜合性碳市場(chǎng)，計(jì)劃是到2015年進(jìn)入全面運(yùn)行并覆蓋成員州(省)90%溫室氣體排放，以實(shí)現(xiàn)2020年比2005年排放降低15%。在這一計(jì)劃的執(zhí)行下，WCI與RGGI互補(bǔ)。RGGI從一個(gè)單一行業(yè)為切入點(diǎn)，而WCI擴(kuò)大了排放交易體系的行業(yè)覆蓋范圍，基本擴(kuò)大至所有經(jīng)濟(jì)部門(mén)，交易氣體也從單純的二氧化碳擴(kuò)大至6種溫室氣體。WCI發(fā)展迅速，根據(jù)路孚特碳市場(chǎng)年度回顧，2019年WCI交易額達(dá)207.38億歐元，占世界總額的10.7%，交易量為13.80億萬(wàn)噸二氧化碳。 禸*嫆唻@洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　(4)韓國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)是東亞地區(qū)第一個(gè)碳市場(chǎng)交易市場(chǎng) 本+文+內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com

　　韓國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)(KETS)自2015年1月在韓國(guó)全國(guó)范圍內(nèi)啟動(dòng)，是東亞地區(qū)第一個(gè)啟動(dòng)國(guó)家碳市場(chǎng)交易的國(guó)家。韓國(guó)碳市場(chǎng)的體量?jī)H次于歐盟碳市場(chǎng)(EU ETS)，是世界第二大國(guó)家級(jí)碳市場(chǎng)。KETS分三個(gè)階段進(jìn)行，分別是：階段一(2015-2017年)，實(shí)行100%免費(fèi)分配；階段二(2018-2020年)，實(shí)行97%免費(fèi)分配，3%有償拍賣(mài)；階段三(2021-2025年)，實(shí)行少于90%免費(fèi)分配，大于10%有償拍賣(mài)。根據(jù)路孚特碳市場(chǎng)年度回顧，2019年KETS交易額(不含場(chǎng)外交易)達(dá)3.73億歐元，交易量為1700萬(wàn)噸二氧化碳。 本`文-內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

　　(5)新西蘭碳排放交易將農(nóng)業(yè)納入體系 本`文@內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com

　　新西蘭碳排放交易體系(NZ ETS)自2008年運(yùn)作至今，已將林業(yè)部門(mén)、液化化石燃料、固定能源和工業(yè)加工部門(mén)納入其中。同時(shí)，企業(yè)按照政府的要求將氣候變化的影響納入企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，參與氣候變化的研究與開(kāi)發(fā)，設(shè)立氣候變化科研基金，積極承擔(dān)企業(yè)在應(yīng)對(duì)氣候變化問(wèn)題上的社會(huì)責(zé)任。新西蘭通過(guò)NZ ETS成功實(shí)現(xiàn)了低成本減排、促進(jìn)清潔能源投資的目標(biāo)。相比其他體系，NZ ETS具有以下特色：將農(nóng)業(yè)納入碳排放交易體系、企業(yè)既可通過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也可通過(guò)京都市場(chǎng)進(jìn)行碳交易、強(qiáng)制減排和靈活參與相結(jié)合、預(yù)留了與其他國(guó)家、區(qū)域碳排放交易體系接軌的相應(yīng)條款等。根據(jù)路孚特碳市場(chǎng)年度回顧，2019年NZ ETS交易額達(dá)17.46億歐元，占世界總額的0.9%，交易量為1.19億噸二氧化碳。 本`文@內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳排0放_(tái)交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om

　　(6)多樣化的總量控制與交易體系 本/文-內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　根據(jù)碳市場(chǎng)的四項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)，可描繪現(xiàn)有的五大相對(duì)成熟的碳交易體系的多樣化特征。2020年的配額總數(shù)相比2016年的年均下降比例。

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　　2.3中國(guó)從地區(qū)試點(diǎn)逐步走向全國(guó)市場(chǎng) 本+文`內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

　　生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《碳排放權(quán)交易管理辦法(試行)》(下稱(chēng)《管理辦法》)自2021年2月1日起正式施行?！豆芾磙k法》對(duì)重點(diǎn)排放單位納入標(biāo)準(zhǔn)、配額總量設(shè)定與分配、交易主體，以及監(jiān)管和違約懲罰等方面做出了清晰規(guī)定，代表著全國(guó)統(tǒng)一的碳交易市場(chǎng)正式開(kāi)放以及碳排放權(quán)交易系統(tǒng)正式啟動(dòng)。 內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com

　　(1)七大試點(diǎn)市場(chǎng) 本+文內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

　　《管理辦法》落地前，中國(guó)自2013年始在北京、上海、廣州、深圳等省市開(kāi)展了碳排放權(quán)交易試點(diǎn)，最終共成交4.55億噸，成交金額累計(jì)105.5億元，但如此之小的總交易量顯然與我國(guó)動(dòng)輒百億噸的年度碳排放量不相匹配。除此以外，還存在著成交量受履約驅(qū)動(dòng)影響、履約推遲嚴(yán)重、市場(chǎng)信息披露不足等問(wèn)題。
 

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　　(2)CDM 本+文+內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

　　清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)是《京都議定書(shū)》引入的一種靈活履約機(jī)制。在CDM項(xiàng)目的鼎盛期，把減排的指標(biāo)賣(mài)給發(fā)達(dá)國(guó)家，不僅幫助了很多中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，也促進(jìn)了企業(yè)發(fā)展節(jié)能減排項(xiàng)目，同時(shí)促進(jìn)風(fēng)電、水電、光伏發(fā)電等可再生能源項(xiàng)目。 禸嫆@唻洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　歷經(jīng)10余年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)CDM發(fā)展進(jìn)程如下： 本`文@內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com

　　3764個(gè)CDM項(xiàng)目，其中光伏160個(gè)，風(fēng)電1512個(gè)，水電1322個(gè)，風(fēng)光一體4個(gè)，再造林1個(gè)，生物質(zhì)139個(gè)，水泥7個(gè)，煤層氣83個(gè)，N2O47個(gè)，填埋氣104個(gè)，HFCs11個(gè)，余熱回收209個(gè)；

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　　1606個(gè)項(xiàng)目簽發(fā)，總簽發(fā)11.02億噸，其中風(fēng)電635個(gè)，1.94億tCO2e；光伏22個(gè)，448萬(wàn)噸。 本+文`內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　(3)CCER(Chinese Certified Emission Reduction) 內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

　　為完善碳排放權(quán)交易體系，豐富碳交易履約主體的履約方式，鼓勵(lì)自愿減排，各碳市場(chǎng)均引入CCER交易，設(shè)置了CCER抵消機(jī)制。CCER(Chinese Certified Emission Reduction)是由中國(guó)境內(nèi)的碳減排項(xiàng)目經(jīng)政府批準(zhǔn)備案后所產(chǎn)生的自愿減排量，重點(diǎn)控排企業(yè)可使用符合要求的CCER來(lái)完成清繳履約。各試點(diǎn)碳市場(chǎng)對(duì)CCER可抵消的比例設(shè)有不同限制，各試點(diǎn)碳市場(chǎng)允許CCER抵消的比例大多在5%-10%之間?？紤]到《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》施行中存在交易量小、個(gè)別項(xiàng)目不夠規(guī)范等問(wèn)題，國(guó)家發(fā)改委宣布暫緩受理CCER，待《暫行辦法》修訂完成后依據(jù)新辦法受理相關(guān)申請(qǐng)。截至2019年6月30日，國(guó)家發(fā)改委公示CCER審定項(xiàng)目累計(jì)達(dá)2856個(gè)，備案項(xiàng)目1047個(gè)，獲得減排量備案項(xiàng)目287個(gè)。

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　　03

　　歐盟碳交易促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)低碳清潔 禸*嫆唻@洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　3.1歐盟碳交易體系加速碳排放下降 本+文內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

　　歐盟在能源相關(guān)溫室氣體減排方面已取得初步成效。2019年，歐盟碳排放33.30億噸，相對(duì)于2005年(碳交易開(kāi)始的時(shí)間)大約下降20%。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2008-2018年，歐盟燃料燃燒帶來(lái)的碳排放量中，電力和供熱碳排放下降了25.53%，制造業(yè)與建筑業(yè)碳排放下降了32.66%，其他行業(yè)碳減排較少。 本%文$內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳|排 放_(tái)交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om

　　3.2能源結(jié)構(gòu)向清潔能源轉(zhuǎn)變

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　　歐盟作為世界上較大的經(jīng)濟(jì)體，初級(jí)能源消耗相對(duì)世界占比逐年下降，根據(jù)BP能源報(bào)告，2019年歐盟初級(jí)能源消耗占世界約11.78%。碳交易促進(jìn)了歐盟能源供應(yīng)轉(zhuǎn)型，2009年-2019年，歐盟煤炭生產(chǎn)量下降了31.4%，石油生產(chǎn)量下降了27.9%，天然氣生產(chǎn)量下降了43.5%，而可再生能源(包括風(fēng)能、水能、光能、生物質(zhì)能等)生產(chǎn)量將近翻倍。

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　　(1)電力向清潔能源轉(zhuǎn)型 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　歐盟的電力供應(yīng)正在迅速地向多樣化的清潔能源轉(zhuǎn)變，截止2019年底，歐盟清潔能源發(fā)電比例將近60%。其中可再生能源發(fā)電量自2014年起超過(guò)煤炭和核能成為最大的發(fā)電來(lái)源。因此，歐盟的電力系統(tǒng)有望在未來(lái)十年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)更快的轉(zhuǎn)型。

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　　EU ETS導(dǎo)致清潔能源結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。風(fēng)電、光能、生物質(zhì)能快速增長(zhǎng)，而核能比例逐步下降。2019年，風(fēng)電快速增長(zhǎng)超過(guò)水電成為第二大清潔能源，占清潔能源的22.45%，從2005年的70.47萬(wàn)億瓦時(shí)到2019年的430.73萬(wàn)億瓦時(shí)，增長(zhǎng)超過(guò)5倍；光能占清潔能源的7.21%，增幅超過(guò)9倍；生物質(zhì)能從2005年到2019年增幅將近6倍。核能雖然是清潔能源，因考慮其潛在的風(fēng)險(xiǎn)，受到民眾的反對(duì)，德國(guó)、意大利、比利時(shí)、瑞士等國(guó)逐步淘汰核能，導(dǎo)致核能負(fù)增長(zhǎng)。

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　　(2)生物質(zhì)能行業(yè)受益

　　生物質(zhì)能是實(shí)現(xiàn)歐盟目標(biāo)的主要可再生能源之一，由于生物質(zhì)被認(rèn)為是碳中性(carbon-neutral)的，使用生物質(zhì)能可以減少二氧化碳的排放。Vincent Bertrand等(2014)在《Biomass for electricity in the EU-27: Potential demand， CO2 abatements and breakeven prices for co-firing》中指出可以通過(guò)燃煤電廠的生物質(zhì)共燃，在很少或不需要投資的情況下開(kāi)發(fā)以生物質(zhì)為基礎(chǔ)的電力。鑒于煤炭在歐洲電力中所占的比例很高，共燃不僅可以短期內(nèi)提高可再生能源電力的份額，也被視為有效的碳減排措施，因?yàn)樗脷W盟排放交易計(jì)劃(EU ETS)下零排放的生物質(zhì)來(lái)替代二氧化碳排放量最高的煤炭。同時(shí)，他們估算出來(lái)自歐洲電力部門(mén)(包括燃煤電廠和生物質(zhì)發(fā)電廠)的潛在生物質(zhì)需求可以覆蓋歐洲8%到148%的生物質(zhì)生產(chǎn)，其中共燃對(duì)生物質(zhì)需求高達(dá)80%。

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　　(3)交通、建筑、工業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型 禸*嫆唻@洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　歐盟的交通運(yùn)輸部門(mén)碳排放較高，其交通運(yùn)輸業(yè)的碳排放量占到了歐盟碳排放總量25%。根據(jù)《歐盟能源政策評(píng)估2020》，2017年，全球交通領(lǐng)域72%的碳排放量來(lái)自公路運(yùn)輸，同時(shí)，道路運(yùn)輸占?xì)W盟運(yùn)輸能源需求的94%。交通運(yùn)輸部門(mén)碳排放居高不下，這可能與新能源汽車(chē)尚未普及有關(guān)，截止2019年底，新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量在歐洲乘用車(chē)銷(xiāo)量中占比很低。

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　　為此，歐盟將全力推動(dòng)交通領(lǐng)域碳減排。2019年4月，歐盟發(fā)布《2019/631文件》，規(guī)定2025、2030年新登記乘用車(chē)CO2排放在2021年(95g/km)基礎(chǔ)上分別減少15%(81g/km)、37.5%(59g/km)。相比之前標(biāo)準(zhǔn)，新政策更加嚴(yán)格，新碳排放標(biāo)準(zhǔn)下，新能源汽車(chē)將更加普及并發(fā)揮碳減排作用。歐盟委員會(huì)于2020年12月9日發(fā)布了《可持續(xù)與智能交通戰(zhàn)略》(后簡(jiǎn)稱(chēng)《戰(zhàn)略》)，旨在采取各種措施，特別是要加大無(wú)人機(jī)及氫動(dòng)力飛機(jī)等新興技術(shù)的應(yīng)用來(lái)減少交通領(lǐng)域的碳排放，到2050年力爭(zhēng)交通領(lǐng)域的碳排放在2020年水平上減少90%。
 

　3.3歐盟能源和氣候政策 內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com

　　2019年，新任歐盟委員會(huì)主席上臺(tái)后，未來(lái)五年歐盟的核心戰(zhàn)略將是“歐洲綠色協(xié)議”(2050年前實(shí)現(xiàn)氣候中性歐洲)、“歐洲復(fù)蘇計(jì)劃”和“地平線歐洲”(2021-2027年歐盟多年期研發(fā)框架計(jì)劃)。 本*文@內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

　　歐盟為2030年制定了能源和氣候政策一攬子計(jì)劃，并正在實(shí)施“歐洲綠色協(xié)議”，以支持到2050年實(shí)現(xiàn)氣候中性目標(biāo)。歐盟主要的能源和氣候政策及目標(biāo)包括：

　?、贇W盟氣候和能源目標(biāo)(到2020年)：溫室氣體排放量減少20%(與1990年相比)，并在未來(lái)國(guó)際氣候協(xié)議中有條件地再減少30%；可再生能源在終端能源消費(fèi)總量中的份額提高到20%，在交通運(yùn)輸中的份額提高到10%；一次能源總消耗量減少20%。

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　?、谀茉绰?lián)盟戰(zhàn)略：通過(guò)成員國(guó)之間的合作，確保供應(yīng)安全和信任；構(gòu)建全歐盟范圍內(nèi)的能源市場(chǎng)，為消費(fèi)者提供最佳能源交易；將能效放在首位，減少碳排放和進(jìn)口能源依賴(lài)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)；促進(jìn)低碳研究、創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)力。

　?、?ldquo;清潔能源一攬子計(jì)劃”(CEP，到2030年)：能效優(yōu)先；促進(jìn)可再生能源利用；構(gòu)建能源聯(lián)盟治理體系；賦予消費(fèi)者更多權(quán)力；構(gòu)建一個(gè)更智能、更高效的電力市場(chǎng)，以提高供應(yīng)安全性，同時(shí)幫助整合可再生能源，改善跨境合作。

　?、苣茉搭I(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)家援助政策：加大管控兼并的力度，并實(shí)施反托拉斯法，以創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，促進(jìn)單一市場(chǎng)和跨境貿(mào)易。

　?、蓍L(zhǎng)期氣候中性愿景(2050年)：以能效為核心，推廣零排放建筑；最大限度地利用可再生能源并充分利用電力，以使歐洲的能源供應(yīng)完全脫碳；推廣清潔、安全和互聯(lián)的交通系統(tǒng)；構(gòu)建具有競(jìng)爭(zhēng)力的歐盟工業(yè)和循環(huán)經(jīng)濟(jì)，作為減少溫室氣體排放的主要推動(dòng)力；構(gòu)建智能網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，加強(qiáng)跨境和區(qū)域合作；通過(guò)碳捕集、利用和封存(CCUS)解決剩余的CO2排放問(wèn)題；部署綠色氫能和Power-to-X(電力轉(zhuǎn)換為其他能源載體)。 本+文`內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

　?、?ldquo;歐洲綠色協(xié)議”(EGD)：未來(lái)5年采取50項(xiàng)行動(dòng)，圍繞8個(gè)主題：提高2030和2050年氣候目標(biāo)；提供清潔、可負(fù)擔(dān)和安全的能源；推動(dòng)各個(gè)行業(yè)向清潔循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式發(fā)展；發(fā)展高能效建筑；加速向可持續(xù)智慧交通轉(zhuǎn)變；打造公平、健康和環(huán)保的食品系統(tǒng)；保護(hù)生態(tài)系統(tǒng)和生物多樣性；構(gòu)建零污染的無(wú)害環(huán)境。

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　?、咴趩我皇袌?chǎng)、綠色轉(zhuǎn)型和數(shù)字轉(zhuǎn)型中重建價(jià)值鏈和供應(yīng)鏈的彈性；加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)的支持力度，以及對(duì)外國(guó)直接投資的篩選；歐洲投資銀行(EIB)將通過(guò)一項(xiàng)新的氣候戰(zhàn)略與能源貸款政策實(shí)現(xiàn)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展；歐盟委員會(huì)于2016年成立可持續(xù)融資高級(jí)別專(zhuān)家組，鼓勵(lì)私人資本進(jìn)行環(huán)境可持續(xù)投資；發(fā)布《可持續(xù)金融分類(lèi)方案》，旨在建立以緩解氣候變化、適應(yīng)氣候變化、水和海洋資源、循環(huán)經(jīng)濟(jì)、污染預(yù)防和控制以及生物多樣性和生態(tài)系統(tǒng)為主題的分類(lèi)體系，以便評(píng)估今后活動(dòng)的環(huán)境可持續(xù)性。

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　?、?ldquo;歐洲復(fù)蘇計(jì)劃”(2020)：增加1.1萬(wàn)億歐元(2021-2027年)的長(zhǎng)期預(yù)算，以及7500億歐元(2021-2024年)的新短期復(fù)蘇計(jì)劃，重點(diǎn)投資領(lǐng)域包括建筑翻新、可再生能源及氫能、電池、CCUS技術(shù)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　3.4小結(jié)

　　EU ETS推行以來(lái)，歐盟總體碳排放量明顯下降，其中電力和熱力部門(mén)、制造業(yè)和建筑業(yè)碳排放大幅下降；歐盟能源結(jié)構(gòu)向清潔能源轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)能源生產(chǎn)量明顯下降，清潔能源成為最主要的電力來(lái)源，風(fēng)電、光能、生物質(zhì)能等可再生能源快速發(fā)展，但由于新能源汽車(chē)尚未普及，交通領(lǐng)域的碳排放下降不明顯。

　　04

　　歐盟碳交易對(duì)市場(chǎng)的影響

　　4.1碳交易價(jià)格與相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格同向波動(dòng)

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　　(1)歐盟碳交易體系啟動(dòng)后，電力價(jià)格提升

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　　影響電價(jià)的主要因素包括燃料價(jià)格、環(huán)境政策及氣候等，EU ETS使得碳排放配額價(jià)格成為為發(fā)電企業(yè)的機(jī)會(huì)成本，從而有可能提高電力市場(chǎng)價(jià)格。趙盟等(2012)在《EU ETS對(duì)歐洲電力行業(yè)的影響及對(duì)我國(guó)的建議》中總結(jié)了EU ETS對(duì)歐洲電力市場(chǎng)影響的相關(guān)研究，發(fā)現(xiàn)多數(shù)研究結(jié)果表明EU ETS提高了電力市場(chǎng)價(jià)格，不同水平的電力價(jià)格提升則可能與地域能源結(jié)構(gòu)、EUA價(jià)格(期貨價(jià)格)對(duì)電力企業(yè)的生產(chǎn)成本影響等有關(guān)。 本+文+內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

　　作為電力企業(yè)成本，EUA價(jià)格的變動(dòng)會(huì)傳遞至電力價(jià)格。趙盟等(2012)在《EU ETS對(duì)歐洲電力行業(yè)的影響及對(duì)我國(guó)的建議》中總結(jié)EUA價(jià)格到電價(jià)的傳遞率一般介于0-1之間，并且在不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和需求彈性下有所區(qū)別。Carlos J。 Pereira Freitas等(2015)在《European Union emissions trading scheme impact on the Spanish electricity price during phase II and phase III implementation》中對(duì)2008年-2013年西班牙電力市場(chǎng)的研究考慮了燃料(天然氣和煤炭)和碳價(jià)格、氣溫、可再生能源、商品價(jià)格，結(jié)果表明碳價(jià)格在電力的長(zhǎng)期均衡價(jià)格中扮演著重要的角色，彈性系數(shù)為0.24，而二氧化碳的極低價(jià)格可能會(huì)導(dǎo)致電價(jià)對(duì)二氧化碳價(jià)格的敏感性降低。 本+文`內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

　　(2)水泥、鋼鐵、煉油、化肥、石化和玻璃等產(chǎn)品價(jià)格

　　碳價(jià)格構(gòu)成鋼鐵、煉油、化工等高碳排放行業(yè)的成本，進(jìn)而提高相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格。Cludius Johanna等(2020)在《Ex-post investigation of cost pass-through in the EU ETS - an analysis for six industry sectors》中調(diào)查了水泥、鋼鐵、煉油、化肥、石化和玻璃等行業(yè)的51個(gè)產(chǎn)品與國(guó)家(產(chǎn)品與地區(qū))組合，對(duì)碳成本在歐盟ETS所涵蓋行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格中傳遞的程度進(jìn)行了估算，結(jié)果表明許多產(chǎn)品存在顯著的成本傳遞，其中水泥、鋼鐵和煉油廠部門(mén)的結(jié)果非常顯著。在水泥行業(yè)，碳價(jià)格成本傳遞率一般在20%-40%之間；在鋼鐵行業(yè)，碳價(jià)格成本傳遞率一般在55%-85%之間；在煉油行業(yè)，碳價(jià)格成本傳遞率更高，汽油的指示性成本傳遞率為80%至100%，柴油和粗柴油的指示性成本傳遞率為100%或以上。 本+文+內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com

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　　4.2 EU ETS影響行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力 禸嫆@唻洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　對(duì)于EU ETS帶來(lái)的歐盟產(chǎn)品價(jià)格上升，消費(fèi)者可以選擇歐盟以外地區(qū)的產(chǎn)品進(jìn)行替代，歐盟以外的行業(yè)不會(huì)面臨同樣的碳價(jià)格，因此可能會(huì)利用這種成本優(yōu)勢(shì)來(lái)獲得市場(chǎng)份額，這會(huì)影響歐盟產(chǎn)業(yè)短期競(jìng)爭(zhēng)力；對(duì)于EU ETS帶來(lái)的企業(yè)生產(chǎn)成本增加以及可能的市場(chǎng)份額下降，歐盟生產(chǎn)商可能選擇轉(zhuǎn)移生產(chǎn)，歐盟本地碳密集型產(chǎn)品的產(chǎn)量可能減少，轉(zhuǎn)移新產(chǎn)能投資則影響歐盟產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。
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　　Convery等人(2008)由此研究EU ETS如何影響歐洲短期競(jìng)爭(zhēng)力，短期競(jìng)爭(zhēng)力下降表現(xiàn)為盈利能力和運(yùn)營(yíng)效率下降、產(chǎn)品凈進(jìn)口增加。他們?cè)凇禩he European carbon market in action ： the first trading period， Interim report》中發(fā)現(xiàn)，實(shí)證證據(jù)不能表明，歐盟ETS第一階段的水泥、煉油、鋼鐵、造紙和紙漿、石化、玻璃和鋁行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力喪失與碳價(jià)格之間存在相關(guān)性。這些結(jié)果是在對(duì)覆蓋行業(yè)的碳排放配額十分慷慨的環(huán)境下獲得的，同時(shí)在2005年至2007年，這些行業(yè)的大宗商品價(jià)格和利潤(rùn)都非常高，當(dāng)市場(chǎng)不那么有利時(shí)，限制二氧化碳排放對(duì)工業(yè)的負(fù)面影響可能會(huì)更強(qiáng)烈。

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　　許多研究認(rèn)為EU ETS對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有一定影響，產(chǎn)品國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力下降會(huì)表現(xiàn)為凈進(jìn)口增加。Demailly和Quirion(2008)在《European emission trading scheme and competitiveness: A case study on the iron and steel industry》中使用部分均衡模型提出，20e /t CO2的碳排放許可價(jià)格將對(duì)歐洲鋼鐵行業(yè)造成一定的競(jìng)爭(zhēng)力損失。Mohamed Amine Boutabba等(2016)在《EU Emissions Trading Scheme， competitiveness and carbon leakage: new evidence from cement and steel industries》中發(fā)現(xiàn)碳價(jià)格在14個(gè)分期內(nèi)對(duì)鋼鐵行業(yè)的凈進(jìn)口產(chǎn)生了顯著的積極影響，但在對(duì)水泥行業(yè)凈進(jìn)口的回歸中只有5個(gè)分期具有統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著性。

　　4.3 EU ETS影響企業(yè)業(yè)績(jī) 本*文`內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

　　電力、鋼鐵、石化、化工等行業(yè)在一定程度上可以將碳成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，提升的產(chǎn)品價(jià)格可能對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，但整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)與企業(yè)產(chǎn)量、銷(xiāo)量有關(guān)。 本*文`內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

　　EU ETS可能給電力行業(yè)帶來(lái)意外暴利，主要取決于電廠機(jī)組新能源占比。在EU ETS第一階段，學(xué)者普遍認(rèn)為碳排放配額發(fā)放過(guò)量，電力企業(yè)既獲得免費(fèi)的碳排放額，又提升了電力價(jià)格，同時(shí)出售過(guò)量分配的排放配額，從而獲得暴利。雖然EU ETS在第三階段對(duì)排放配額的分配方法進(jìn)行了改進(jìn)，但Hannes Hobbie等(2019)在《Windfall profits in the power sector during phase III of the EU ETS: Interplay and effects of renewables and carbon prices》中發(fā)現(xiàn)電力部門(mén)的暴利現(xiàn)象在絕大多數(shù)歐盟國(guó)家仍然普遍存在，企業(yè)是否獲得意外利潤(rùn)的決定因素并不是各發(fā)電機(jī)組的碳密集程度，而是電廠機(jī)組的基本發(fā)電結(jié)構(gòu)。

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　　總體來(lái)看，碳排放交易體系從以下方面影響相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：第一，過(guò)量分配的碳排放配額給予企業(yè)出售機(jī)會(huì)，低碳排放企業(yè)將從中獲利。第二，碳排放交易體系增加了企業(yè)相關(guān)的碳成本，高碳排放燃料的使用將會(huì)減少，對(duì)于能源密集型企業(yè)來(lái)說(shuō)，一方面利潤(rùn)可能會(huì)由于銷(xiāo)量降低而降低，另一方面可能會(huì)通過(guò)較高的價(jià)格轉(zhuǎn)嫁相關(guān)成本從而整體上增加利潤(rùn)。另外，碳排放交易體系可能帶來(lái)相關(guān)產(chǎn)品、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力變化，促使企業(yè)投資于提高能源效率的新技術(shù)，進(jìn)而影響企業(yè)業(yè)績(jī)。

　　4.4資本市場(chǎng)反應(yīng)與碳價(jià)格相關(guān)

　　資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的反應(yīng)基于現(xiàn)金流和預(yù)期?！禖arbon prices and firms financial performance: an industry perspective》中指出，EU ETS碳價(jià)格可以通過(guò)兩種方式影響公司的價(jià)值：首先是企業(yè)需要優(yōu)化生產(chǎn)以降低碳排放、在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)碳排放限額，碳價(jià)格作為成本會(huì)影響公司的現(xiàn)金流，從而影響其價(jià)值；第二是碳價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司價(jià)值的潛在變動(dòng)有影響，類(lèi)似于石油價(jià)格波動(dòng)和匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 本`文內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com

　　多數(shù)研究表明，碳價(jià)格變動(dòng)會(huì)顯著影響相關(guān)公司股票收益。Bert Scholtens和Focko van der Goot(2014)在《Carbon prices and firms financial performance: an industry perspective》中以O(shè)berndorfer等(2009)為基礎(chǔ)，擴(kuò)展了研究的行業(yè)，發(fā)現(xiàn)在EU ETS 2008-2011年，碳價(jià)格變動(dòng)對(duì)石油和天然氣、電力和供熱、水泥和石灰以及鋼鐵行業(yè)的股票市場(chǎng)收益均存在顯著的正向影響。

　　也有研究表明EUA價(jià)格變動(dòng)對(duì)相關(guān)公司股票收益的正向影響不是絕對(duì)的。Yuan Tian等(2015)在《Does the carbon market help or hurt the stock price of electricity companies？ Further evidence from the European context》中發(fā)現(xiàn)EUA和電力公司股票收益之間的關(guān)系在很大程度上是由兩個(gè)階段的強(qiáng)勁市場(chǎng)沖擊所驅(qū)動(dòng)的，如果市場(chǎng)沖擊沖擊得到控制，這一關(guān)系取決于發(fā)電企業(yè)的碳密集程度。碳密集型企業(yè)的股票收益受到EUA收益的負(fù)面影響，而低碳密集型企業(yè)的股票收益受到EUA收益的正面影響，同時(shí)電力公司股票收益的波動(dòng)性受到EUA市場(chǎng)波動(dòng)性的顯著驅(qū)動(dòng)。 本%文$內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳|排 放_(tái)交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om

　　總體來(lái)看，碳價(jià)格與相關(guān)公司股票收益存在密切關(guān)系，影響渠道包括：第一，作為成本影響公司現(xiàn)金流；第二，通過(guò)成本傳遞提高價(jià)格并實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)上升，企業(yè)價(jià)值增加；第三，EUA價(jià)格對(duì)于不同能源結(jié)構(gòu)的公司產(chǎn)生不同的影響。 內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

　　4.5 小結(jié) 本`文@內(nèi)-容-來(lái)-自；中^國(guó)_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m

　　EU ETS實(shí)行對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)、企業(yè)業(yè)績(jī)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力以及資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響。 本`文內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com

　　對(duì)商品市場(chǎng)而言，碳交易價(jià)格與相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格同向波動(dòng)，EUA價(jià)格作為成本可能傳遞至電力、鋼鐵、水泥、煉油等行業(yè)，引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)上升。

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　　對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力而言，碳價(jià)格可能影響相關(guān)行業(yè)短期和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品價(jià)格上升可能導(dǎo)致歐盟企業(yè)市場(chǎng)份額下降，進(jìn)而影響短期競(jìng)爭(zhēng)力；生產(chǎn)成本增加以及可能的市場(chǎng)份額下降可能導(dǎo)致歐盟生產(chǎn)商選擇轉(zhuǎn)移生產(chǎn)，轉(zhuǎn)移新產(chǎn)能投資則影響產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

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　　對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)而言，碳價(jià)格可通過(guò)企業(yè)出售過(guò)量碳排放配額、增加企業(yè)碳成本或轉(zhuǎn)嫁成本導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上升等影響企業(yè)業(yè)績(jī)，EU ETS的第一階段到第三階段的電力行業(yè)獲得意外暴利，這也主要取決于電廠機(jī)組新能源占比。 本`文-內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

　　對(duì)資本市場(chǎng)反應(yīng)而言，資本市場(chǎng)反應(yīng)與碳價(jià)格變動(dòng)有關(guān)，碳價(jià)格作為成本影響企業(yè)現(xiàn)金流并間接影響企業(yè)業(yè)績(jī)。碳價(jià)格變動(dòng)對(duì)石油和天然氣、電力和供熱、水泥和石灰以及鋼鐵行業(yè)的股票市場(chǎng)收益均存在顯著的正向影響，低碳密集度的電力企業(yè)對(duì)碳價(jià)格上升表現(xiàn)出股票價(jià)格上升。 本`文-內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

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　　投資建議 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　5.1根據(jù)歐盟經(jīng)驗(yàn)，新能源、生物質(zhì)能產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)較大

　　(1)從碳排放主要部門(mén)看，發(fā)電與供熱部門(mén)、工業(yè)部門(mén)碳減排潛力大

　　歐盟：電力和熱力部門(mén)是碳排放最高的部門(mén)，2018年該部門(mén)產(chǎn)生的碳排放占?xì)W盟碳排放的34%；交通運(yùn)輸部門(mén)碳排放占比較高。從歐盟碳交易實(shí)行后碳減排的領(lǐng)域看，發(fā)電與供熱碳排放顯著下降，工業(yè)因?yàn)槭褂玫吞茧娏?dǎo)致碳排放大幅下降；而交通運(yùn)輸行業(yè)由于僅有航空運(yùn)輸業(yè)納入EU ETS，碳減排不顯著。

　　中國(guó)：碳排放主要來(lái)自于化石能源燃燒過(guò)程，以煤炭為主的能源結(jié)構(gòu)決定了煤炭是我國(guó)碳排放的主要來(lái)源。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，分能源看，2018年煤炭產(chǎn)生的碳排放占全國(guó)碳排放的80%；分部門(mén)看，2018年電力和熱力部門(mén)產(chǎn)生的碳排放占全國(guó)碳排放的51.4%，歐盟電力和熱力部門(mén)碳排放也是占比最高。
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　　從歐盟經(jīng)驗(yàn)看，發(fā)電與供熱部門(mén)的碳減排量最大，工業(yè)部門(mén)的碳減排量排第二，其他部門(mén)碳減排量相對(duì)較少?？紤]到，我國(guó)總體碳排放量高于歐盟，發(fā)電與供熱部門(mén)、工業(yè)部門(mén)碳排放占比高于歐盟，我國(guó)發(fā)電與供熱部門(mén)、工業(yè)部門(mén)碳排放潛力較大。同時(shí)，我國(guó)加快推動(dòng)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，隨著新能源汽車(chē)逐步替代汽柴油車(chē)，交通運(yùn)輸部門(mén)碳減排潛力也較大。

　　(2)從能源結(jié)構(gòu)調(diào)整看，煤炭占比會(huì)下降，新能源占比顯著提升

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　　目前，歐盟的能源消費(fèi)仍以傳統(tǒng)能源為主，截止2019年化石能源消費(fèi)比例達(dá)74%，相比2008年下降7個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，EU ETS推行以來(lái)，清潔能源迅速發(fā)展，尤其是可再生能源消費(fèi)占比提升至15%，煤炭消費(fèi)大幅下降。我國(guó)能源消費(fèi)以傳統(tǒng)能源為主，近年來(lái)傳統(tǒng)能源消費(fèi)比例下降，但仍占據(jù)85%。預(yù)計(jì)碳中和目標(biāo)下，我國(guó)以煤炭為主的傳統(tǒng)能源消費(fèi)將進(jìn)一步下降，可再生能源消費(fèi)需求將有較大增長(zhǎng)空間。

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　　5.2投資建議

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　　碳達(dá)峰碳中和的“30·60目標(biāo)”作為一個(gè)可量化的約束指標(biāo)，將成為我國(guó)推動(dòng)節(jié)能減排、低碳發(fā)展的加速器。碳市場(chǎng)是推進(jìn)碳中和的經(jīng)濟(jì)保障，隨著全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)正式啟動(dòng)，將帶來(lái)一系列投資機(jī)會(huì)。

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　　(1)能源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向清潔能源轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)能源消費(fèi)量明顯下降，清潔能源逐步成為最主要的電力來(lái)源，生物質(zhì)能源快速發(fā)展，新能源汽車(chē)替代傳統(tǒng)燃油車(chē)使得交通領(lǐng)域的碳排放逐步下降。建議關(guān)注風(fēng)電、光伏、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈以及垃圾發(fā)電、生物柴油等生物質(zhì)能源產(chǎn)業(yè)鏈。 本*文`內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

　　(2)碳交易價(jià)格與相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格同向波動(dòng)，碳價(jià)格作為成本可能傳遞至電力、鋼鐵、水泥、煉油等行業(yè)，引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)上升。涉及碳交易的龍頭企業(yè)一般具有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，碳價(jià)格對(duì)龍頭公司影響較小，其中電力公司中新能源占比高的公司將受益。建議關(guān)注電力、鋼鐵、水泥、煉油等龍頭企業(yè)以及新能源占比高電力企業(yè)。 本`文-內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

　　06 本`文@內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳排0放_(tái)交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 本文+內(nèi)-容-來(lái)-自；中^國(guó)_碳+排.放_(tái)交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om

　　(1)政策實(shí)施不及預(yù)期

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　　碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要相關(guān)政策大力推行，如執(zhí)行力度不及預(yù)期將對(duì)清潔能源推廣產(chǎn)生不利影響。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　(2)新能源經(jīng)濟(jì)性不足 本%文$內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳|排 放_(tái)交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om

　　傳統(tǒng)能源價(jià)格大幅下降，清潔能源在經(jīng)濟(jì)性上優(yōu)勢(shì)不明顯，導(dǎo)致清潔能源推廣不及預(yù)期。

　　(3)CCUS等技術(shù)快速進(jìn)步

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　　低成本CCUS技術(shù)快速進(jìn)步，可能對(duì)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生影響，或許可以延緩傳統(tǒng)能源的下降，對(duì)新能源的發(fā)展造成影響。 本`文內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com

　　(4)新能源技術(shù)迭代較快

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　　新能源技術(shù)發(fā)展較快，新技術(shù)的出現(xiàn)往往替代舊技術(shù)，對(duì)相關(guān)技術(shù)公司造成一定影響。 本`文@內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com

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