“新五大”的新能源棋局

美股史詩級暴跌之前，在部分發(fā)電企業(yè)看來，港股前景已不明朗。

 

 

不久前中國廣核新能源控股有限公司（01811.HK，下稱中廣核新能源）停牌，披露潛在私有化意向。這是2019年以來第四家擬退出港股的電力央企旗下新能源上市公司。此前，中電綠色清潔能源、中國電力清潔能源以及華能新能源紛紛進(jìn)行了私有化。

 

 

私有化是指控股股東通過收購上市公司在市場流通的股份令其退市。港股估值普遍偏低，公司融資效果低于預(yù)期，是電力集團(tuán)旗下新能源相關(guān)公司退市的主要原因。

 

 

而據(jù)eo了解，三峽新能源、黃河水電等公司資本層面動作頻頻。有證券投資分析人士透露，目前投行已經(jīng)進(jìn)場，兩家公司或有望在2020年內(nèi)“登陸”A股。退出港股的華能新能源和中廣核新能源亦或有回歸A股的計劃。

 

 

從港交所退市并不意味著這些清潔能源專業(yè)公司的戰(zhàn)略收縮，“退港回A”，或許正是發(fā)電央企一邊重整業(yè)務(wù)，一邊提升融資能力，發(fā)力布局新能源的步驟之一。

 

 

2019年，國家電投清潔能源裝機占比突破50%，在傳統(tǒng)火電獨大的發(fā)電集團(tuán)中，率先初步建成了清潔能源企業(yè)；華能則推進(jìn)“兩線”“兩化”戰(zhàn)略布局，打造清潔能源基地，同時加速并購相關(guān)資產(chǎn)；華電清潔能源裝機占比達(dá)到40.5%，僅次于國家電投，已完成22個區(qū)域清潔能源基地規(guī)劃研究；五大“新成員”國家能源亦明確提出，將加快實現(xiàn)“清潔化”。

 

 

發(fā)電集團(tuán)“由黑轉(zhuǎn)綠”的節(jié)奏明顯加快，仿佛能夠看到從前“跑馬圈地”的場景。自2002年廠網(wǎng)分開形成“五大”格局后，18年間央企發(fā)電集團(tuán)已歷經(jīng)了一次重組合并，新生的國家能源集團(tuán)與其他四大一起組成了“新五大”。他們也不再是缺電時期“下山”投資煤電的“五虎”，而是能源轉(zhuǎn)型的主力軍。

 

 

不過，規(guī)?；l(fā)展的核心戰(zhàn)略似乎并未改變。這一次，結(jié)局會有何不同？

 

 

“搶灘”內(nèi)地資本市場

“港股估值太低，清潔能源公司難以擴大融資。”前述分析人士說：“而在補貼逐漸退坡的背景下，風(fēng)電等可再生能源開發(fā)資金壓力較大，回到A股不失為一個更好的選擇。”

 

 

日前從港交所退市的華能新能源股份有限公司（下稱華能新能源）是港股有史以來完成的最大央企私有化交易。

 

 

華能新能源前身為成立于2002年11月的華能新能源產(chǎn)業(yè)控股有限公司，致力于新能源項目的投資、建設(shè)和經(jīng)營，以風(fēng)電開發(fā)運營為核心，太陽能等其他可再生能源協(xié)同發(fā)展。2011年6月10日，華能新能源在港交所主板上市，中國華能集團(tuán)直接及間接持有公司已發(fā)行股份總數(shù)的52.39%，是公司控股股東。據(jù)華能官網(wǎng)介紹，華能新能源股份有限公司當(dāng)時全球發(fā)行24.85億股，每股2.50港元定價，共募集資金總額7.99億美元（約62億港元）。所得款項凈額中將有23.0%用作海外及國內(nèi)項目并購，57.8%用于風(fēng)電業(yè)務(wù)擴展，另有19.2%用于償還銀行貸款。

 

 

上市以來，其發(fā)電裝機規(guī)模、發(fā)電量持續(xù)提升。截至2019年6月30日，公司總裝機容量為1209萬千瓦，其中風(fēng)電裝機容量達(dá)到1116萬千瓦，是國內(nèi)第二大的風(fēng)電運營商，僅次于龍源電力。同時，其凈利潤從2012年的5.6億元一路增長至2018年的30.9億元，年復(fù)合增速高達(dá)33.8%。

 

 

2018年11月，原國家電網(wǎng)有限公司董事長、黨組書記舒印彪調(diào)任華能集團(tuán)。在他“掌舵”華能的這一年多時間里，業(yè)界普遍認(rèn)為，華能發(fā)展新能源的戰(zhàn)略方向堅定、清晰，在風(fēng)、光領(lǐng)域同時發(fā)力，“打”出了千億大投資的布局。

 

 

盡管過去數(shù)年里，華能新能源公司業(yè)績表現(xiàn)突出，但由于補貼拖欠、逐步退坡等政策性風(fēng)險，港股風(fēng)電板塊資產(chǎn)價值被嚴(yán)重低估，在過去一年中，多家機構(gòu)分析顯示，其估值一直在0.6-0.7倍市凈率徘徊，融資能力非常受限。而以兩地上市的風(fēng)電龍頭公司金風(fēng)科技為例，A股上市公司金風(fēng)科技（002202.SZ）的市凈率差不多是港股上市公司金風(fēng)科技（02208.HK）的兩倍。

 

 

2020年2月29日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于貫徹實施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》提出，要穩(wěn)步推進(jìn)證券公開發(fā)行注冊制，分步實施股票公開發(fā)行注冊制改革。

 

 

在此之前，第十三屆全國人大常委會第十五次會議審議通過了修訂后的《中華人民共和國證券法》，并宣布新法于2020年3月1日起施行，股票發(fā)行核準(zhǔn)制從法律層面正式退出歷史舞臺。

 

 

有金融證券研究人士解釋，核準(zhǔn)制下，由于對公司設(shè)置了盈利標(biāo)準(zhǔn)，許多初創(chuàng)期或成長期的公司無法借助資本市場做大做強，使得眾多科技類、互聯(lián)網(wǎng)類公司只能選擇在海外上市。而注冊制后，入市“門檻”降低，市場監(jiān)管能力要求提高，在一定程度上淡化了行政管制，給市場“松綁”。

 

 

不同于分布式新能源等中小型項目，發(fā)電央企瞄準(zhǔn)的大都是大型綜合能源基地，建設(shè)初期投資巨大，而國資委要求中央企業(yè)必須控制資產(chǎn)負(fù)債率，融資是支持規(guī)?；顿Y又穩(wěn)住負(fù)債率的途徑之一。因此，不僅對于初創(chuàng)公司，國內(nèi)資本市場的進(jìn)一步開放給現(xiàn)金流并不寬裕的發(fā)電央企新能源業(yè)務(wù)也帶來了機遇。

 

 

相關(guān)媒體報道，華能新能源表示，公司私有化的主要原因是，新能源發(fā)電業(yè)務(wù)更好地發(fā)展，需要一個更大的資本運作平臺，私有化將代表國企改革的一種可借鑒方式。

 

 

這并非是發(fā)電企業(yè)為擴展規(guī)模首次借力資本市場。大唐在“十二五”期間每年的年度工作報告必然提及“加大資本運作手段，努力降低資產(chǎn)負(fù)債率”這一話題，但效果不盡人意。

 

 

彼時，正值電力供應(yīng)短缺時期，且首任國資委主任李榮融推進(jìn)央企重組按照效率進(jìn)行排隊，他指出，國資委管理的央企必須進(jìn)入行業(yè)前三名，達(dá)不到要求的就要被賣掉。

 

 

為了緩解電力短缺局面，避免被“做減法”，大唐僅用了三年半，就實現(xiàn)了裝機規(guī)模比組建時翻一番的“奇跡”，創(chuàng)造了“大唐速度”。但2008年后，集團(tuán)高峰時期資產(chǎn)負(fù)債率接近90%，居當(dāng)時的五大發(fā)電集團(tuán)之首。在高企的負(fù)債率面前，去資本市場爭取資金成為救命稻草。

 

 

2010年底，大唐新能源在港交所主板掛牌。然而，當(dāng)時香港資本市場低迷，掛牌首日即跌穿發(fā)行價。公告顯示，公司此次公開發(fā)售共獲資金47億元，僅為預(yù)期目標(biāo)的一半。

 

 

2020年，相比于0.6-0.7倍市凈率的華能新能源，大唐新能源的估值更低，多家機構(gòu)測算結(jié)果不足0.4倍。另一方面，大唐提出了資產(chǎn)負(fù)債率控制在70%以內(nèi)的目標(biāo)，2019年這一數(shù)據(jù)為72.82%。在相關(guān)工作報告中，大唐特別提到要加強與金融機構(gòu)溝通改善融資環(huán)境，創(chuàng)新融資方式，降低資金成本。

 

 

除了提升融資能力，中金公司曾對媒體分析說，統(tǒng)籌發(fā)展新能源或是私有化的主要動力。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，私有化后的華能新能源或與收購的協(xié)鑫新能源資產(chǎn)，以及華能國際風(fēng)電資源整合，“下一步以退為進(jìn)的棋”。

 

 

也有業(yè)內(nèi)人士評價，各大集團(tuán)中誰能“搶灘”成功，最終還是看是否擁有優(yōu)質(zhì)的新能源資源，也要看中國與全球經(jīng)濟(jì)走向如何。

 

 

“接盤”民營資產(chǎn)

可再生能源當(dāng)中，除了方興未艾的風(fēng)電之外，國資對于曾經(jīng)并未投入許多精力的光伏的態(tài)度也發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，國有發(fā)電企業(yè)對光伏電站的收購規(guī)模超過了專業(yè)的電站運營商，收購占比超過40%。

 

 

其中，最為震動業(yè)界的是華能收購協(xié)鑫新能源資產(chǎn)的案例。

 

 

2020年1月21日，協(xié)鑫集團(tuán)旗下保利協(xié)鑫（03800.HK）及協(xié)鑫新能源（00451.HK）公告稱，協(xié)鑫新能源與中國華能簽訂首批光伏電站購股協(xié)議：蘇州協(xié)鑫新能源及寧夏協(xié)鑫新能源共向中國華能出售294MW光伏電站的全部股權(quán)及股東貸款，共涉及7座光伏電站，接收方為華能旗下投資咨詢機構(gòu)華能一號基金及華能二號基金。

 

 

協(xié)鑫新能源是協(xié)鑫集團(tuán)旗下以太陽能發(fā)電為主，集開發(fā)、建設(shè)、運營于一體的新能源企業(yè)，于2014年在香港聯(lián)交所上市。截至2018年底，協(xié)鑫新能源總裝機容量約7309MW，居全球第二，是國內(nèi)最大民營光伏發(fā)電企業(yè)，在全球持有211座電站。

 

 

相關(guān)媒體報道，2018年協(xié)鑫新能源的負(fù)債總額達(dá)到515億元，資產(chǎn)負(fù)債率為84.18%。“531”新政與數(shù)年積累的補貼應(yīng)收賬款，使部分民營光伏企業(yè)不得不依靠出售資產(chǎn)求生。

 

 

而華能與協(xié)鑫的合作可謂一波三折。2019年11月18日晚間，華能收購協(xié)鑫新能源控股權(quán)的方案，調(diào)整為收購協(xié)鑫新能源及其附屬公司的中國資產(chǎn)。

 

 

山東航禹能源有限公司執(zhí)行董事丁文磊在接受eo采訪時解釋說，央企收購企業(yè)需要進(jìn)行各類審批、盡職調(diào)查、股權(quán)變更等繁瑣流程，而購買資產(chǎn)則僅需盡調(diào)后進(jìn)行交割即可。

 

 

協(xié)鑫新能源相關(guān)人士在接受媒體采訪時指出，2020年開年的交易，意味著協(xié)鑫和華能的合作進(jìn)入實操階段，合作路徑進(jìn)一步清晰和穩(wěn)定。交易將為協(xié)鑫新能源帶來約10.81億元現(xiàn)金流，并減少負(fù)債約26.65億元，所得現(xiàn)金將用于償還債務(wù)，是公司“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)型升級的重要一環(huán)，可以有效降低財務(wù)風(fēng)險。

 

 

eo曾統(tǒng)計，光伏“531”新政之后的電站交易中，收購方均是國資背景企業(yè)。除國家電投、三峽、中廣核等傳統(tǒng)光伏投資央企之外，華能、中核、浙能等成為最近一年表現(xiàn)最活躍的收購方。

 

 

業(yè)界有人曾這樣評價光伏產(chǎn)業(yè)中民企的“退”與國企的“進(jìn)”：一個斷臂求生，一個順勢而為。

 

 

近年來，隨著光伏電站投資收益率越來越高，國內(nèi)光伏電站投資一直處于高位，而隨著光伏發(fā)電的度電成本持續(xù)降低，目前在用戶側(cè)已經(jīng)實現(xiàn)了平價。丁文磊判斷，一兩年內(nèi)，發(fā)電側(cè)也將實現(xiàn)平價。

 

 

在他看來，兩個平價的接續(xù)實現(xiàn)，將使光伏發(fā)電的成本優(yōu)勢進(jìn)一步得到釋放。央企作為投資方，收購光伏電站資產(chǎn)最多3個月，而建設(shè)動輒半年到一年，且涉及現(xiàn)場管理、施工質(zhì)量、并網(wǎng)申請等諸多不可控因素，容易錯過發(fā)展期，這或許是近期央企直接購買建成電站的動力所在。

 

 

也有發(fā)電集團(tuán)從業(yè)者指出，收購民營資產(chǎn)的風(fēng)險并不比新建電站要低。“民營企業(yè)背后往往債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，收購對盡調(diào)的要求并不低。”

 

 

國家電投是新五大中最早開始布局光伏的企業(yè)。據(jù)悉，經(jīng)過數(shù)年的規(guī)?；l(fā)展，國家電投現(xiàn)已明確不再收購民營光伏資產(chǎn)，但仍活躍在領(lǐng)跑者項目中，2019年上半年的平價、競價項目中，就獲得了2774MW的裝機規(guī)模。

 

 

爭相“牽手”地方政府

2019年，“新五大”的成績單一掃過去數(shù)年的“灰暗”，增長喜人。

 

 

《中國電力報》近期披露了2019年各集團(tuán)主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)。在煤炭市場供需緩和、減費降稅力度加大、清潔能源消納壓力進(jìn)一步緩解、資金市場趨于寬松的環(huán)境下，發(fā)電企業(yè)營業(yè)收入保持增長態(tài)勢。

 

 

國家能源集團(tuán)全年營業(yè)收入5556億元，同比增長3.4%；利潤總額同比增長6.3%；華能集團(tuán)營業(yè)收入同比增長8.7%，為2991億元；國家電投集團(tuán)全年實現(xiàn)營業(yè)收入2725億元，同比增長20.4%；利潤總額同比增長49.2%；華電集團(tuán)全年實現(xiàn)銷售收入2347億元，同比增長9.4%；利潤總額同比增長37.1%。

 

 

在營收、利潤雙豐收的情況下，由煤向“綠”的轉(zhuǎn)型也有了明顯起色。其中，華能的新能源裝機全年新增502萬千瓦，是2018年的4倍，項目核準(zhǔn)（備案）、開工、投產(chǎn)均創(chuàng)歷史新高；國家電投取得魯固直流通遼基地100萬千瓦風(fēng)電項目核準(zhǔn)；大唐自主開發(fā)建設(shè)的江蘇濱海300兆瓦海上風(fēng)電項目并網(wǎng)發(fā)電等等。

 

 

在各大集團(tuán)看來，未來數(shù)年將是風(fēng)電、光伏走向平價上網(wǎng)的關(guān)鍵期，搶抓機遇是新五大共同的戰(zhàn)略重點之一。

 

 

據(jù)悉，國家能源集團(tuán)近日在年度工作會議上提出，新能源產(chǎn)業(yè)要抓實優(yōu)質(zhì)項目，降低成本造價，突出重點區(qū)域和重點項目，推進(jìn)千萬千瓦級新能源基地項目落地。

 

 

華能在2019年即提出“兩線”、“兩化”戰(zhàn)略。“兩線”中的“北線”主要指“三北”地區(qū)，布局一批距離市場近、輸送距離短、市場競爭力強的優(yōu)質(zhì)風(fēng)光煤電輸用一體化基地；“東線”主要圍繞東部沿海省份，打造基地型規(guī)模化、投資建設(shè)運維一體化的海上風(fēng)電發(fā)展帶。

 

 

華電將繼續(xù)推進(jìn)基地式、規(guī)?；L(fēng)光電開發(fā)，目前正在集中力量編制“十四五”規(guī)劃，初步考慮提出2025年清潔能源裝機占比力爭達(dá)到50%的目標(biāo)，而2019年，這一比例已經(jīng)達(dá)到40.5%，位居“新五大”第二。

 

 

國家電投到2020年底的目標(biāo)是電力裝機達(dá)1.71億千瓦，清潔能源裝機占比不低于54%。根據(jù)相關(guān)規(guī)劃，到2025年清潔能源裝機比重達(dá)到60%，2035年達(dá)到75%。

 

 

然而，正是由于各大發(fā)電集團(tuán)對新能源展開猛烈攻勢，且均瞄準(zhǔn)基地式規(guī)模化開發(fā)，優(yōu)質(zhì)的可再生資源正在變得稀缺，傳統(tǒng)西部資源富集省區(qū)以及中東部具有海上優(yōu)質(zhì)資源的地方均成為各大集團(tuán)爭相“結(jié)盟”的對象。

 

 

華能近兩年先后與甘肅、內(nèi)蒙古、江蘇、吉林等省區(qū)簽訂能源基地建設(shè)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，或以風(fēng)、光、煤、電、儲一體化為目標(biāo)，或爭取海上風(fēng)電優(yōu)質(zhì)資源。

 

 

華電也已經(jīng)和內(nèi)蒙、甘肅、西藏、青海等10個?。▍^(qū)、市）簽訂了清潔能源基地開發(fā)協(xié)議，2020年特別指出要加大風(fēng)光電資源獲取力度，積極通過競爭性配置、廣泛合作獲取資源。

 

 

國家能源集團(tuán)預(yù)判，“十四五”期間，新能源優(yōu)質(zhì)資源獲取難度加大，要保持在全國增量中的占比，必須付出更加艱辛的努力。

 

 

國內(nèi)市場以外，同步開發(fā)“一帶一路”沿線國家新能源市場或許是本輪“跑馬圈地”的新思路。據(jù)悉，國家能源集團(tuán)在2019年推進(jìn)了烏克蘭、希臘等國的風(fēng)電項目，2020年還將開拓澳大利亞等國市場。

 

 

 

源網(wǎng)匹配與供需風(fēng)險仍存

2020年3月，國家電網(wǎng)公司編制了《2020年特高壓和跨省500千伏及以上交直流項目前期工作計劃》，明確將加速南陽-荊門-長沙工程等5交5直特高壓工程年內(nèi)核準(zhǔn)以及前期預(yù)可研工作。

 

 

省間電力互濟(jì)的難題在上一輪清潔能源大基地發(fā)展時期凸顯，“三北”、西南等地區(qū)的“三棄”問題“折磨”著眾多市場主體。本輪清潔能源大開發(fā)浪潮下，發(fā)電企業(yè)對于消納一事也格外敏感。華能就特別提到，北方、新能源公司要加快落實錫盟、烏蘭察布基地送出通道及消納市場。而無論是已經(jīng)開工建設(shè)的跨省區(qū)通道，還是《工作計劃》中所列線路，部分與各大發(fā)電集團(tuán)規(guī)劃中的綜合能源基地匹配，比如青海-河南+-800kV特高壓直流項目、隴東-山東工程等。

 

 

2020年初，國網(wǎng)能源研究院有限公司新能源與統(tǒng)計研究所李瓊慧、葉小寧撰文指出，隨著新能源裝機規(guī)模不斷增長，部分地區(qū)省間和省內(nèi)消納仍存在困難。預(yù)計到2025年，“三北”地區(qū)新能源裝機將超過3.5億千瓦，但目前國家電網(wǎng)跨省跨區(qū)輸電能力僅為2.1億千瓦，還要承擔(dān)煤電基地外送任務(wù)，外送能力嚴(yán)重不足。

 

 

他們建議，以“十四五”規(guī)劃為契機，推動國家規(guī)劃與地方規(guī)劃、新能源規(guī)劃與電網(wǎng)規(guī)劃、常規(guī)電源規(guī)劃、靈活性調(diào)節(jié)電源規(guī)劃等的銜接，保證有序發(fā)展。

 

 

在2019年中電聯(lián)第一次理事會議上，舒印彪曾呼吁，要進(jìn)一步加強網(wǎng)源協(xié)調(diào)發(fā)展，加大全國范圍內(nèi)電力互聯(lián)互通，構(gòu)建統(tǒng)一配置、多能互補、靈活高效的能源互聯(lián)網(wǎng)，減少棄風(fēng)棄水棄光現(xiàn)象。同時，加快“西電東送”建設(shè)，國家層面要督促市場消納地堅持無歧視性原則和節(jié)能環(huán)保調(diào)度，確保清潔能源同網(wǎng)同價。

 

 

隨著電力市場化的持續(xù)推進(jìn)，通過市場機制設(shè)計，在一定程度上可能緩解送出與受電省區(qū)經(jīng)年的矛盾。據(jù)eo了解，山東計劃設(shè)計跨省區(qū)容量補償機制，以解決現(xiàn)貨市場環(huán)境下跨省區(qū)交易出現(xiàn)的部分問題。

 

 

即便源網(wǎng)的投建步伐能夠匹配，未來的供需走向仍是綜合能源基地命運的關(guān)鍵。

 

 

就2020年而言，1月21日，中電聯(lián)發(fā)布《2019-2020年度全國電力供需形勢分析預(yù)測報告》，預(yù)測今年全社會用電量將延續(xù)平穩(wěn)增長，在沒有大范圍極端氣溫影響的情況下，比2019年增長4%-5%。

 

 

這一預(yù)測被認(rèn)為“也無風(fēng)雨也無晴”。而在新冠肺炎的沖擊下，全球能源供需趨向?qū)捤?，各國為刺激?jīng)濟(jì)，使出渾身解數(shù)。國內(nèi)先是降低氣價、電價，緩解企業(yè)經(jīng)營困難，鼓勵能源消費，而后中共中央政治局常務(wù)委員會會議強調(diào)，加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度。

 

 

“十四五”期間，如果高載能行業(yè)用電量增速繼續(xù)放緩，甚至顯現(xiàn)負(fù)增長，新基建落地會給電力供需帶來怎樣的不確定性？若經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，電力價格增長空間有限，又將如何補償大批的新能源電源以及遠(yuǎn)距離輸電線路投資？

 

 

畢竟，短期內(nèi)綠電仍將是昂貴的。