中信明明：減碳糾偏后 大宗商品價(jià)格如何演繹？

　　核心觀點(diǎn) 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　7月30日政治局會(huì)議再提“做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作”，同時(shí)就碳中和提出“堅(jiān)持全國一盤棋，糾正運(yùn)動(dòng)式‘減碳’，堅(jiān)決遏制‘兩高’項(xiàng)目盲目發(fā)展”。減碳糾偏下供給縮減預(yù)期有所降溫，大宗商品期貨市場(chǎng)隨之回落，隨后又企穩(wěn)。預(yù)計(jì)未來由于供給預(yù)期不確定性帶來的價(jià)格波動(dòng)將趨于緩和，但以煤炭、鋼鐵為代表的主要大宗商品價(jià)格在供需缺口的存在下仍舊有所支撐，價(jià)格走勢(shì)有望重回供需邏輯，各類大宗商品可能在淡旺季錯(cuò)位下走出分化行情。

　　政治局會(huì)議再提“保供穩(wěn)價(jià)”，糾正運(yùn)動(dòng)式“減碳”。2021年以來，國內(nèi)定價(jià)的煤炭、鋼材等大宗商品價(jià)格漲幅明顯，引發(fā)國家關(guān)注。分析現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，其中煤炭?jī)r(jià)格分化顯著，或表明期貨市場(chǎng)投機(jī)性活動(dòng)增多，而鋼材價(jià)格在兩個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)較為一致。值得注意的是，雖然國內(nèi)定價(jià)的焦煤、動(dòng)力煤等大宗商品價(jià)格走高的主要原因是供需缺口的存在，但運(yùn)動(dòng)式“減碳”或也是觸發(fā)因素之一。政治局會(huì)議首提糾正運(yùn)動(dòng)式“減碳”，將有助于“保供穩(wěn)價(jià)”工作的推進(jìn)。 本%文$內(nèi)-容-來-自；中_國_碳|排 放_(tái)交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om

　　減碳糾偏后，大宗商品價(jià)格如何演繹？政治局會(huì)議前后商品期貨市場(chǎng)大幅波動(dòng)更多是由于政策消息因素，大幅波動(dòng)后價(jià)格企穩(wěn)表明短期內(nèi)供需錯(cuò)配仍然存在，后續(xù)供需邏輯料將重回主導(dǎo)。分品種來看，（1）動(dòng)力煤：動(dòng)力煤需求在8月的用電高峰后或趨緩，疊加部分煤礦復(fù)產(chǎn)或在8月形成實(shí)際產(chǎn)量，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格短期高位運(yùn)行后或有所回落，年底11、12月為第二波用電高峰，屆時(shí)動(dòng)力煤供需或重回趨緊態(tài)勢(shì)，價(jià)格上行動(dòng)能增強(qiáng)。（2）焦煤焦炭：焦煤和焦炭總庫存處于今年以來低位，短期補(bǔ)庫意愿強(qiáng)烈為雙焦價(jià)格形成支撐，后續(xù)鋼廠和焦企實(shí)際限產(chǎn)的執(zhí)行情況是主要關(guān)注點(diǎn)，若鋼鐵產(chǎn)量大幅收縮則雙焦供給端趨緊局面或被扭轉(zhuǎn)。（3）鋼鐵：限產(chǎn)目標(biāo)清晰，限產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)下預(yù)計(jì)減碳糾偏的影響有限，需求端雖然地產(chǎn)投資走弱但基建投資回暖，預(yù)計(jì)整體不會(huì)出現(xiàn)大幅縮減。綜合供需雙端來看，下半年鋼價(jià)或高位波動(dòng)運(yùn)行。

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　　總結(jié)：政治局會(huì)議提出糾正運(yùn)動(dòng)式‘減碳’，壓降“雙高”是長期方向，但節(jié)奏不能無序求快，目標(biāo)也無法一蹴而就，減碳糾偏下供給縮減預(yù)期有所降溫，大宗商品期貨市場(chǎng)隨之回落，隨后又企穩(wěn)。預(yù)計(jì)未來由供給預(yù)期不確定性帶來的價(jià)格波動(dòng)將趨于緩和，但以煤炭、鋼鐵為代表的主要大宗商品價(jià)格在供需缺口的存在下仍舊有所支撐，價(jià)格走勢(shì)有望重回供需邏輯，各類大宗商品可能在淡旺季錯(cuò)位下走出分化行情。同時(shí)也需關(guān)注疫情發(fā)酵對(duì)供給需求端帶來的變化。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

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　　7月30日政治局會(huì)議再提“做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作”，同時(shí)就碳中和提出“堅(jiān)持全國一盤棋，糾正運(yùn)動(dòng)式‘減碳’，堅(jiān)決遏制‘兩高’項(xiàng)目盲目發(fā)展”。減碳糾偏下供給縮減預(yù)期有所降溫，大宗商品期貨市場(chǎng)隨之回落，隨后又企穩(wěn)。預(yù)計(jì)未來由于供給預(yù)期不確定性帶來的價(jià)格波動(dòng)將趨于緩和，但以煤炭、鋼鐵為代表的主要大宗商品價(jià)格在供需缺口的存在下仍舊有所支撐，價(jià)格走勢(shì)有望重回供需邏輯，各類大宗商品可能在淡旺季錯(cuò)位下走出分化行情。 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om

　　政治局會(huì)議再提“保供穩(wěn)價(jià)”，糾正運(yùn)動(dòng)式“減碳” 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com

　　2021年以來，國內(nèi)定價(jià)的煤炭、鋼材等大宗商品價(jià)格漲幅明顯，引發(fā)國家關(guān)注。從各品種的期貨價(jià)格來看，今年以來焦煤、動(dòng)力煤、螺紋鋼(5426, 67.00, 1.25%)、熱軋卷板整體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，截至7月29日（政治局會(huì)議召開前一天），4個(gè)品種價(jià)格漲幅分別達(dá)35.53%、35.54%、31.93%和33.33%。由于期貨市場(chǎng)的火熱行情在一定程度上會(huì)引發(fā)現(xiàn)貨商囤貨情況，進(jìn)而助推了現(xiàn)貨價(jià)格的上漲。此外，主要由國際定價(jià)的銅、鋁、石油等大宗商品同樣呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，多種原材料價(jià)格不斷攀升導(dǎo)致中游企業(yè)成本提高，其中小微企業(yè)承壓更為明顯，國家相關(guān)部門開始積極調(diào)研，并開展保供穩(wěn)價(jià)相關(guān)舉措。

　　分析現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，其中煤炭?jī)r(jià)格分化顯著，或表明期貨市場(chǎng)投機(jī)性活動(dòng)增多，而鋼材價(jià)格在兩個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)較為一致。對(duì)比煤炭現(xiàn)期貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，有兩個(gè)時(shí)間段值得注意：（1）2021年5月，國常會(huì)自5月以來多次提及大宗商品漲價(jià)以及保供穩(wěn)價(jià)，煤炭及鋼材的期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)均出現(xiàn)回調(diào)，其中動(dòng)力煤和焦煤的期貨和現(xiàn)貨價(jià)格回調(diào)幅度分化顯著，期貨市場(chǎng)價(jià)格降幅明顯，而現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格回調(diào)幅度有限；（2）2021年7月30日及之后，政治局會(huì)議提及“減碳”相關(guān)內(nèi)容后，市場(chǎng)對(duì)于限產(chǎn)預(yù)期有所松動(dòng)，多個(gè)大宗商品期貨價(jià)格下跌，投機(jī)性資金被震出，期市多頭情緒有所降溫。煤炭現(xiàn)貨市場(chǎng)維持韌性，供需缺口存在下未出現(xiàn)明顯回落。 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

　　政治局會(huì)議首提糾正運(yùn)動(dòng)式“減碳”，將有助于“保供穩(wěn)價(jià)”工作的推進(jìn)。5月以來國家相關(guān)部門多次提及大宗商品漲價(jià)問題，表示需要保障大宗商品供給，遏制價(jià)格不合理上漲以及投機(jī)行為，防止價(jià)格傳導(dǎo)至民生領(lǐng)域。7月的政治局會(huì)議再提“做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作”，并對(duì)碳中和相關(guān)政策做出指導(dǎo)：“堅(jiān)持全國一盤棋，糾正運(yùn)動(dòng)式‘減碳’，堅(jiān)決遏制‘兩高’項(xiàng)目盲目發(fā)展”。值得注意的是，雖然國內(nèi)定價(jià)的焦煤、動(dòng)力煤等大宗商品價(jià)格走高的主要原因是供需缺口的存在，但運(yùn)動(dòng)式“減碳”或也是觸發(fā)因素之一。以短期運(yùn)動(dòng)式“減碳”應(yīng)對(duì)長期的雙碳目標(biāo)，對(duì)于傳統(tǒng)高能耗企業(yè)帶來過大沖擊，既不利于就業(yè)民生、也不利于大宗商品價(jià)格穩(wěn)定。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　減碳糾偏后，大宗商品價(jià)格如何演繹？ 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m

　　政治局會(huì)議前后商品期貨市場(chǎng)大幅波動(dòng)更多的由于政策消息因素，大幅波動(dòng)后價(jià)格企穩(wěn)表明短期內(nèi)供需錯(cuò)配仍然存在，后續(xù)供需邏輯將重回主導(dǎo)。在“碳達(dá)峰”和“碳中和”的背景下，多省積極響應(yīng)，相繼出臺(tái)環(huán)保減產(chǎn)、限產(chǎn)等相關(guān)政策。但“羅馬不是一天建成的”，碳中和的目標(biāo)同樣也無法在一兩天內(nèi)實(shí)現(xiàn)。缺乏統(tǒng)籌安排的運(yùn)動(dòng)式“減碳”形成了煤炭等商品嚴(yán)格減產(chǎn)、限產(chǎn)的一致預(yù)期，反而助推了價(jià)格的飆升，使得中小企業(yè)在成本端承壓。此次政治局會(huì)議的表態(tài)，可以看作是對(duì)“碳中和”版頂層設(shè)計(jì)的發(fā)聲。短期來看預(yù)計(jì)以大宗商品限產(chǎn)的政策預(yù)期而進(jìn)行的投機(jī)活動(dòng)將有所降溫，今年5月之后煤炭、鋼材的期貨價(jià)格往往在政策面保供穩(wěn)價(jià)消息釋放后出現(xiàn)回落，但隨后的逐步企穩(wěn)表明商品供需錯(cuò)配猶存，預(yù)計(jì)后續(xù)供需邏輯將重回主導(dǎo)。

　　煤炭方面，（1）動(dòng)力煤需求在8月的用電高峰后或趨緩，但年底旺季到來其供給或重回趨緊的態(tài)勢(shì)。疫情以來的出口高景氣帶動(dòng)我國制造業(yè)逐步修復(fù)，用電量也顯著高于歷史同期水平。具體來看，7、8月為年內(nèi)第一波用電高峰，電力供給將面臨較大壓力，動(dòng)力煤需求提升，短期內(nèi)為動(dòng)力煤價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。據(jù)國家發(fā)改委表示，鄂爾多斯市38處露天煤礦復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)在8月初形成實(shí)際產(chǎn)量。疊加8月后用電需求的走緩，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格短期高位運(yùn)行后或有所回落。年底11、12月為第二波用電高峰，屆時(shí)動(dòng)力煤供需或重回趨緊態(tài)勢(shì)，動(dòng)力煤價(jià)格上行動(dòng)能增強(qiáng)。

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　　（2）短期補(bǔ)庫意愿強(qiáng)烈為雙焦價(jià)格形成支撐，后續(xù)鋼廠和焦企實(shí)際限產(chǎn)的執(zhí)行情況是主要關(guān)注點(diǎn)。下半年，銷售拐點(diǎn)和監(jiān)管高壓對(duì)地產(chǎn)投資的影響預(yù)計(jì)會(huì)使得地產(chǎn)周期向下，但制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張或帶動(dòng)有色金屬需求回升，預(yù)計(jì)基建投資維持穩(wěn)定增長，建材市場(chǎng)需求仍舊可以維持，總體來看需求不弱。供給方面，煤礦安全環(huán)保檢查執(zhí)行嚴(yán)格，部分礦區(qū)產(chǎn)能受限，供給偏緊局面短期仍難以緩解。觀察雙焦庫存，焦煤和焦炭總庫存處于今年以來低位，短期補(bǔ)庫意愿偏強(qiáng)為雙焦價(jià)格形成支撐，后續(xù)需要關(guān)注鋼廠和焦企實(shí)際限產(chǎn)的執(zhí)行情況，若鋼鐵產(chǎn)量大幅收縮則雙焦供給端趨緊局面或被扭轉(zhuǎn)。 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om

　　鋼鐵方面，限產(chǎn)目標(biāo)清晰，限產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)下減碳糾偏影響有限，需求端雖然地產(chǎn)投資走弱但基建投資回暖，預(yù)計(jì)鋼價(jià)高位波動(dòng)運(yùn)行。去年年底以來，工信部層多次表示堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保2021年粗鋼產(chǎn)量同比下降。今年上半年全國粗鋼產(chǎn)量累計(jì)達(dá)56332.65萬噸，同比增長11.8%。經(jīng)測(cè)算，為保證全年鋼產(chǎn)量持平，今年下半年需要較去年下半年產(chǎn)量降低約10.44%才能完成目標(biāo)。當(dāng)前我國鋼鐵限產(chǎn)計(jì)劃有序合理，糾偏“運(yùn)動(dòng)式‘減碳’”對(duì)于鋼鐵限產(chǎn)規(guī)劃的影響有限，預(yù)計(jì)下半年鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)將按照計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。需求端雖然地產(chǎn)放緩，但基建有望回暖，預(yù)計(jì)整體不會(huì)出現(xiàn)大幅縮減。綜合供需雙端來看，預(yù)計(jì)下半年鋼價(jià)或高位波動(dòng)運(yùn)行。

　　總結(jié)

　　政治局會(huì)議提出糾正運(yùn)動(dòng)式‘減碳’，壓降“雙高”是長期方向，但節(jié)奏不能無序求快，目標(biāo)也無法一蹴而就，減碳糾偏下供給縮減預(yù)期有所降溫，大宗商品期貨市場(chǎng)隨之回落，隨后又企穩(wěn)。預(yù)計(jì)未來由供給端預(yù)期不確定性帶來的價(jià)格波動(dòng)將趨于緩和，但以煤炭、鋼鐵為代表的主要大宗商品價(jià)格在供需缺口的存在下仍舊有所支撐，價(jià)格走勢(shì)重回供需邏輯，各類大宗商品可能在淡旺季錯(cuò)位下走出分化行情。同時(shí)也需關(guān)注疫情發(fā)酵對(duì)供給需求端帶來的變化。

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　　市場(chǎng)回顧 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com

　　利率債

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　　資金面市場(chǎng)回顧 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com

　　2021年8月4日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率全面下行，隔夜、7天、14天、21天和1個(gè)月分別變動(dòng)了-13.21bps、-0.32bp、-0.07bp、-2.16bps和-1.14bps至1.6909%、1.9749%、1.9953%、2.0207%和2.1195%。國債到期收益率全面上行，1年、3年、5年、10年分別變動(dòng)1.76bps、1.86bps、1.16bps、0.01bp至2.1448%、2.5628%、2.6738%、2.8338%。8月4日上證綜指上漲0.85%至3，477.22，深證成指上漲1.72%至14，990.11，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.47%至3，563.13。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

　　央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，8月4日以利率招標(biāo)方式開展了100億元7天期逆回購操作。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m

　　流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè) 本+文+內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

　　我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè)2017年開年來至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF等央行公開市場(chǎng)操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù)2020年12月對(duì)比2016年12月M0累計(jì)增加16010.66億元，外匯占款累計(jì)下降8117.16億元、財(cái)政存款累計(jì)增加9868.66億元，粗略估計(jì)通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。

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　　可轉(zhuǎn)債

　　可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

　　8月4日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于399.90點(diǎn)，日上漲0.83%，可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1625.24點(diǎn)，日上漲1.24%，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1361.28點(diǎn)，日上漲1.60%；平均轉(zhuǎn)債價(jià)格140.10元，平均平價(jià)為109.80元。372支上市交易可轉(zhuǎn)債，除英科轉(zhuǎn)債和雙環(huán)轉(zhuǎn)債停牌，280支上漲，2支橫盤，88支下跌。其中金陵轉(zhuǎn)債（34.60%）、道氏轉(zhuǎn)債（21.03%）和百川轉(zhuǎn)債（19.11%）領(lǐng)漲，華鋒轉(zhuǎn)債（-5.11%）、尚榮轉(zhuǎn)債（-4.06%）和通光轉(zhuǎn)債（-2.90%）領(lǐng)跌。367支可轉(zhuǎn)債正股，212支上漲，12支橫盤，143支下跌。其中道氏技術(shù)（20.02%）、金陵體育（20.01%）和久吾高科（18.34%）領(lǐng)漲，藍(lán)盾股份（-6.12%）、康隆達(dá)（-5.94%）和萬孚生物（-4.79%）領(lǐng)跌。 夲呅內(nèi)傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)周觀點(diǎn)

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　　上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)進(jìn)一步分化，強(qiáng)勢(shì)板塊中也出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，市場(chǎng)參與者情緒略顯糾結(jié)，但并不缺乏賺錢機(jī)會(huì)。

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　　當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)策略面臨著較大的挑戰(zhàn)，從指標(biāo)來看，均價(jià)持續(xù)位于高位，估值水平同樣不便宜，同時(shí)估值的離散度位于年內(nèi)高位，意味著選擇方向和標(biāo)的的精確度要求迅速提升。我們預(yù)計(jì)成長方向的分化和波動(dòng)會(huì)持續(xù)位于較高水平，可以適當(dāng)降低擁擠賽道的持倉，但是成長制造的趨勢(shì)已經(jīng)成立，將會(huì)成為中期配置的重點(diǎn)選擇。此外配置角度可以繼續(xù)均衡，關(guān)注消費(fèi)以及計(jì)算機(jī)相關(guān)的參與機(jī)會(huì)。

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　　我們依舊堅(jiān)持認(rèn)為順周期板塊的超額收益接近尾聲，周期已非市場(chǎng)未來的主要配置方向，近期在中報(bào)行情推動(dòng)下周期板塊有所表現(xiàn)，但持續(xù)性值得懷疑，當(dāng)前我們僅推薦保留少部分需求景氣持續(xù)、供給端約束較強(qiáng)的板塊個(gè)券。

　　前期我們已經(jīng)建議增加在消費(fèi)方向的布局力度，當(dāng)前從均衡的角度這一方向更加值得重視。這一部分倉位可以填補(bǔ)部分回落的周期倉位。隨著經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能的回落，近期調(diào)整頗多的消費(fèi)板塊可能會(huì)再次展現(xiàn)出穩(wěn)健的特性，可以逐步增加關(guān)注。 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　對(duì)于過去數(shù)月重點(diǎn)推薦的成長制造方向，短期波動(dòng)和分化可能會(huì)有所加劇，但這一方向的趨勢(shì)已經(jīng)確立，風(fēng)險(xiǎn)偏好不高的投資者可以隨波動(dòng)逢低布局。當(dāng)下全球疫情的結(jié)構(gòu)性不均衡可能會(huì)進(jìn)一步提升制造業(yè)的盈利彈性，海外部分發(fā)展中國家的疫情控制效果遠(yuǎn)弱于發(fā)達(dá)國家，會(huì)沖擊這些經(jīng)濟(jì)體在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工中的地位，而作為“全球工廠”的中國制造業(yè)可能會(huì)迎來更多的轉(zhuǎn)移需求，主要邏輯方向建議從國產(chǎn)替代與技術(shù)升級(jí)兩大角度去考察，重點(diǎn)關(guān)注軍工、半導(dǎo)體、汽車零部件、新能源、TMT、醫(yī)藥工業(yè)等板塊。我們重申即使這一方向出現(xiàn)波動(dòng)也是提供了進(jìn)一步參與的機(jī)會(huì)。 本`文@內(nèi)/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com

　　高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注東財(cái)轉(zhuǎn)3、精達(dá)轉(zhuǎn)債、彤程轉(zhuǎn)債、金誠（旗濱）轉(zhuǎn)債、奧佳轉(zhuǎn)債、火炬轉(zhuǎn)債、潤建（恩捷）轉(zhuǎn)債、林洋轉(zhuǎn)債、比音（仙樂）轉(zhuǎn)債、長汽（銀輪）轉(zhuǎn)債。

　　穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注蘇銀轉(zhuǎn)債、捷捷（石英）轉(zhuǎn)債、海瀾轉(zhuǎn)債、駱駝轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債、斯萊轉(zhuǎn)債、永冠轉(zhuǎn)債、美諾轉(zhuǎn)債、天能轉(zhuǎn)債、鳳21轉(zhuǎn)債。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳排0放_(tái)交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

本%文$內(nèi)-容-來-自；中_國_碳|排 放_(tái)交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om

　　市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com

　　股票市場(chǎng)

　　轉(zhuǎn)債市場(chǎng)

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