基礎(chǔ)設(shè)施REITs為什么重要

有些小事件往往能引發(fā)重大而持久的影響。

 

4月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，正式啟動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施REITs，這就是一個(gè)小通知引發(fā)的大事件。

 

人們對(duì)REITs并不陌生。2007年以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)境外成熟REITs市場(chǎng)進(jìn)行了廣泛研究，對(duì)相關(guān)法律法規(guī)、基礎(chǔ)設(shè)施REITs結(jié)構(gòu)體系進(jìn)行了深入分析借鑒。眾多的專(zhuān)家學(xué)者也對(duì)REITs進(jìn)行了研究，肯定REITs對(duì)于盤(pán)活存量資產(chǎn)、降低債務(wù)杠桿、促進(jìn)儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化和多層次資本市場(chǎng)的完善所具有的意義，長(zhǎng)久以來(lái)呼吁推出REITs的聲音經(jīng)久不衰，一些私募的類(lèi)REITs產(chǎn)品已在市場(chǎng)出現(xiàn)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)也有在香港、新加坡等境外市場(chǎng)的實(shí)踐。但由于缺少相關(guān)配套法律法規(guī)（特別是缺少相關(guān)稅收優(yōu)惠政策）等原因，中國(guó)正規(guī)的REITs市場(chǎng)一直沒(méi)有啟動(dòng)。2018年4月，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》后，原本逐漸興起的私募REITs也受到一定限制。

 

那么為什么要在當(dāng)前推出基礎(chǔ)設(shè)施REITs，它有什么重要性？

 

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)發(fā)布，受疫情影響GDP同比下降6.8%，歐美的第二波疫情也正在引發(fā)中國(guó)外貿(mào)部門(mén)復(fù)工不復(fù)產(chǎn)，訂單下降將導(dǎo)致出口產(chǎn)業(yè)收縮，民營(yíng)和中小微企業(yè)尤其困難。在投資、消費(fèi)、出口三駕馬車(chē)中，要想在受疫情嚴(yán)重沖擊的經(jīng)濟(jì)衰退中逆勢(shì)發(fā)力，必須倚重投資來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

 

在投資拉動(dòng)的思維中，新基建被寄予了厚望。筆者認(rèn)為，新基建作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)設(shè)施的未來(lái)投資雖然有著重要意義，但在應(yīng)對(duì)受疫情沖擊嚴(yán)重的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)衰退中未必能適應(yīng)。新基建投資可以作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增量，而不是應(yīng)對(duì)疫情沖擊的存量下滑。根據(jù)中國(guó)銀行一份報(bào)告的測(cè)算，2020年新基建投資為1.20萬(wàn)億元，這個(gè)投資規(guī)模顯然無(wú)法擔(dān)當(dāng)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)逆勢(shì)增長(zhǎng)的重任。

 

在能夠迅速啟動(dòng)的傳統(tǒng)投資中，各地的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)分量很重。但各地方財(cái)政已拿不出大筆資金，地方融資平臺(tái)因?yàn)閭鶆?wù)率高企已受到了管制，通過(guò)銀行貸款的傳統(tǒng)融資模式來(lái)啟動(dòng)基建投資已屬長(zhǎng)櫓之末。出路在于市場(chǎng)化的基建融資，通過(guò)把規(guī)模龐大的存量基建投資激活來(lái)啟動(dòng)新的基建投資。據(jù)測(cè)算，中國(guó)基建的累計(jì)投資額已超過(guò)150萬(wàn)億元，激活10%就有15萬(wàn)億的資金回到原投資方的手里，而且同時(shí)降低了他們的債務(wù)率。

 

這個(gè)思路正是兩部委趕在五一前聯(lián)合發(fā)文的原因。按照通知的精神，各地發(fā)改委、滬深交易所、券商和基金公司已開(kāi)始行動(dòng)。這次啟動(dòng)的是基建REITs，而且采用的是公募方式，一個(gè)基建項(xiàng)目對(duì)應(yīng)于一只基金，在交易所掛牌上市。做么做的原因就是要快！基建REITs的發(fā)起人多為原來(lái)的地方平臺(tái)公司，地方發(fā)改委可以直接指揮，經(jīng)券商和基金公司策劃承做，報(bào)國(guó)家發(fā)改委向證監(jiān)會(huì)推薦，兩大交易所審核合格后即可掛牌上市。簡(jiǎn)單快捷！

 

然而，這個(gè)應(yīng)急意圖卻不能被看作匆忙之舉。REITs在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)早已是有幾十年經(jīng)驗(yàn)的成熟產(chǎn)品，這次推出的又是重點(diǎn)區(qū)域重點(diǎn)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，強(qiáng)調(diào)在粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)三角、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、京津冀、雄安新區(qū)和海南自貿(mào)區(qū)等經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)區(qū)域，選擇倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施、收費(fèi)公路、水電煤氣和污廢處理等現(xiàn)金流好的重點(diǎn)行業(yè)，以及權(quán)屬清晰、有市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)能力、現(xiàn)金流良好的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。規(guī)定基建REITs可供分配利潤(rùn)的90%要用于分紅，這將為投資者提供一個(gè)有穩(wěn)定現(xiàn)金流支持的高分紅投資品，老百姓在交易所像買(mǎi)賣(mài)股票一樣方便，居民儲(chǔ)蓄就能順利轉(zhuǎn)化為支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資。

 

在筆者看來(lái)，基建REITs的啟動(dòng)，在短期、中期、長(zhǎng)期三方面都具有重要意義。

 

一、短期應(yīng)對(duì)疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)下滑。通過(guò)盤(pán)活基建投資存量，運(yùn)用資產(chǎn)證券化方式從資本市場(chǎng)直接融資，既降低了融資主體的債務(wù)杠桿，又使它們獲得資金用于新增基建投資。而且資金規(guī)模大、可持續(xù)，既滿(mǎn)足了投資加碼的應(yīng)急需求，又能滿(mǎn)足風(fēng)控和可持續(xù)發(fā)展要求。

 

二、中期激活了市場(chǎng)活力?；ㄔO(shè)施投資建設(shè)是中國(guó)發(fā)展的一道靚麗風(fēng)景，地方政府和平臺(tái)公司發(fā)揮了重要作用。但近年來(lái)，地方債務(wù)負(fù)擔(dān)，融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，金融去杠桿管制，一方面是對(duì)前期問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)積累的化解，另一方面又沒(méi)有給地方提供相應(yīng)的手段，使地方建設(shè)主體的活力受到壓制。基建REITs拿出來(lái)的是地方最大的一塊存量資產(chǎn)，既卸下了債務(wù)負(fù)擔(dān)，又提供了源源不斷的新資金。地方建設(shè)主體有了活力，中介機(jī)構(gòu)也開(kāi)通了參與渠道。市場(chǎng)活力一下就被激發(fā)出來(lái)了。

 

三、長(zhǎng)期建設(shè)了多層次資本市場(chǎng)。建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，發(fā)展直接融資，為投資人提供多樣化的投資產(chǎn)品，促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化，一直就是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的要求，基建REITs的推出完全符合這樣的要求?？梢灶A(yù)計(jì)，隨著基建REITs的順利推出，房地產(chǎn)REITs也將在未來(lái)發(fā)展，公募私募的REITs產(chǎn)品將多樣呈現(xiàn)。而基建和房地產(chǎn)才是中國(guó)最大的資產(chǎn)市場(chǎng)，REITs市場(chǎng)的發(fā)展將獲得這個(gè)最大的資產(chǎn)市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，從而為中國(guó)資本市場(chǎng)提供價(jià)值之錨。

 

這才是基建REITs市場(chǎng)啟動(dòng)的標(biāo)桿意義。