碳中和重磅會議紀要：把握“碳達峰”與“碳中和”的三大投資機會

文章要點

 

★主題策略觀點：把握“碳達峰”與“碳中和”的三大投資機會

 

——關鍵時點：2030碳達峰，2060碳中和。2019年我國二氧化碳排放強度比2005年下降了48.1％，非化石能源消費比重達到15.3％，碳達峰路線已經(jīng)浮出水面。同時我國風光發(fā)電裝機容量均已躍居全球首位，我國成為全球第二核電大國也指日可待；

 

——關鍵指標：關鍵指標：2030年非化石能源占一次能源消費量比例達到25％，2030年中國二氧化碳排放強度比2005年下降65％以上，非化石能源消費比重達到25％左右等；

 

——能源革命下的投資主線：帶動經(jīng)濟轉型，新舊產(chǎn)業(yè)皆有可為。以清潔能源為主導的能源供給格局，不僅直接推動風光發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，也將影響下游能源消費的局面，將加速新能源利用技術效率；碳中和或承擔起“供給側改革2.0”的職責，在一個更長的維度、以嚴格的環(huán)保標準逼迫高耗能行業(yè)中的中小企業(yè)出清，利好中上游周期制造板塊相關行業(yè)的龍頭公司；能夠直接或間接起到節(jié)能減排作用的方向，也將迎來“彎道超車”式的發(fā)展機遇。如電解鋁火電弱化，建筑行業(yè)的裝配式建筑，交通運輸行業(yè)的多式聯(lián)運等。

 

★“碳達峰、碳中和”相關行業(yè)推薦的個股如下：

 

——環(huán)保公用煤炭：長江電力、福能股份、國投電力、中國神華、陜西煤業(yè)、瀚藍環(huán)境、偉明環(huán)保、旺能環(huán)境、玉禾田、盈峰環(huán)境、洪城水業(yè)等；

 

——鋼鐵有色：華友鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、神火股份等；

 

——化工：華魯恒升、福斯特、新宙邦、天賜材料、恩捷股份、星源材質、中國巨石、萬華化學等；

 

——建筑建材：鴻路鋼構、精工鋼構、海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、山東玻纖等；

 

——電力設備及系能源：隆基股份、通威股份、晶澳科技、陽光電源、亞瑪頓等；

 

——機械軍工：邁為股份、杭可科技等；

 

——汽車：拓普集團、銀輪股份、三花智控等；

 

——交通運輸：京滬高鐵、中谷物流、廈門象嶼等。

 

風險提示：本報告中涉及的行業(yè)觀點及標的研究內容全文均整理自已發(fā)布的報告，完整的研究觀點和風險提示請參閱正文中提到的相關研究報告全文。

 

報告正文

 

 

 

數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理。標的按所屬行業(yè)宣講順序排列，不代表推薦先后順序。相關盈利預測數(shù)據(jù)均來自行業(yè)已發(fā)布的研究報告，詳細盈利預測情況和風險提示全文請參閱正文中提到的相關公開報告。EPS單位：元/股，表中PE和收盤價計算依據(jù)為2021年02月27日的數(shù)據(jù)。

 

策略：把握“碳達峰”與“碳中和”的三大投資機會——主題策略觀點（王德倫）

 

★關鍵時點：2030碳達峰，2060碳中和。

 

2009年我國向國際社會承諾，到2020年單位GDP二氧化碳排放比2005年下降40％-45％，非化石能源占一次能源消費比重達到15％左右。2019年我國提前完成任務，二氧化碳排放強度比2005年下降了48.1％，非化石能源消費比重達到15.3％。隨著我國二氧化碳排放強度持續(xù)明顯下降，碳達峰路線已經(jīng)浮出水面。同時我國在能源轉型和清潔能源利用方面投入了大量精力，風光發(fā)電裝機容量均已躍居全球首位，我國成為全球第二核電大國也指日可待，這些都是實現(xiàn)碳中和目標的有力保障。

 

★關鍵指標：2030年非化石能源占一次能源消費量比例達到25％。

 

2020年底我國在聯(lián)合國峰會上提出到2030年中國二氧化碳排放強度比2005年下降65％以上，非化石能源消費比重達到25％左右的新目標。25％的關鍵指標比我國現(xiàn)行規(guī)劃提高了5個百分點，意味著我國能源轉型力度進一步加大。對于煤炭等傳統(tǒng)能源而言，工作重點將從去產(chǎn)能轉向存量優(yōu)化，包括煤礦智能化程度、機械化程度、原煤入選率、工程技術人員比重等水平的全面提升。對于清潔可再生能源而言，光伏和風電繼續(xù)快速擴張，預計2020-2025年光伏裝機量CAGR約23％，至2025年風光發(fā)電占比較2019年翻一倍；2026-2035年光伏裝機量CAGR約13％，至2035年風光發(fā)電占比較2019年翻近3倍。

 

★能源革命：帶動經(jīng)濟轉型，新舊產(chǎn)業(yè)皆有可為。

 

清潔能源的發(fā)展與創(chuàng)新既可以促進中國產(chǎn)業(yè)結構向低碳環(huán)保的高端制造轉型，也可以使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術進一步升級，產(chǎn)業(yè)格局進一步優(yōu)化。參考90年代互聯(lián)網(wǎng)興起不僅帶動美國經(jīng)濟重心以信息技術為主，也提升傳統(tǒng)工業(yè)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率。

 

對于新產(chǎn)業(yè)而言：以清潔能源為主導的能源供給格局，不僅僅直接推動風光發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，也將為電化學儲能、特高壓運輸?shù)戎虚g環(huán)節(jié)創(chuàng)造巨大的市場空間，而且勢必將影響下游能源消費的局面，將加速新能源利用技術效率，造就一批使用新能源的優(yōu)質企業(yè)（如比亞迪、蔚來等）。從具體投資方向來看，有色金屬行業(yè)的新能源金屬，化工行業(yè)的新能源材料，機械行業(yè)的光伏和鋰電設備，電力設備行業(yè)的電化學儲能與特高壓運輸，以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等，都將迎來廣闊的增長空間。

 

對于舊產(chǎn)業(yè)而言：碳中和或承擔起“供給側改革2.0”的職責，為環(huán)保行業(yè)帶來機會的同時，也在一個更長的維度、以嚴格的環(huán)保標準逼迫高耗能行業(yè)中的中小企業(yè)出清，利好中上游周期制造板塊相關行業(yè)的龍頭公司。如鋼鐵、煤化工等高碳含量行業(yè)將迎來成本線的系統(tǒng)性抬升，成本曲線進一步陡峭，擁有領先能耗水平的龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢將進一步彰顯。

 

另一方面，能夠直接或間接起到節(jié)能減排作用的方向，也將迎來“彎道超車”式的發(fā)展機遇。如電解鋁火電弱化將成為趨勢，自備電廠優(yōu)勢將削弱，水電鋁或迎來契機，除此之外化工行業(yè)的聚氨酯、建筑行業(yè)的裝配式建筑、交通運輸行業(yè)的多式聯(lián)運等，可能由于減碳優(yōu)勢而收獲更大的市場空間。

 

風險提示

 

政策落地推進不及預期，新能源產(chǎn)業(yè)政策退坡超預期。本章內容自先前已發(fā)布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2021年2月28日發(fā)布的《倒春寒過去，陽春三月來——A股策略月報》等相關報告。

 

環(huán)保公用煤炭：DPS重估稀缺資產(chǎn)，碳消費前置與新能源替代下的機會（蔡屹）

 

碳中和背景下，電力行業(yè)作為煤炭等高碳含量資源的使用端受影響最大，其次是冶煉、運輸和煉化。因為對于環(huán)保行業(yè)來說有兩個任務，一方面是承擔起新一輪供給側改革的職責，在一個更長的維度，以嚴格的環(huán)保標準逼迫高耗能行業(yè)中的中小企業(yè)出清，利好相關周期行業(yè)的龍頭公司，這一塊待會我們各個行業(yè)會做一個具體的匯報和介紹。

 

站在環(huán)保行業(yè)的角度，除去為周期行業(yè)供給側改革助力外，本身我們看好的，更多是來源于行業(yè)自身的內在邏輯，我們持續(xù)強調運營資產(chǎn)長牛的邏輯。經(jīng)過多年城鎮(zhèn)化之后，國內穩(wěn)定運營類的公用事業(yè)資產(chǎn)將更加稀缺，有望通過DPS估值體系實現(xiàn)價值重估，具體可參考我們類債長牛系列報告、以及優(yōu)質美股：WasteManagement和美國水業(yè)十年長牛的深度復盤。我們長期持續(xù)推薦垃圾焚燒板塊和環(huán)衛(wèi)板塊，標的有瀚藍環(huán)境，偉明環(huán)保，旺能環(huán)境，玉禾田，龍馬環(huán)衛(wèi)，盈峰環(huán)境，北控城市資源（H股），洪城水業(yè)等。

 

從公用事業(yè)運營的角度看，我們認為碳中和是一輪能源革命的新起點。電力行業(yè)中火電及供熱空間將受到擠壓，騰出的缺口將由風電、光伏、水電、核電等予以補充，當然也包括我們一次能源里面的燃氣的使用。近幾年，天然氣已經(jīng)成為我們國家第二大一次能源，且依然保持較快的增長。

 

投資建議方面，短期維度上：我們看好在實現(xiàn)碳中和的過程中，風電、光伏運營商通過特高壓實現(xiàn)消納，帶來的上網(wǎng)電量邊際改善；同時，看好水電、核電項目對火電電量的邊際替代；以及為了生產(chǎn)清潔能源設備，在碳達峰的過程中，煤炭消費集中前置帶動煤炭龍頭收入的邊際改善。長期維度上：綜合考慮現(xiàn)金流特征、高股息或高預期收益率、業(yè)績穩(wěn)定性等因素，長期看好類債資產(chǎn)的表現(xiàn)。據(jù)此，我們篩選出有望在碳中和過程中先后受益的資產(chǎn)標的組合，主要公司包括：三峽新能源、南網(wǎng)能源、長江電力、華能水電、福能股份、國投電力、中國神華、陜西煤業(yè)。

 

碳排放權交易：試點起步，前景廣闊（王錕）

 

碳排放權交易機制已經(jīng)在全球范圍內運行多年，目前，已有21個碳排放權交易體系或者碳稅計劃正在實施，覆蓋29個司法管轄區(qū)。另有9個司法管轄區(qū)正計劃未來幾年啟動碳排放交易體系，其中包括中國、德國和哥倫比亞。

 

碳排放權交易是基于2005年生效的《京都議定書》中提出的清潔發(fā)展機制（簡稱CDM），后經(jīng)過歐盟排放權交易的市場化進程推廣并擴大。交易標的為“核證減排量（CER）”。在京都議定書框架下要求“發(fā)達國家強制減排、發(fā)展中國家自愿減排”，因此碳排放權交易是鼓勵發(fā)展中國家節(jié)能減排的一種補貼方法。過去只有發(fā)展中國家可以獲得聯(lián)合國的“核證”。碳排放權可以認為是一種稀缺的，極具價值的資產(chǎn)。

 

彼時，大部分發(fā)展中國家節(jié)能減排技術尚不如歐美成熟，發(fā)達國家借由收購排放權，本意是向發(fā)展中國家出售減排技術。之后，隨著技術壁壘被不斷打破，發(fā)達國家便提出減排義務對等，國際碳排放交易走弱。

 

交易流程方面：1）發(fā)展中國家在建的清潔能源項目或進行技改減排的項目可以申請核證，行業(yè)包括但不限于風電、光伏、天然氣發(fā)電、甚至冶金、水泥等。2）聯(lián)合國執(zhí)行理事會（EB）會進行項目每年減排量的評估，并以標煤碳排放量為參考基準來計算年減排量。依據(jù)歷史經(jīng)驗，一個5萬千瓦的陸上風電項目，可以獲得約10萬噸/年的核證減排量，歷史交易價格約10美元/噸。

 

根據(jù)國際經(jīng)驗，在我國開展碳排放權交易，大致的路徑和影響行業(yè)可能包括：1）先確定不同行業(yè)的減排要求，預計火電、冶金、煉化和交通運輸部門的會承擔大部分的減排任務。如果無法完成減排目標或企業(yè)進行擴張，則需要購買額外的碳排放權；2）風電、光伏、天然氣發(fā)電、水電、核電運營商有望獲批核證排放權；3）淘汰無法減排的落后項目，有望獲得排放權，類似煤炭供給側改革時的產(chǎn)能置換。4）目前我國在北京、上海、廣州等7個地區(qū)開展排放權交易試點，國內成交均價約為40元/噸。

 

風險提示

 

電價下調，利用小時下降風險，煤波動，天然氣需求不及預期，原油波動；環(huán)保政策落地風險，建設項目進度風險。本章內容自先前已發(fā)布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2021年2月28日發(fā)布的《環(huán)保周報：國務院：加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導意見》、《公用周報：煤、氣價格繼續(xù)下行，深圳發(fā)布通知商務公寓、宿舍可通燃氣》等相關報告。

 

鋼鐵有色：關注需求的結構性改善（邱祖學）

 

“碳中和、碳達峰”對商品的影響我們判斷主要體現(xiàn)在兩個層面：

 

一方面：部分品種的下游需求長期受益于“碳中和碳達峰”，這部分品種包括新能源金屬品種（鈷、鋰、鎳等），同時對工業(yè)金屬品種銅和稀土磁材的影響也越來越深遠。新能源金屬品種由于電動汽車領域需求的爆發(fā)，改變了此前的需求結構，在供給端存在剛性的情況下，難以滿足需求的快速擴張，供需平衡被打破，商品價格將快速上漲；銅和稀土磁材則屬于邊際變化，雖然新興領域占比仍較小，但由于銅、稀土磁材經(jīng)歷了長時間的供給出清，已經(jīng)屬于供需緊平衡，一旦有新增需求的邊際變化，供需緊平衡可能會改變，帶來商品價格的上漲，比如銅在電動汽車、光伏和風電合計占比約為3％左右，但對商品價格的沖擊仍不可小瞧。

 

另一方面：部分品種供給會長期受制于“碳中和、碳達峰”，比如電解鋁、鋼鐵、預焙陽極等產(chǎn)品。以電解鋁為例，電解鋁行業(yè)二氧化碳排放占比約6-7％左右，碳中和、碳達峰對產(chǎn)業(yè)的影響會有以下幾個方面：一是長期產(chǎn)能的釋放會受到抑制，從內蒙、貴州等地方的政策來看，電解鋁未來產(chǎn)能可能達不到4550萬噸的上限；二是火電電解鋁成本將上升明顯，火力發(fā)電占比較高，未來需要購買二氧化碳排放配額，將大幅提升電解鋁生產(chǎn)成本；三是“綠色鋁”將享受溢價，下游需求商需要進行二氧化碳排放溯源，并且對“綠色鋁”產(chǎn)品溢價。電解鋁行業(yè)中水電鋁、再生鋁將持續(xù)受益于碳中和和碳達峰政策。

 

具體標的方面：繼續(xù)推薦新能源金屬品種的鈷、鋰、鎳，重點推薦華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、洛陽鉬業(yè)和天齊鋰業(yè)；工業(yè)金屬品種推薦電解鋁，重點推薦神火股份、云鋁股份。

 

風險提示

 

項目推進不及預期；鈷礦供應大幅增加；需求低預期；高鎳低鈷進度超預期等。本章內容自先前已發(fā)布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2021年02月17日發(fā)布的《從鈷業(yè)龍頭向鋰電新材料領導者的“華麗轉身“》、2020年10月29日發(fā)布的《銅鈷量價提升疊加降本增效持續(xù)推進，Q3業(yè)績再上新臺階》、2021年2月28日發(fā)布的《興證金屬·有色周報：美國刺激法案通過，繼續(xù)強推商品價格》等相關報告。

 

化工：強者恒強，新能源新材料的新機遇（張志揚）

 

傳統(tǒng)化石能源如煤炭、石油、天然氣，其具有能源與原料雙重屬性，不僅是化工行業(yè)生產(chǎn)中電、熱、蒸汽等能量的來源，也是部分產(chǎn)品的重要原材料。在碳中和背景下，我們認為化工行業(yè)發(fā)展將迎來三大趨勢。一是碳排放較多的子行業(yè)將進一步走向強者恒強的格局分化，二是作為化石能源替代品的可再生能源迎來廣闊的發(fā)展前景，三是能夠直接或間接起到節(jié)能作用的化工材料將迎來發(fā)展機遇。

 

第一，與傳統(tǒng)能源關系極為緊密的化工子行業(yè)如煤化工等將迎來成本線的系統(tǒng)性抬升，成本曲線進一步陡峭，擁有領先能耗水平的龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢將進一步彰顯。參考歐洲的碳中和發(fā)展歷史，其中一個重要的調節(jié)工具即對于排放配額的市場化交易。從歐洲的發(fā)展來看，其碳交易體系發(fā)展至今已進入第四階段，每個階段的變化主要在于縮減碳配額，增加市場化拍賣比例，帶來的影響則是碳價的上漲，進而導致企業(yè)碳排放成本會持續(xù)提升。

 

以碳排放較多的子行業(yè)煤化工為例，其碳排放主要包括兩部分，一是作為能量源的動力煤燃燒所帶來的排放，二是作為原料煤的煙煤、無煙煤等加工過程所帶來的過程排放。領先企業(yè)往往具有較高的能源利用率和原料轉化率，前者可以通過低能耗降低動力煤使用量，從而減少單位產(chǎn)品所帶來的直接排放，后者可使更多的碳轉化為產(chǎn)物而非二氧化碳排放，從而有效減少單位產(chǎn)品所帶來的過程排放。隨著碳排放配額的縮減帶動碳價上漲，行業(yè)成本將系統(tǒng)性抬升，而擁有技術優(yōu)勢的龍頭企業(yè)的領先優(yōu)勢將得到彰顯，行業(yè)成本曲線趨于陡峭，領先企業(yè)競爭力與獲取超額利潤的優(yōu)勢進一步擴大。

 

第二，以光伏、風電、氫能等為代表的可再生能源以及消費端的新能源汽車等領域成本相對降低，行業(yè)有望迎來廣闊的發(fā)展前景。前面提到，根據(jù)歐洲的先行經(jīng)驗，隨著碳中和的不斷推進，碳排放的配額將持續(xù)縮減，碳價將迎來提升，導致化石能源的使用成本上升，可再生能源的成本相對降低。因此無論是上游光伏、風電、氫能還是下游新能源汽車需求有望迎來快速發(fā)展，預計將帶動產(chǎn)業(yè)鏈中相關的新能源、新材料產(chǎn)品需求快速增長，推薦光伏產(chǎn)業(yè)鏈中所需用到的輔料光伏膠膜、風電行業(yè)中風機葉片中所需要用到的玻纖、以及新能源車中所需要用到的正極、負極、電解液、隔膜等電池材料。

 

第三，如聚氨酯等能夠直接或間接起到節(jié)能減排作用的化工材料將迎來發(fā)展機遇。對于碳中和而言，除了前端工業(yè)生產(chǎn)的碳排放控制，后端的節(jié)能減排同樣具有重要的作用。以建筑節(jié)能領域為例，2018年中國建筑運行的化石能源消耗相關的碳排放為21 億t CO2，折合人均建筑運行碳排放指標為1.5t/每人每天，而合理有效的建筑節(jié)能措施將降低建筑的碳排放，因此我們認為相關節(jié)能材料也將迎來重要發(fā)展機遇，首推建筑保溫材料聚氨酯。

 

聚氨酯保溫材料由于具有保溫性好、抗撞擊性好以及施工工期短等優(yōu)勢，是建筑保溫材料的理想選擇。以聚氨酯原料聚合MDI的下游應用來看，建筑節(jié)能是海外國家對聚合MDI需求最大的領域，但出于消防安全等方面的考慮，目前國內建筑領域對于聚氨酯的用量較小。但隨著技術進步帶來聚氨酯保溫材料性能的改善，以及政府對節(jié)能建筑要求的提高，預計聚氨酯在建筑節(jié)能材料中的滲透率將不斷提升。

 

總結來看，我們認為碳達峰碳中和對于化工行業(yè)的影響主要有三條，一是碳排放較多的子行業(yè)將進一步走向強者恒強的分化，繼續(xù)推薦現(xiàn)代煤化工龍頭華魯恒升；二是作為化石能源替代品的可再生能源迎來廣闊的發(fā)展前景，推薦光伏產(chǎn)業(yè)鏈的光伏膠膜龍頭福斯特，鋰電材料的細分子行業(yè)龍頭當升科技、新宙邦、天賜材料、恩捷股份、星源材質，風電葉片所需的玻纖龍頭中國巨石；三是能夠直接或間接起到節(jié)能作用的化工材料將迎來發(fā)展機遇，繼續(xù)推薦全球聚氨酯龍頭萬華化學。

 

風險提示

 

原材料價格大幅波動的風險；主營產(chǎn)品價格大幅波動的風險；項目建設進度慢于預期的風險。本章內容自先前已發(fā)布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年11月5日發(fā)布的《華魯恒升（600426）事件點評：精己二酸項目成功投產(chǎn)，新一輪五年計劃構筑德州基地新成長點》、2021年1月21日《福斯特（603806）2020年年度業(yè)績預告點評：膠膜量價齊升，Q4業(yè)績大幅超出預期，在建項目眾多，未來成長可期》、2021年2月28日發(fā)布的《興業(yè)證券基礎化工行業(yè)周報——2月PMI公布，萬華化學大幅調漲3月MDI掛牌價，鈦白粉、煤化工、化纖等品種延續(xù)漲勢》等相關報告。

 

建筑建材：看好鋼結構與綠色建筑龍頭（孟杰）

 

碳中和要求2060年實現(xiàn)相對零排放，建筑建材產(chǎn)業(yè)鏈十四五碳排放年均增速應在1.5％以內:

 

2018年全國建筑全過程碳放總量為49.3億噸CO2，占全國碳排放比重為51. 3％，總體呈現(xiàn)下降趨勢。建材生產(chǎn)階段碳排放27.2億噸CO2，占28.3％，其中鋼材、水泥和鋁材碳排放分別為13.1t、11.1t、2.7t，占建材碳排放比重分別為48.2％、40.8％、10％；建筑施工階段碳排放1億噸，占1％，綜合碳排放強度658.75 kgCO2/m2；建筑運行階段碳排放21.1億噸，占比21.9％，公共建筑、城鎮(zhèn)居建、農(nóng)村居建碳排放量分別為7.84t、8.91t、4.37t，占比分別為37％、42％、21％。

 

碳中和目標下，十四五建筑建材產(chǎn)業(yè)鏈碳排放應控制在25億噸，碳排放年均增速控制在1.5％。建筑部門是實現(xiàn)碳中和目標的關鍵領域，基準情景下15億噸CO2難以實現(xiàn)中和，脫碳情境下下到2060年建筑部門可減排72％，剩余28％約4億噸碳排放需要通過負碳技術予以中和。

 

建筑建材產(chǎn)業(yè)鏈碳減排需落腳在“綠色建筑鋼結構”和“淘汰落后產(chǎn)能”:

 

綠色建筑指在全壽命期內節(jié)約資源、保護環(huán)境、減少污染，為人們提供健康、適用、高效的使用空間，最大限度實現(xiàn)人與自然和諧共生的高質量建筑。我們認為綠色建筑更滿足節(jié)能環(huán)保減碳排的要求，“十四五”期間將得到大力發(fā)展，未來應用比例將持續(xù)提升。

 

鋼結構節(jié)能環(huán)保，是綠色建筑重要實現(xiàn)形式。鋼結構在消化鋼鐵過剩產(chǎn)能的同時減少了對黃沙水泥的使用，滿足低碳節(jié)能、環(huán)?？苫厥??！毒G色建筑創(chuàng)建行動方案》提出要大力發(fā)展鋼結構等裝配式建筑、新建公共建筑原則上采用鋼結構。此外《行動方案》提出推動政府投資工程率先采用綠色建材，逐步提高城鎮(zhèn)新建建筑中綠色建材應用比例。打造一批綠色建材應用示范工程，大力發(fā)展新型綠色建材。

 

建材生產(chǎn)階段碳排量占比近28％，高于建筑施工和運行階段，是建筑建材產(chǎn)業(yè)鏈實施碳減排的重點領域。水泥占建材碳排放比重達41％，在頂層政策引導下將加速淘汰技術滯后、能耗較高的落后產(chǎn)能，市場份額有望進一步向龍頭集中，其中主導企業(yè)在探索儲能、新的燃料技術等，短期增加企業(yè)的資本開支，清潔能源、碳捕捉等。高耗能小企業(yè)預期加速淘汰，錯峰生產(chǎn)繼續(xù)執(zhí)行。

 

繼續(xù)推薦鋼結構及水泥玻纖等建材龍頭:

 

我們看好鋼結構及水泥玻纖等建材龍頭的成長前景和投資機會。繼續(xù)推薦鋼結構加工制造龍頭【鴻路鋼構】、鋼結構EPC龍頭【精工鋼構】，推薦水泥龍頭【海螺水泥】、【華新水泥】、【上峰水泥】以及玻纖龍頭【中國巨石】、【山東玻纖】。

 

風險提示

 

宏觀經(jīng)濟下行風險、裝配式建筑落地不及預期、技術授權業(yè)務拓展不及預期、鋼價波動的風險等。本章內容自先前已發(fā)布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2021年1月27日發(fā)布的《精工鋼構：業(yè)績再超預期，盈利能力持續(xù)提升》等相關報告。

 

電力設備及新能源：行業(yè)持續(xù)高景氣，更利好龍頭（朱玥）

 

在碳中和背景下，要實現(xiàn)非化石能源占比達到25％，我們認為2030年的光伏、風電累計裝機合理區(qū)間應該在1800-2000GW左右，即未來十年年化風電+光伏年均裝機規(guī)模達到130GW-150GW區(qū)間，行業(yè)高度景氣。

 

1、國家主席習近平12日在氣候雄心峰會上通過視頻發(fā)表了題為《繼往開來，開啟全球應對氣候變化新征程》的重要講話，提出2030年我國非化石能源占比達到25％，對應風光累計裝機在1200GW以上。在2020年非化石能源占比達到16％的前提下，意味著2021-2030年每年非化石能源占比提升0.9pct。

 

2、我們判斷1200GW是一個比較保守的預測，若至2030年全國風電、光伏累計裝機規(guī)模僅達到1200GW，意味著屆時水電、核電的累計裝機分別需達到628GW、148GW，但這種可能性較低，原因系：

 

（1）水電可開發(fā)資源有限：根據(jù)全國水力資源復查成果，我國水電技術可開發(fā)規(guī)模為541GW，其中經(jīng)濟可開發(fā)的規(guī)模為402GW，遠達不到上述628GW的開發(fā)規(guī)模；

 

（2）核電由于安全及地域限制，暫時不會有大規(guī)模開發(fā)的可能性。截止2019年底裝機規(guī)模也僅有48.7GW，若2030年裝機規(guī)模要達到148GW，意味著不僅要大規(guī)模啟動沿海核電，還要在內陸全面鋪開核電，因此可能性也比較低。

 

3、我們認為光伏、風電2030年累計裝機規(guī)模的合理區(qū)間應當在1800-2000GW，其中十四五期間的合理年均新增裝機規(guī)模為108-124GW，十五五期間的合理年均裝機規(guī)模為155-178GW。參考非化石能源占比計算公式：非化石能源消耗占比=非化石能源消費量/一次能源消費量，我們的核心假設包括：

 

（1）分母：我們預計2025年、2030年中國一次能源消耗目標分別為55、60億噸標準煤。

 

（2）分子：假設水電在十四五、十五五期間的年均裝機規(guī)模分別為6-11GW、4-9GW；假設核電在十四五、十五五期間的年均裝機規(guī)模分別為3-4GW、4-7GW；假設生物質能年均新增10％左右。

 

投資建議：

 

行業(yè)高度景氣，但產(chǎn)業(yè)鏈將大幅度分化，龍頭調整過后抱團將更加堅決，繼續(xù)首推隆基股份&；；通威股份，看好福斯特、晶澳科技、福萊特、陽光電源等，關注：固德威、錦浪、亞瑪頓等。

 

風險提示

 

光伏行業(yè)需求不及預期、玻璃價格下降、產(chǎn)能釋放不及預期等。本章內容自先前已發(fā)布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年11月5日發(fā)布的《隆基股份2020年三季報點評：Q3業(yè)績高增長，Q4旺季市占率有望再提升》、2021年1月26日發(fā)布的《亞瑪頓業(yè)績預告點評：光伏玻璃量利齊升，組件、屋頂雙輪驅動助力持續(xù)高增長》、2021年2月28日發(fā)布的《興業(yè)電新周報：需求持續(xù)增長，板塊景氣度繼續(xù)向上》等相關報告。

 

機械軍工：碳中和加速能源技術革命，推薦光伏、鋰電設備龍頭（石康）

 

1、技術迭代驅動設備更新?lián)Q代 首推HJT龍頭邁為股份

 

降本增效為光伏行業(yè)發(fā)展最大的驅動力，目前光伏行業(yè)即將步入平價上網(wǎng)元年，國內外光伏裝機量的不斷擴大催生大量光伏設備需求，行業(yè)景氣度持續(xù)向好。2020年5月工業(yè)和信息化部（電子信息司）組織修訂的《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2020年本）》中提到：對于現(xiàn)有光伏制造企業(yè)及項目產(chǎn)品，多晶硅電池和單晶硅電池（雙面電池按正面效率計算）的平均光電轉換效率分別不低于19％和22.5％；新建和改擴建企業(yè)及項目產(chǎn)品，多晶硅電池和單晶硅電池的平均光電轉換效率分別不低于20％和23％。

 

2019年新建電池產(chǎn)線仍以PERC技術為主，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，PERC目前已占據(jù)超過65％的市場，PERC產(chǎn)線投資成本已降至30.3萬元/MW，同比下降超過27％，市場主流PERC P型單晶電池轉換率已達22.3％。N型新一代電池將催生新型設備升級、替換需求，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預測，基于中期電池效率提升的N-Topcon電池、基于中長期成本與效率兼顧的HJT電池在2025年轉換效率有望提升至24.5％、25.5％。

 

公開資料顯示的HJT全球產(chǎn)能規(guī)劃已超過50GW，其中國內產(chǎn)能規(guī)劃超過45GW，占比超過9成。然而，產(chǎn)能規(guī)劃繁榮并非意味著產(chǎn)線工藝成熟，目前國內規(guī)劃產(chǎn)能中已建產(chǎn)能比例較低，可實現(xiàn)量產(chǎn)的產(chǎn)能比例更低。受迫于光伏產(chǎn)業(yè)長期降本壓力，國內產(chǎn)能建設中HJT設備國產(chǎn)化勢在必行，通威、愛康等與龍頭設備廠商保持密切聯(lián)系。

 

PECVD是HJT降本勝負手，具備整線能力的龍頭設備商享受技術升級紅利。HJT產(chǎn)線4項主工藝設備中，邁為重點研發(fā)PECVD設備、絲網(wǎng)印刷，二者合計價值占比約70％。與應對PERC的局部整線策略不同，邁為股份在HJT產(chǎn)線中致力于提供整線解決方案（其他2項設備外采）。當前HJT技術路線尚不清晰，兼?zhèn)涔に嚺c設備技術基礎，具備整線TURN KEY能力的龍頭設備廠商有望率先收獲HJT行業(yè)紅利。邁為股份在HJT技術布局PECVD、絲網(wǎng)印刷，致力于提供HJT整線解決方案。

 

公司是國內少數(shù)具備HJT整線TURN KEY能力的光伏設備龍頭。國內HJT電池產(chǎn)業(yè)化進程明顯加速，2020年阿特斯、華晟、通威、愛康等相繼投建HJT產(chǎn)能，合計產(chǎn)能超過3GW，據(jù)公開招標信息，邁為股份HJT電池設備市占率超過60％。聚焦HJT電池工藝環(huán)節(jié)，整線TURN KEY能力、核心真空設備（PVD、CVD）水平，是決定設備商能否參與一線技術迭代的核心判據(jù)，公司核心真空設備性能指標先進，并有望成為HJT（電池+組件）整體技術解決方案提供商。

 

今年上半年是觀測光伏技術體系切換的重要時間窗口，代表性中試線的效率、成本結果是光伏行業(yè)技術路徑判斷的關鍵參考?？v觀光伏產(chǎn)業(yè)鏈，位于電池工藝鏈上游的N型硅片供給，以及位于工藝鏈下游的組件技術消納能力，是HJT產(chǎn)業(yè)體系構建、工藝體系降本的關鍵。微觀維度，近期出現(xiàn)的多種技術路線對HJT技術迭代進度構成不確定干擾，但在行業(yè)中觀維度，恰恰印證了光伏技術迭代的活躍度，宏觀維度上清潔能源需求不變、光伏綜合降本方向從未動搖。

 

我們預計公司2020-2022年可實現(xiàn)歸母凈利潤3.89/6.13/8.68億元，EPS為7.48/11.78/16.69元，對應2月26日收盤價PE為66.8/42.4/30.0倍，維持“審慎增持”評級。

 

2、全球動力鋰電投建規(guī)劃加速釋放，理性看多動力鋰電設備龍頭

 

中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟公布最新月度數(shù)據(jù)，基數(shù)效應下同比增速亮眼，2021年1月國內動力電池產(chǎn)量共計12GWh，同比上升317.2％，環(huán)比下降20.4％；1月國內動力電池裝車量共計8.7GWh，同比上升273.9％，環(huán)比下降33.1％。寧德時代公告，時代上汽擬在江蘇省溧陽市擴建動力鋰電產(chǎn)能，項目總投資不超過105億元，分兩期建設。2020年下半年，寧德時代招標集中在湖西、溧陽、宜賓等廠區(qū)，2021年建議關注車里灣、德國工廠、江蘇時代四期、廣東肇慶的招標對設備企業(yè)的拉動。海外動力鋰電擴建消息頻傳：三星SDI宣布將在匈牙利工廠投資9420億韓元（約人民幣55億元）擴充電池產(chǎn)能；瑞典Northvolt投資2億美元（約人民幣13億元）擴建波蘭工廠；意大利Italvolt擬投資，計劃投資40億歐元（約人民幣314億元）建設意大利首個超級電池工廠（初期產(chǎn)能45GWh）。

 

推薦綁定LG、SKI等海外鋰電龍頭、盈利能力持續(xù)提升的后段設備龍頭杭可科技，公司發(fā)布2020年度業(yè)績快報，預計實現(xiàn)歸母凈利潤3.81億元，同比增長30.88％。

 

公司盈利能力維持較高水平。2020年公司凈利率為25.53％，同比增長3.35個百分點。2015年至今公司凈利率保持在22％以上，并呈現(xiàn)微增態(tài)勢。杭可科技盈利能力保持在較高水平，凈利率優(yōu)于可比公司，主要原因有三：1）后道設備毛利率較高，后道化成分容設備自制率較高，且上游為通用模擬元器件；2）軟+硬結合技術特征，綜合構筑技術壁壘；3）后道設備技術長期領跑，跟動LG等先進技術升級，軟包、圓柱技術突出。

 

動力鋰電產(chǎn)業(yè)格局趨于鎖定，關注業(yè)績成長確定性。從中游（電池）與下游（整車）的產(chǎn)業(yè)鏈關系看，主流車企與龍頭電池企業(yè)強強綁定，加速動力鋰電產(chǎn)業(yè)梯隊形成；從上游（設備）與中游（電池）的產(chǎn)業(yè)鏈關系看，全球動力鋰電主動補庫特征明顯，綁定主流產(chǎn)業(yè)鏈的鋰電設備廠商將獲得優(yōu)勢閉環(huán)下的迭代增益。在動力鋰電產(chǎn)業(yè)格局趨于鎖定的條件下，建議優(yōu)選訂單（營收）質量較高的投資標的，需關注利潤率變化、減值計提對企業(yè)經(jīng)營造成的影響。公司長期綁定LG、國軒等國內外一線鋰電廠商，賬齡結構、應收周轉率、現(xiàn)金流等方面較可比公司具有一定優(yōu)勢。

 

我們預計公司2020-2022年可實現(xiàn)歸母凈利潤3.81/5.82/9.08億元，EPS為0.95/1.45/2.26元，對應2月26日收盤價PE為72.39/47.42/30.38倍，維持“審慎增持”評級。

 

風險提示

 

HJT產(chǎn)業(yè)化進程不及預期；產(chǎn)能擴建不及預期；行業(yè)競爭加??；下游擴產(chǎn)不及預期，鋰電設備行業(yè)競爭加劇，關鍵技術流失等。本章內容自先前已發(fā)布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2021年2月28日發(fā)布的《制造業(yè)PMI“12連榮”，設備需求復蘇趨勢強化》、2021年2月27日發(fā)布的《杭可科技2020年業(yè)績快報點評：業(yè)績穩(wěn)定增長，看好后道設備高盈利賽道》、2020年8月30日發(fā)布的《邁為股份深度報告：絲印王者邁步激光、真空，HJT時代大有可為》、2021年1月26日發(fā)布的《邁為股份點評：業(yè)績預告符合預期，研發(fā)領先受益HJT技術革新》等相關報告。

 

汽車：碳排放和碳中和將使汽車排放升級和新能源化加速（戴暢）

 

交通運輸部門是主要碳排放產(chǎn)業(yè)之一，碳達峰和碳中和會促進汽車產(chǎn)業(yè)排放升級和新能源化加速。

 

根據(jù)相關統(tǒng)計，分行業(yè)類別看國內碳排放交通運輸行業(yè)占比在10％，其中很大一部分在汽車。為了減少碳排放和能源結構升級，汽車領域相應設置了按照時間軸定量的排放升級、百公里油耗，雙積分等相關約束和目標。在排放升級領域，乘用車和天然氣重卡已經(jīng)于2019年7月1日和2020年7月1日完成國五到國六的升級，其他重卡將在2021年7月1日進行國五到國六的升級；油耗要求領域，2025年以及2030年乘用車新車百公里油耗目標分別為4L和3.2L；在雙積分要求方面，明確了21-23年新能源積分比例要求分別為14％、16％、18％。排放升級，油耗，雙積分等等的具體指標要求基本都在2030年之前，考慮到國家2030年碳達峰，2060年碳中和的目標，我們認為2025及以后油耗，雙積分，升級等的要求會進一步細化加強。

 

乘用車鏈條看好電動化帶來的增量零部件以及傳統(tǒng)零部件的輕量化升級。乘用車電動化未來進入放量周期。新能源乘用車相比傳統(tǒng)燃油車新增三電系統(tǒng)，同時傳統(tǒng)零部件中的熱管理和輕量化都會升級。三電系統(tǒng)方面電池領域國內已經(jīng)形成全球巨頭，熱管理和輕量化領域國內零部件供應商正在快速突破。熱管理方面，從燃油車道純電車，單車價值量將從4000-5000元提升至8000-10000元，且國內供應商在核心部件（電子壓縮機、電子膨脹閥、熱泵系統(tǒng)）等領域的技術儲備上已經(jīng)趕超或者正在逼近國際競爭對手，在成本控制方面借助國內的電動車總量規(guī)快速下降具備明顯優(yōu)勢。底盤輕量化方面，乘用車新能化過程中底盤副車架、轉向節(jié)、控制臂等傳統(tǒng)零部件從鋼質向鋼鋁或者鋁升級，價值量提升明顯，且國內供應商借助國內新能源總量相比國際對手成本優(yōu)勢明顯。乘用車電動化鏈條方面，推薦拓普集團（底盤輕量化龍頭，熱管理取得突破），銀輪股份（熱管理不斷突破）、三花智控（熱管理突破，電子膨脹閥全球技術領先）。

 

商用車鏈條看好重卡排放升級帶來的后處理市場機會。重卡行業(yè)國五升級國六后，后處理裝置提升，從SCR升級到EGR+DOC+DPF+SCR+ASC，單車價值量預計從原來的6000-8000元提升至2萬元以上。而在后處理產(chǎn)業(yè)鏈條上，國內供應商在封裝領域已經(jīng)全面切入，核心的催化劑和載體部分正在國產(chǎn)替代的臨界點。我們預計隨著國內國六重卡的放量，封裝領域相關公司以及涉足催化劑和載體的相關公司將顯著受益，推薦銀輪股份（受益封裝，全面切入濰柴等），建議關注奧福環(huán)保、艾克藍、凱龍高科等。

 

風險提示

 

乘用車電動化不及預期，重卡國五國六后處理升級不及預期。本章內容自先前已發(fā)布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2021年1月17日發(fā)布的《20Q4業(yè)績略超預期，深度綁定特斯拉迎第三次飛躍》、2021年2月28日發(fā)布的《銀輪股份20年業(yè)績快報點評：20Q4減值影響利潤表現(xiàn)，21年新能源及后處理值得期待》、2021年2月28日發(fā)布的《汽車行業(yè)周報：吉利與沃爾沃宣布合并方案，上海推出2025新能源車發(fā)展計劃》等相關報告。

 

交通運輸：交運脫碳推高鐵路需求，多式聯(lián)運前景廣闊（張曉云）

 

交通運輸行業(yè)作為能源的需求側，是碳排放的主要領域之一。根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，2013年-2019年，我國交通運輸領域碳排放年均增速保持在5％以上，已成為溫室氣體排放增長最快的領域。交通運輸領域（包含營運性運輸、私人乘用車、摩托車、農(nóng)用運輸車等非營運性運輸）碳排放占全國終端碳排放15％左右（不包含國際航空和遠洋船舶在公共區(qū)域的排放）。

 

一、交通運輸行業(yè)脫碳的主要途徑：

 

交通運輸行業(yè)脫碳的主要途徑為優(yōu)化能源結構、優(yōu)化運輸結構。

 

1.1、優(yōu)化能源結構

 

現(xiàn)階段我國交通運輸行業(yè)主要的能源消耗來自于石油，優(yōu)化能源結構是脫碳的直接方式。

 

道路交通發(fā)展方向：通過純電動車或者燃料電池車，實現(xiàn)全面電氣化

 

在公路運輸領域，根據(jù)公安部交通管理局的數(shù)據(jù)，截至2020年底，全國新能源汽車保有量達492萬輛，占汽車總量的1.75％，其中純電動汽車保有量400萬輛，占新能源汽車總量的81.32％。未來隨著電動車成本持續(xù)下降、充電基礎設施的擴張、電池能量密度和儲電量的不斷增強、充電速度的加快，純電動車將成為包括小轎車、廂式貨車、短距離配送貨車、城市公交、兩輪車等在內的所有輕型車輛車型的首選。對于長途出行來說，可能氫燃料電池車會有優(yōu)勢。

 

在鐵路運輸領域，電氣化的程度已經(jīng)很高，目前全國鐵路電氣化比例已經(jīng)達到71.9％，其中高鐵已經(jīng)全面實現(xiàn)電氣化。2019年末全國鐵路營業(yè)里程13.9萬公里，其中高鐵營業(yè)里程達到3.5萬公里。未來鐵路的全面電氣化將更容易實現(xiàn)。

 

航空、海運發(fā)展方向：使用生物燃料、合成燃料、氫能或氨來推動長途國航空和海運部門脫碳，同時在短途運輸中使用電池電動氫能和混合動力等選項。

 

對于航空和海運，在短距離交通中，電氣化可能性在逐漸增加，但是長距離交通的脫碳化則必須依靠零碳的新型燃料開發(fā)，并盡可能不對現(xiàn)有發(fā)動機進行改動。

 

在航空領域：主要的航空公司和一些小型創(chuàng)業(yè)公司正在開發(fā)使用電池或燃料電池的電力驅動飛機，目標用在短途航線中。長距離航空交通的脫碳化依靠可持續(xù)的航空燃油，其與傳統(tǒng)航空燃油在化學成分上類似，但是其生產(chǎn)來自生物質轉化或使用零碳電力的氫氣和二氧化碳的合成過程。

 

在海運領域：中國內河和沿海船運有很大可能性使用電池或燃料電池實現(xiàn)電氣化。在長距離運輸中，可以通過使用生物燃料或氨燃料進行脫碳。

 

1.2、優(yōu)化運輸結構

 

交通運輸有多種方式，不同運輸方式的單位排放以及能源優(yōu)化的進度及難度都有所差別，在能源優(yōu)化沒有重大突破之間，通過優(yōu)化運輸結構，可以實現(xiàn)一定程度的減排。

 

客運領域：鐵路是最符合碳中和方向的運輸方式。與公路和航空相比，鐵路是最節(jié)能的運輸方式，同時鐵路也是最容易實現(xiàn)全面電氣化的運輸方式，目前我國鐵路的電氣化比例已經(jīng)達到71.9％，高鐵已經(jīng)全面實現(xiàn)電氣化。

 

貨運領域：推動多式聯(lián)運發(fā)展，通過“公轉鐵”、“公轉水”降低單位排放。在貨運領域，我國公路運輸?shù)恼急容^高，而公路運輸?shù)膯挝荒芎?、成本、排放都高于鐵路運輸及水路運輸。

 

多式聯(lián)運一般由一個主體來整合各種運輸方式，提供全程運輸服務，由于不同運輸方式在費用、時效、排放以及限制條件等方向各有不同，因此通過多式聯(lián)運可以綜合各運輸方式的優(yōu)缺點，根據(jù)客戶需求組織最佳的運輸方案，有效降低物流成本，實現(xiàn)節(jié)能減排。

 

2017年以來，推動多式聯(lián)運發(fā)展的政策持續(xù)出臺。

 

2017年1月，交通運輸部等18部門聯(lián)合印發(fā)了《關于進一步鼓勵開展多式聯(lián)運工作的通知》，明確了5個方面18條舉措，提出了我國多式聯(lián)運發(fā)展的目標，指明多式聯(lián)運發(fā)展的行動路線，是我國第一個多式聯(lián)運綱領性文件，標志著我國多式聯(lián)運發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略。

 

2017年4月，交通運輸部、發(fā)改委、鐵路總公司印發(fā)《”十三五“鐵路集裝箱多式聯(lián)運發(fā)展規(guī)劃》；2018年10月，國務院辦公廳印發(fā)《推進運輸結構調整三年行動計劃（2018-2020），都提出了要推動多式聯(lián)運發(fā)展。

 

在中華人民共和國國務院新聞辦公室發(fā)布的《中國交通的可持續(xù)發(fā)展》白皮書（2020年12月）中，推進交通運輸綠色發(fā)展的部分里提到“通過中央車購稅資金，支持建設綜合客運樞紐、貨運樞紐、疏港鐵路，統(tǒng)籌推進公鐵聯(lián)運、海鐵聯(lián)運等多式聯(lián)運發(fā)展，推進運輸結構調整。”

 

二、投資建議

 

客運方面，如果從脫碳的角度考慮，鐵路的單位能耗低于公路與航空，并且我國高鐵已經(jīng)全面實現(xiàn)電氣化，高鐵是目前階段最符合碳中和方向的，可關注京滬高鐵。

 

貨運方面，通過多式聯(lián)運可以綜合各運輸方式的優(yōu)缺點，根據(jù)客戶需求組織最佳的運輸方案，有效降低物流成本，實現(xiàn)節(jié)能減排，有助于行業(yè)脫碳。我國也在持續(xù)出臺政策支持多式聯(lián)運發(fā)展，可關注中谷物流、廈門象嶼等涉及多式聯(lián)運業(yè)務的標的。

 

風險提示

 

內貿(mào)集運市場供求關系惡化、運價大幅波動、燃油價格大幅波動、政府對集裝箱運輸?shù)难a貼政策變化、海上安全事故等。本章內容自先前已發(fā)布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2020年12月30日發(fā)布的《中谷物流（603565.SH）首次覆蓋報告：領先的內貿(mào)集裝箱物流服務商》、2021年2月28日發(fā)布的《交通運輸行業(yè)周報（2.20-2.26）：節(jié)后需求不斷恢復，航空機場復蘇箭在弦上》等相關報告。