核心邏輯
預(yù)計22 年電解鋁短缺11 萬噸,供需維持緊平衡。供給端長期接近4500 萬噸天花板長期受控,短期22 年云南、廣西產(chǎn)能有望隨能耗問題緩解部分釋放。需求端地產(chǎn)、制造業(yè)有所反彈,22-23 年需求和供給均較為穩(wěn)定,行業(yè)供需維持緊平衡。預(yù)計國內(nèi)21-23 年國內(nèi)電解鋁分別短缺23 萬噸、11 萬噸、1 萬噸。
價格&利潤:預(yù)計22 年
價格中樞20000 元/噸,盈利水平仍維持高位,電價是盈利變量。鋁土礦、氧化鋁、預(yù)焙陽極等原料供給較為寬松,原材料價格難主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈利潤;核心是電價,電價上升0.1 元,噸成本提升1370 元,自備電占比高、水電占比高的企業(yè)利潤空間更大。預(yù)計22 年產(chǎn)業(yè)鏈利潤轉(zhuǎn)移至電解鋁企業(yè),盈利中樞維持在2000-3000 元/噸區(qū)間。
供給端:22 年預(yù)測總供給3983 萬噸,包括國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量3903 萬噸,凈進(jìn)口電解鋁80 萬噸。
22 年預(yù)投產(chǎn)產(chǎn)能176.77 萬噸,主要為21 年投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期產(chǎn)能,集中于云南、內(nèi)蒙、廣西。21 年我國共減產(chǎn)產(chǎn)能375 萬噸,集中于云南、廣西、新疆、內(nèi)蒙四省。重點考慮云南、廣西減產(chǎn)幅度較大,推測明年能耗指標(biāo)較為寬松,預(yù)計22 年投復(fù)產(chǎn)比例較高,保守預(yù)測增加產(chǎn)能207 萬噸,新增產(chǎn)量94 萬噸。
21 年電解鋁凈進(jìn)口量達(dá)110 萬噸,22 年主要需求轉(zhuǎn)弱預(yù)計進(jìn)口有所減少。進(jìn)口電解鋁為供給端重要補(bǔ)充,預(yù)計22 年鋁需求減速,進(jìn)口量將有所下降至80 萬噸。除外,再生鋁為未來供給端重要補(bǔ)充,但目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)規(guī)模仍然偏小,行業(yè)秩序尚不完善。
需求端:
新能源汽車、光伏提振需求,建筑用鋁增速維持平穩(wěn),預(yù)計22 年總需求達(dá)3995 萬噸,同比21 年增長1.3%。
22 年地產(chǎn)銷售偏悲觀,21 年竣工下半年轉(zhuǎn)弱,預(yù)計22 建筑用鋁增速維持平緩。預(yù)計汽車用鋁穩(wěn)中有升,傳統(tǒng)汽車增速下半年平穩(wěn),新能源車產(chǎn)銷屢創(chuàng)新高。保守估計22-23 年新能源車鋁用量22/33 萬噸,CAGR=138%。新興需求端我國光伏裝機(jī)持續(xù)高增,光伏電站組件用鋁量CAGR=19%,估計22-23 年帶動鋁需求增量為39/45 萬噸。
投資建議&投資標(biāo)的
電解鋁為能源密集型產(chǎn)業(yè),成本是核心因素,看好具備規(guī)模優(yōu)勢和全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力的企業(yè)能夠長期控制成本。其次,結(jié)合目前電價波動較大,擁有便宜電價或自備電的企業(yè)優(yōu)勢更加顯著。建議關(guān)注水電鋁龍頭云鋁股份、神火股份(水電占比逐漸提升,產(chǎn)能22 年釋放)。同時,建議鋁加工企業(yè)看好明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、華峰鋁業(yè)。
風(fēng)險提示
下游需求不及預(yù)期,上游原材料大幅漲價,新增產(chǎn)能超預(yù)期,進(jìn)口電解鋁超預(yù)期,電力政策調(diào)整風(fēng)險。
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