1990年，英國(guó)發(fā)布了世界首個(gè)綠色建筑標(biāo)準(zhǔn)，開啟了綠色建筑概念推廣普及的先河；歷經(jīng)近三十年的發(fā)展，綠色建筑已成為了人類實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要載體，并在全球范圍內(nèi)形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈。而綠色金融作為綠色建筑發(fā)展的有力推手，有望為綠色建筑產(chǎn)業(yè)的持續(xù)升級(jí)和綠色建筑項(xiàng)目的投融資提供助力。本文將著眼于我國(guó)綠色建筑債券市場(chǎng)的演進(jìn)與發(fā)展，通過具體案例分析，為進(jìn)一步綠色金融助力綠色建筑高質(zhì)量發(fā)展提出建議。
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一、綠色建筑債券發(fā)展歷程及現(xiàn)狀
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(一) 頂層設(shè)計(jì)及政策演進(jìn) 禸嫆@唻洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
我國(guó)早在2006年就開始了有關(guān)綠色建筑的實(shí)踐，并在隨后的幾年中相繼出臺(tái)了一系列相關(guān)政策促進(jìn)其發(fā)展。2014年，住建部頒布了新的《綠色建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》，對(duì)節(jié)地與室外環(huán)境、節(jié)能與能源利用、節(jié)材與材料資源利用等方面均提出了要求。2015年銀監(jiān)會(huì)下文將建筑節(jié)能納入綠色信貸重點(diǎn)支持范圍內(nèi)；同年12月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》將綠色建筑列為重點(diǎn)支持項(xiàng)目，國(guó)家開始大力扶持綠色建筑等項(xiàng)目的建設(shè)與融資。2016年8月，七部委共同發(fā)布的《構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》中，明確將綠色建筑納入綠色金融支持范圍。在一系列政策的指引和推動(dòng)下，截至2018年末，我國(guó)累計(jì)評(píng)出了1.43萬個(gè)綠色建筑標(biāo)識(shí)項(xiàng)目，經(jīng)認(rèn)證的綠色建筑面積已超過12億平方米，成效顯著。
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值得一提的是，2019年，在國(guó)家發(fā)改委、工信部、自然資源部、生態(tài)環(huán)境部、住建部、人民銀行和國(guó)家能源局研究制定的《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》中，明確將建筑節(jié)能與綠色建筑、綠色建筑材料制造等列為綠色產(chǎn)業(yè)支持目錄，鼓勵(lì)綠色建筑與綠色金融的良性互動(dòng)，進(jìn)一步推動(dòng)了綠色建筑企業(yè)債的發(fā)展。 禸*嫆唻@洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
(二) 綠色建筑債券市場(chǎng)概況 內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com
我國(guó)的綠色建筑債券發(fā)行始于2017年，發(fā)行總量較少，當(dāng)年僅發(fā)行5只，總規(guī)模45.1億元；2018年綠色建筑債券共發(fā)行12只，總額為87.2億；2019年度上半年發(fā)行了2只綠色建筑債券，總額為22億，兩年來我國(guó)累計(jì)發(fā)行投向綠色建筑的債券154.3億元，占綠債市場(chǎng)總規(guī)模的比重較低。 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國(guó)`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om
圖 1 2017-2019年上半年我國(guó)境內(nèi)綠色建筑債券市場(chǎng)發(fā)行數(shù)量（單位：只） 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
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數(shù)據(jù)來源：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院
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圖 2 2017-2019年上半年我國(guó)境內(nèi)綠色建筑債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模（單位：億元）
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數(shù)據(jù)來源：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m
從資金用途來看，綠色建筑資金分別流向了住宅建筑、公共建筑以及工業(yè)建筑。其中，公共建筑多指商場(chǎng)、寫字樓、停車場(chǎng)以及航運(yùn)中心等建筑；工業(yè)建筑多指科技園和生態(tài)園等建筑。從2017年開始發(fā)行的13只綠色建筑貼標(biāo)債中，有9只債的資金流向公共建筑，有5只債的資金流向住宅建筑，僅有2只債券資金用于工業(yè)建筑。從2017年開始發(fā)行的6只非貼標(biāo)債中，有4只債券的資金流向住宅建筑，1只流向工業(yè)建筑，1只流向公共建筑?？傮w來看，用于公共建筑和住宅建筑建設(shè)的債券數(shù)量基本均衡，但少有用于工業(yè)建筑的債券。 本+文內(nèi).容.來.自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
從發(fā)行地區(qū)來看，綠色建筑債券地區(qū)分布較為分散，還沒過形成一定的規(guī)模。在所有19只貼標(biāo)和非貼標(biāo)的綠色建筑債券中，重慶、山東發(fā)行最多，分別發(fā)行了3只債券，其次是上海、廣東、湖南以及江蘇分別發(fā)行了2只債券。
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從發(fā)行人來看，以境內(nèi)貼標(biāo)綠債為例，9個(gè)發(fā)行人中，恒隆地產(chǎn)和龍湖地產(chǎn)為房地產(chǎn)企業(yè)，共發(fā)行4只綠債；其余7個(gè)發(fā)行人均為地方國(guó)有企業(yè)，發(fā)行9只綠色債券，發(fā)行總規(guī)模75.4億元，占貼標(biāo)綠色建筑債券市場(chǎng)總規(guī)模的六成。另有北京市國(guó)資委全資持有首創(chuàng)集團(tuán)于2018年3月發(fā)行了兩只總規(guī)模約合6億美元的境外綠色債券，其中部分資金擬用于投建綠色建筑。由以上信息不難看出，我國(guó)用于綠色建筑的綠色債券發(fā)行主體相對(duì)較為單一，集中在地方國(guó)有企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)上，一方面由于建筑項(xiàng)目多由地方國(guó)有企業(yè)或房地產(chǎn)企業(yè)投建，另一方面也體現(xiàn)了地方政府在支持綠色建筑發(fā)展方面的主導(dǎo)作用。 內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com
(三) 綠色建筑的外部效應(yīng)及融資需求 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國(guó)^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況看，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，建筑行業(yè)將逐漸超過工業(yè)、交通業(yè)成為用能的重點(diǎn)行業(yè)，占全社會(huì)終端能耗的比例將接近40%。目前，建筑運(yùn)行能耗占中國(guó)能源消費(fèi)總量的20%左右，而從建筑全壽命周期角度看，如果加上建材制造、建筑建造，建筑全過程能耗占中國(guó)總能耗比例已達(dá)45%。另外，建筑產(chǎn)業(yè)對(duì)資源的消耗也非常顯著，中國(guó)每年鋼材的25%、水泥的70%、木材的40%、玻璃的70%和塑料制品的25%都用于建筑產(chǎn)業(yè)。在我國(guó)提出的到2020年全社會(huì)總能耗48億噸標(biāo)準(zhǔn)煤的目標(biāo)控制下，如果沒有有效的節(jié)能措施和抑制不合理建筑增長(zhǎng)需求，建筑能耗將突破12億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，因此發(fā)展綠色建筑與全國(guó)節(jié)能減排工作關(guān)系巨大。
而根據(jù)我國(guó)綠色建筑領(lǐng)域潛在的融資缺口來估算，我國(guó)綠色債券對(duì)綠色建筑的支持還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。據(jù)推算，我國(guó)每年新建建筑融資需求約900億到1000億元，其中超低能耗建筑增量總成本在80億-120億元左右；為達(dá)到20億平方米綠色建筑增量目標(biāo)，需要的增量成本資金需求為1183.4億元；既有居住建筑節(jié)能深化改造，潛在需求量為3500億元；公共建筑改造達(dá)到現(xiàn)有節(jié)能65%及更高標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)測(cè)潛在資金需求量為600億元，建筑節(jié)能與綠色建筑融資總需求將超過6000億元。
二、典型案例分析
自2017年2月首只用于綠色建筑的債券發(fā)以來，以綠色債券為融資手段的綠色建筑項(xiàng)目逐漸壯大，本文選取恒隆地產(chǎn)在2018年發(fā)行的“恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據(jù)(債券通)”作為典型案例，分析綠色建筑與綠色債券的可結(jié)合性以及綠色建筑債券對(duì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展所起到的推動(dòng)作用。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
(一) 債券基本信息 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com
本期綠色中期票據(jù)的發(fā)行金額為10億元，期限為3年，擬全部用于發(fā)行人下屬恒隆廣場(chǎng)·昆明以及恒隆廣場(chǎng)·武漢的建設(shè)。值得一提的是，恒隆地產(chǎn)總募集資金預(yù)計(jì)為100億元，其后續(xù)擬發(fā)行的90億元中期票據(jù)所募集的資金也將全部用于“綠色建筑”項(xiàng)目。
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表 1 恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據(jù)要素信息表 本+文內(nèi).容.來.自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
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資料來源：《恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據(jù)（債券通）募集資金說明書》 禸*嫆唻@洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
表 2 恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據(jù)投資項(xiàng)目信息表
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資料來源：《恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據(jù)（債券通）募集資金說明書》 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
(二) 發(fā)行人基本信息及債券外部評(píng)估認(rèn)證情況 禸嫆@唻洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
恒隆地產(chǎn)有限公司（0101.HK）是恒隆集團(tuán)有限公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)，是一家在香港交易所上市的地產(chǎn)公司。主營(yíng)業(yè)務(wù)是投資物業(yè)以供收租，發(fā)展物業(yè)以供出售，以及停車場(chǎng)管理與物業(yè)管理。恒隆地產(chǎn)是香港大型企業(yè)，屬于香港恒生指數(shù)及恒生可持續(xù)發(fā)展企業(yè)指數(shù)成份股之一，也是全球市值最大的純地產(chǎn)企業(yè)之一。恒隆地產(chǎn)從1990年代起開拓內(nèi)地市場(chǎng)，于內(nèi)地主要城市建造、持有及管理世界級(jí)商業(yè)綜合項(xiàng)目，現(xiàn)旗下包括上海恒隆廣場(chǎng)、沈陽恒隆廣場(chǎng)、無錫恒隆廣場(chǎng)等多項(xiàng)地產(chǎn)。 本`文@內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com
根據(jù)聯(lián)合赤道的認(rèn)證報(bào)告，本期債券募集資金投向的提名項(xiàng)目均通過Leadership in Energy and Environmental Design（以下簡(jiǎn)稱“LEED”）認(rèn)證。LEED是由美國(guó)綠色建筑委員會(huì)（USGBC）于1998年發(fā)布的綠色建筑評(píng)價(jià)體系，認(rèn)證級(jí)別從低到高依次為認(rèn)證級(jí)、銀級(jí)、金級(jí)、白金級(jí)，是目前國(guó)際上最完善、影響力最大的綠色建筑認(rèn)證體系之一。經(jīng)聯(lián)合赤道調(diào)查研究，LEED與我國(guó)政府于2006年推出的《綠色建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（GB/T50378-2006）》都能全面反映綠色建筑的節(jié)能環(huán)保效果。二者指標(biāo)對(duì)比見下表。 本`文內(nèi).容.來.自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com
表 3 LEED及我國(guó)《綠色建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》內(nèi)容比較 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國(guó)_碳排0放_(tái)交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om
資料來源：《恒隆地產(chǎn)有限公司2018-2020年度綠色中期票據(jù)發(fā)行前獨(dú)立評(píng)估認(rèn)證報(bào)告》 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國(guó)_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
本次中期票據(jù)發(fā)行涉及項(xiàng)目均獲得LEED金級(jí)預(yù)認(rèn)證標(biāo)識(shí)，提名項(xiàng)目LEED認(rèn)證情況詳見下表。
表 4 恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據(jù)募投項(xiàng)目獲LEED認(rèn)證情況表 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國(guó)_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om
資料來源：《恒隆地產(chǎn)有限公司2018-2020年度綠色中期票據(jù)發(fā)行前獨(dú)立評(píng)估認(rèn)證報(bào)告》
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根據(jù)我國(guó)綠色建筑標(biāo)準(zhǔn)對(duì)募投項(xiàng)目的綠色屬性符合性分析與LEED對(duì)本期綠色債券的評(píng)定，聯(lián)合赤道認(rèn)定本期中期票據(jù)為綠色中期票據(jù)。同時(shí)，聯(lián)合赤道對(duì)本期綠色中期票據(jù)募投項(xiàng)目的環(huán)境效益進(jìn)行了復(fù)核測(cè)算，詳見下表：
表 5 恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據(jù)募投項(xiàng)目環(huán)境效益測(cè)算表
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資料來源：《恒隆地產(chǎn)有限公司2018-2020年度綠色中期票據(jù)發(fā)行前獨(dú)立評(píng)估認(rèn)證報(bào)告》 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
(三) 本期債券發(fā)行意義 內(nèi)-容-來-自；中_國(guó)_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
第一，債券發(fā)行對(duì)于綠色建筑融資示范效應(yīng)顯著。中國(guó)的房地產(chǎn)建筑業(yè)與工業(yè)、交通，并列成為中國(guó)的三大“能源消耗大戶”，綠色建筑節(jié)能效果明顯，發(fā)展綠色建筑是目前的當(dāng)務(wù)之急。但目前綠色建筑運(yùn)行標(biāo)識(shí)項(xiàng)目還相對(duì)較少，且主要集中在江蘇、廣東、上海、山東等東部沿海地區(qū)，恒隆地產(chǎn)通過發(fā)行熊貓債，為綠色建筑融資引入大量資金，有利于引導(dǎo)對(duì)綠色建筑融資需求較大的主體通過綠債進(jìn)行融資，示范效應(yīng)明顯。 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com
第二，國(guó)內(nèi)綠色建筑認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)可兼容。本期恒隆地產(chǎn)綠色中期票據(jù)是我國(guó)規(guī)定綠色建筑項(xiàng)目需達(dá)到《綠色建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》要求以來的一次成功實(shí)踐，其兩個(gè)募投項(xiàng)目通過了LEED認(rèn)證，并獲得了LEED金級(jí)預(yù)認(rèn)證的高認(rèn)證結(jié)果。第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估認(rèn)證時(shí)，通過對(duì)比LEED與國(guó)內(nèi)《綠色建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》的差異，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行二次評(píng)估，一方面完善了本次中期票據(jù)的認(rèn)證工作，另一方面也對(duì)兩套標(biāo)準(zhǔn)的異同進(jìn)行了實(shí)踐層面的比照。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國(guó)_碳排0放_(tái)交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om
綜上，恒隆地產(chǎn)的此次大型綠色建筑債券發(fā)行，無論是在綠色建筑行業(yè)還是綠色債券市場(chǎng)都起到了帶頭作用，推動(dòng)了綠色建筑和綠色債券良性互動(dòng)，幫助建成綠色建筑與綠債市場(chǎng)的發(fā)展共贏局面。 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
三、政策建議 禸嫆@唻洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
第一，鼓勵(lì)綠色建筑保險(xiǎn)發(fā)展，針對(duì)綠色建筑形成多層次的綠色金融支持體系。目前，我國(guó)綠色建筑信貸和綠色建筑債券市場(chǎng)保持穩(wěn)步發(fā)展，但建筑作為能耗大戶，仍需要更為豐富的綠色金融產(chǎn)品加以支持。美國(guó)已有部分商業(yè)機(jī)構(gòu)開發(fā)了針對(duì)綠色建筑的責(zé)任保險(xiǎn)以及傳統(tǒng)建筑“綠色升級(jí)”保險(xiǎn)，我國(guó)已發(fā)行了“綠色衛(wèi)士裝修污染責(zé)任險(xiǎn)”，為裝修后屋內(nèi)空氣質(zhì)量安全和綠色居住標(biāo)準(zhǔn)提供保障；另外北京市朝陽區(qū)試行了“綠色建筑性能責(zé)任保險(xiǎn)”，通過聘請(qǐng)外部認(rèn)證機(jī)構(gòu)參與建筑全部施工階段，并對(duì)重要環(huán)節(jié)和重要節(jié)點(diǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防控，確保綠色建筑達(dá)到相應(yīng)星級(jí)要求。未來應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大綠色建筑保險(xiǎn)的覆蓋面，推進(jìn)品種創(chuàng)新，為綠色建筑持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展提供更為有力的綠色金融支持。
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第二，加強(qiáng)國(guó)際對(duì)話，進(jìn)一步優(yōu)化我國(guó)綠色建筑評(píng)價(jià)體系。以美國(guó)LEED為例，其按著不同建筑類型和建筑物生命周期中的不同階段分為新建建筑、樓宇改造工程、商業(yè)內(nèi)部裝修等6種核心產(chǎn)品，對(duì)市場(chǎng)劃分細(xì)致可以滿足不同需求，得到市場(chǎng)更快的認(rèn)可。在具體的評(píng)分賦值層面，LEED明確說明了經(jīng)濟(jì)因素對(duì)綠色建筑每個(gè)得分點(diǎn)的影響，即得分較高的建筑會(huì)被賦予更高的價(jià)值評(píng)估。目前，我國(guó)《綠色建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》按照節(jié)能與能源利用25%、室內(nèi)環(huán)境質(zhì)量20%、節(jié)材材料資源利用15%、節(jié)水與水資源利用15%、節(jié)地與室外環(huán)境15%、運(yùn)營(yíng)管理10%的指標(biāo)分享權(quán)重進(jìn)行綜合評(píng)分，而評(píng)分較高、經(jīng)濟(jì)效益較好的建筑并無特別優(yōu)勢(shì)。應(yīng)參照國(guó)際慣例，對(duì)評(píng)分優(yōu)秀的綠色建筑項(xiàng)目予以傾斜，吸引更多的開發(fā)商獲取認(rèn)證，提高綠色認(rèn)證在市場(chǎng)上的認(rèn)可度，促進(jìn)綠色建筑的推廣。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國(guó)_碳排0放_(tái)交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om
第三，推動(dòng)我國(guó)綠色建筑標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，為綠色建筑債券外部認(rèn)證提供給強(qiáng)有力的政策依據(jù)。目前，我國(guó)《綠色債券支持目錄》、《綠色企業(yè)債券發(fā)行指引》以及《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中，均包含綠色建筑項(xiàng)目，但是沒有明確綠色住宅、綠色公共、綠色工業(yè)建筑的類別區(qū)分，對(duì)酒店、醫(yī)院、學(xué)校等公共建筑或工業(yè)建筑是否屬于綠色產(chǎn)業(yè)范疇尚存爭(zhēng)議。標(biāo)準(zhǔn)的明確有利于加快外部認(rèn)證機(jī)構(gòu)的審核識(shí)別流程，實(shí)現(xiàn)時(shí)間成本節(jié)約。另外，我國(guó)目前的綠色建筑項(xiàng)目認(rèn)證許可往往由當(dāng)?shù)卣畽C(jī)構(gòu)或住建部頒發(fā)，考慮到評(píng)審機(jī)構(gòu)專業(yè)性的差別和地方差異，我國(guó)綠色建筑債券認(rèn)證評(píng)審的統(tǒng)一工作仍有努力的空間。
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作者：
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祁亦瑋 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院科研助理
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陳梓安 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院科研助理 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
指導(dǎo)： 禸*嫆唻@洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
史英哲 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院副院長(zhǎng)
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