馬駿談金融支持碳中和：開發(fā)與“碳足跡”掛鉤的金融產(chǎn)品，轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品也非常重要

　　關(guān)于金融支持碳中和的國際經(jīng)驗，主要有兩部分：一是如何來動員私人部門資金參與低碳投資，二是防范氣候風(fēng)險。這兩個方面都非常重要，既要動員更多的綠色資金，也要有序地引導(dǎo)資金退出高碳產(chǎn)業(yè)。以下是八個方面的國際經(jīng)驗，其中會涉及到跟中國的相關(guān)性。

 

　　充分借鑒國際標準和方法

 

　　第一，關(guān)于綠色和可持續(xù)金融的界定標準。歐盟近期正式通過醞釀了三年的《可持續(xù)金融分類方案》，里面提出了一個非常重要的原則——“無重大損害”原則（No significant harm principle），即被納入可持續(xù)金融支持范圍的項目對環(huán)境、氣候、生物多樣性等任何一個可持續(xù)目標都不能有損害。

 

　　中國的《綠色債券支持項目目錄》的第一個版本由綠金委牽頭起草，發(fā)布于2015年。在今年由人民銀行發(fā)布的新綠債目錄中，我們也借鑒了歐盟的“無重大損害”原則，剔除了清潔煤技術(shù)等高碳項目。過去的綠色目錄納入了一些損害氣候目標的綠色項目，如各種清潔煤項目。不過，當(dāng)時有當(dāng)時的條件，2014-2015年間，霧霾問題較為突出，環(huán)保政策的重點是治理霧霾，因此無論用什么樣的辦法，只要可以降霧霾就是“綠色”的。一些項目，尤其是清潔煤技術(shù)，能降低二氧化硫、氮氧化物和粉塵，但無法降低二氧化碳，也被納入到綠色項目和綠色金融支持目錄中。

 

　　但現(xiàn)在情況不同了。從2013年到2020年，北京PM2.5平均值由90降到38，而環(huán)保部門對中國城市PM2.5設(shè)定的2030年目標是35，目前已經(jīng)非常接近該目標了。

 

　　與此同時，高層提出碳中和目標，這成為了未來綠色發(fā)展和循環(huán)經(jīng)濟建設(shè)最重要的抓手，因此環(huán)境政策的重點也發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，也就有條件來落實國際上倡導(dǎo)的“無重大傷害”原則。

 

　　換言之，未來我們的綠色標準，不能損害像應(yīng)對氣候變化這樣的重大目標。如果有損害，即使對其他環(huán)境目標有正面效應(yīng)也不應(yīng)該放進去。

 

　　目前，我們正在借鑒“無重大損害”原則，但尚未完全借鑒到位。綠色債券目錄已經(jīng)修改了，但是現(xiàn)行的《綠色信貸統(tǒng)計標準》和《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》里還有一些化石能源高碳的項目。因此，在下一階段的修訂過程中，這些綠色目錄也應(yīng)該遵守“無重大損害”這一原則。

 

　　第二，關(guān)于環(huán)境氣候風(fēng)險分析。所謂環(huán)境和氣候風(fēng)險分析，就是用壓力測試和情景分析等方法來評估環(huán)境和氣候因素將如何影響金融機構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量和金融風(fēng)險。

 

　　我國在這一點上也有嘗試，中國工商銀行(5.260, 0.03, 0.57%)最早在2015年做了環(huán)境壓力測試，當(dāng)時主要是考慮治理空氣污染的政策帶來的對信用風(fēng)險的影響。各類治理空氣污染的政策可能會打壓高污染企業(yè)，因為那些企業(yè)要繳更多稅費、受更多處罰，所以會導(dǎo)致不良率上升的風(fēng)險。后來，工行也在開始做碳相關(guān)的環(huán)境氣候風(fēng)險壓力測試。

 

　　目前，中國大概只有三家銀行開始了這方面的嘗試，而歐美絕大部分大型金融機構(gòu)都已經(jīng)開展了環(huán)境和氣候風(fēng)險的壓力測試和情景分析，所以中國在推廣方面還是相對比較落后的。

 

　　那具體分析什么呢？我牽頭的研究團隊去年發(fā)布了一份研究報告，用氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險分析的模型來估算中國樣本煤炭企業(yè)未來的違約率可能會上升到多少。報告的結(jié)論是，在向碳中和轉(zhuǎn)型的過程當(dāng)中，中國的樣本煤電企業(yè)的貸款違約概率可能會從2020年3%上升到2030年的22%。

 

　　這樣的結(jié)論在國際上來講并不新穎，其實過去幾年間有非常多類似的例子。例如，英國有一家專門做環(huán)境氣候風(fēng)險分析的機構(gòu)Vivid Economics，根據(jù)它們的測算，煤電企業(yè)的估值在碳中和的過程中要下降80%，石油相關(guān)企業(yè)的估值可能下降40%；歐洲2° Investing Initiative也公開發(fā)表了報告，認為在兩度情景下，煤電相關(guān)企業(yè)的估值會下降80%左右，煤電相關(guān)的貸款違約率會上升四倍。

 

　　國際上這些結(jié)論其實早就有了，但在國內(nèi)可能因為剛剛開始關(guān)注，引起了市場預(yù)期的變化，監(jiān)管機構(gòu)可能會擔(dān)心預(yù)期突變會導(dǎo)致市場震蕩。這些風(fēng)險確實是需要關(guān)注和應(yīng)對的。

 

　　我認為，對此類風(fēng)險不能只有一個預(yù)測，應(yīng)該鼓勵大家都來做研究，最后可能兩邊是極端的預(yù)測值，各種預(yù)期形成概率分布，但有一個中間值（Mean），預(yù)期就會逐步穩(wěn)定。

 

　　另外，監(jiān)管部門應(yīng)該要建立一套比較規(guī)范的環(huán)境氣候風(fēng)險分析方法和框架，讓各個金融機構(gòu)未來用可比的分析框架、方法和假設(shè)來進行研究。

 

　　這方面國際上已經(jīng)有很好的嘗試，央行和監(jiān)管機構(gòu)綠色金融網(wǎng)絡(luò)（NGFS）于2017年由8個國家的央行和監(jiān)管機構(gòu)聯(lián)合發(fā)起，包括中國人民銀行、歐央行、英國央行在內(nèi)，目前這個網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)擴展成一個由89個成員參加的全球性央行和監(jiān)管機構(gòu)的協(xié)調(diào)機制。該網(wǎng)絡(luò)已提出未來的環(huán)境氣候壓力測試和經(jīng)濟分析的四種不同情景。我們監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該關(guān)注國際組織正在提出的標準化框架，這對國內(nèi)環(huán)境風(fēng)險分析的規(guī)范性有較強的借鑒意義。

 

　　加強碳足跡和棕色資產(chǎn)的信息披露

 

　　第三，強化跟氣候相關(guān)的信息披露。歐洲多年前就將氣候變化作為綠色發(fā)展的一個最重要內(nèi)容。因此，對企業(yè)和金融機構(gòu)較早展開了氣候信息披露的相關(guān)工作，例如銀行或資管機構(gòu)會披露投資和貸款所支持的項目產(chǎn)生的碳排放。

 

　　目前，中國的金融機構(gòu)還沒有展開相關(guān)工作，但國外已經(jīng)有了。例如，在中英綠色金融工作組下試點的英杰華集團（Aviva），該機構(gòu)會統(tǒng)計股權(quán)投資、債權(quán)投資所支持項目的碳排放，這被稱為“碳足跡”。數(shù)據(jù)顯示，碳足跡每年都在下降，比如說去年175，今年降到165，明年降到150，這能顯現(xiàn)出一個向碳中和方向發(fā)展的軌跡。如果我們不知道貸款或投資方面的碳足跡，就無法規(guī)劃碳中和。碳中和的目標是要實現(xiàn)凈零排放，所以一定要先有計算和披露。

 

　　第四，棕色資產(chǎn)敞口的計算和披露。除了中國金融機構(gòu)，尤其是銀行會披露的綠色資產(chǎn)、綠色信貸外，國外現(xiàn)在也在披露棕色資產(chǎn)的敞口，這也很重要。所謂棕色資產(chǎn)，主要包括高碳資產(chǎn)，如中國碳市場將要覆蓋的領(lǐng)域，包括火電、鋼鐵、建材、有色金屬、石化、造紙等行業(yè)，未來肯定要放在棕色資產(chǎn)的界定范圍之內(nèi)，當(dāng)然也可能加進其他幾個產(chǎn)生污染、但不一定產(chǎn)生很大碳排放的行業(yè)。我估計未來可能有十幾個行業(yè)要被納入棕色資產(chǎn)的界定范圍。

 

　　棕色資產(chǎn)敞口必須要有計算和披露。其理論基礎(chǔ)在于，綠色金融的政策必須是一個防范環(huán)境和氣候風(fēng)險的政策。如果不知道棕色資產(chǎn)敞口有多少，也就不知道風(fēng)險有多少，就不會去防范和管理這些風(fēng)險。因此，首先需要界定清楚棕色資產(chǎn)范圍，然后計算棕色資產(chǎn)占比，并在此基礎(chǔ)上計算棕色資產(chǎn)給環(huán)境和氣候所帶來的影響，估算未來由于這些資產(chǎn)違約或減值可能帶來的金融風(fēng)險。

 

　　充分發(fā)揮市場化機制

 

　　在推動綠色產(chǎn)品創(chuàng)新中的作用

 

　　第五，碳相關(guān)產(chǎn)品的創(chuàng)新?，F(xiàn)在有幾個領(lǐng)域大家都很關(guān)注，其中一個是跟碳足跡掛鉤的金融產(chǎn)品，銀行可以做跟碳足跡掛鉤的貸款，債券市場可以開發(fā)跟碳足跡掛鉤的債券。貸款和債券的利率可以跟獲得資金支持的企業(yè)或者項目的碳足跡掛鉤。如果企業(yè)能夠把碳足跡降到預(yù)期之下，利率就可以降下來；如果你的碳足跡降不到所承諾的目標，比預(yù)期要更高的話，利率就要提上去，利率浮動的幅度和上下的方向，取決于碳足跡的表現(xiàn)。

 

　　這類金融產(chǎn)品在整個期限中都對項目或者企業(yè)產(chǎn)生減碳壓力，每時每刻都給他動力，只要減碳努力有效，利率就能降下去。這些在國外已經(jīng)有不少好的案例，我認為中國也應(yīng)該借鑒。

 

　　第六，轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品也非常重要。在整個經(jīng)濟體中，絕大部分的GDP都來自排碳、高碳的產(chǎn)業(yè)，我們不可能立刻切斷對這些產(chǎn)業(yè)的融資，但可以對新增貸款附加綠色要求，支持它們進行低碳轉(zhuǎn)型。這樣的轉(zhuǎn)型金融支持會變得越來越重要，可能比純綠的金融更重要，占比更多、但是難度也更大。

 

　　那么到底怎么做呢？最近我在跟亞洲開發(fā)銀行（Asian Development Bank，ADB）商量，能不能在國內(nèi)做一個轉(zhuǎn)型金融的試點，初步考慮是讓ADB這樣的國際開發(fā)性機構(gòu)拿出比較低成本的資金，來支持比如說中國的煤電項目，讓它在不久的將來，例如5-7年的過程中，轉(zhuǎn)型成為新能源企業(yè)，同時保證這家企業(yè)不會出現(xiàn)銀行違約，不會大幅裁員，且電力供給不會中斷。這樣既保證了生產(chǎn)和經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定，又保證了社會的穩(wěn)定，還能保證金融風(fēng)險得到防范。

 

　　如果一個轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品同時配以其它資源，包括地方政府給地的資源、人才引進的優(yōu)惠、新能源發(fā)電上網(wǎng)的政策，那么這樣的項目的成功概率就會提高，運用場景也會非常廣闊。

 

　　主要金融機構(gòu)應(yīng)積極發(fā)揮示范引領(lǐng)作用

 

　　第七，資產(chǎn)所有者應(yīng)該發(fā)揮推動作用。在國內(nèi)資管業(yè)，不少資產(chǎn)管理者正在用綠色投資的原則、ESG的方法去選擇投資標的。而西方的經(jīng)驗更多是資產(chǎn)所有者發(fā)揮主導(dǎo)和引領(lǐng)的作用。資產(chǎn)所有者是誰呢？比如主權(quán)基金、養(yǎng)老金、保險公司等，這些有錢的機構(gòu)把錢分配給資產(chǎn)管理的機構(gòu)，給錢的時候就告知管理人必須按照ESG的原則、負責(zé)任的原則，向低碳的、綠色的、可持續(xù)的資產(chǎn)進行傾斜配置。

 

　　有了這樣的引領(lǐng)，整個資管很快可以綠色化。比如說社?；鸹蛲鈪R管理局要拿出一定比例的資金到ESG產(chǎn)品，某家資管公司管理的資金中的5%可能是來自于這些綠色資金，那么該公司管理的另外95%會自動優(yōu)化，因為它的整個流程、方法和采用的數(shù)據(jù)就會被綠化，因此很快帶動其他資金的綠色化。

 

　　舉例而言，挪威最大的主權(quán)基金Norges Bank是強有力的“資管綠化”推動者，他們分配了很多綠色資金給到資產(chǎn)管理人，包括在中國資產(chǎn)管理人也受他們的影響。而且Norges Bank主動用“積極股東策略（Engagement）”去影響被投企業(yè)。1000多家被投公司會受到影響，按股東提出的ESG的原則去制訂戰(zhàn)略規(guī)劃，往更可持續(xù)方向發(fā)展。資產(chǎn)所有者影響資管業(yè)和被投企業(yè)綠色化方面的這些國際經(jīng)驗，值得我們充分借鑒。

 

　　第八，金融機構(gòu)自身運營碳中和的問題?，F(xiàn)在有很多好的做法，國際上已經(jīng)有30家大型的金融機構(gòu)實現(xiàn)了自身運營碳中和，更多的宣布了自身運營碳中和的規(guī)劃。什么叫自身碳中和？就是機構(gòu)自己的大樓和車輛實現(xiàn)了碳中和，員工的出差產(chǎn)生的碳排放也要被中和掉。中資機構(gòu)里面，海通國際應(yīng)該是第一個宣布了自身碳中和規(guī)劃的金融機構(gòu)，2020年底它表示要在五年之內(nèi)要實現(xiàn)碳中和。

 

　　那么，到底該怎么做？具體而言，首先是大樓要做節(jié)能改造降低能耗，還不行的話就去買綠電，同時要減少員工的旅行，例如盡量使用視頻會議，不要老是飛來飛去。當(dāng)然也許還是達不到碳中和目標，那就可以去買碳匯，或者去內(nèi)蒙古種樹，爭取五年內(nèi)實現(xiàn)碳中和。

 

　　據(jù)測算，這一目標可能花不了太多錢，但會產(chǎn)生巨大的示范效應(yīng)，因為每個員工都在踐行碳中和，員工會廣泛傳播碳中和的理念和方法，員工接觸到的成千上萬的企業(yè)和顧客也會受到影響，我認為這樣的機制會非常有效。

　　作者：馬駿 清華大學(xué)綠色金融發(fā)展研究中心主任