頁巖油氣，低谷還是低估？

    最新報(bào)道稱，目前美國已有59家油氣公司申請(qǐng)債權(quán)人保護(hù)，申請(qǐng)破產(chǎn)規(guī)模接近了互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期。如何看待北美頁巖油產(chǎn)能，成為石油價(jià)格未來走勢(shì)的爭(zhēng)論焦點(diǎn)之一。有觀點(diǎn)認(rèn)為，持續(xù)的低油價(jià)已經(jīng)挫敗了新興油氣企業(yè)產(chǎn)能，油價(jià)會(huì)繼續(xù)上升;也有觀點(diǎn)認(rèn)為，頁巖油供給并未受到根本影響，因而油價(jià)會(huì)再次轉(zhuǎn)跌。

 

　　事實(shí)上，2014年6月以來國際油價(jià)的變動(dòng)變得更加復(fù)雜：既有周期性因素的影響，又受結(jié)構(gòu)性因素的制約，同時(shí)還處于主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策不協(xié)調(diào)的復(fù)雜背景之下。換言之，頁巖油氣革命是這輪油價(jià)下跌的原因之一，但不是唯一原因，在某些特定時(shí)間段甚至不是主要原因。過去4個(gè)月，油價(jià)的上升主要是由美元幣值相對(duì)變化加之衍生品市場(chǎng)的投機(jī)性操作引起的。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的聲明明顯偏向鴿派，石油期貨和期權(quán)市場(chǎng)多頭頭寸增至歷史高位。因此，很難說油價(jià)回升是因頁巖油減產(chǎn)或其他石油市場(chǎng)因素造成的。

 

　　不過，這并不意味著我們可以忽略頁巖油氣革命對(duì)國際石油市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)帶來的重要改變，這些改變未來將從根本上影響國際石油的定價(jià)機(jī)制。

 

　　首先，相對(duì)于傳統(tǒng)油田，頁巖油氣的投資生產(chǎn)周期縮短、單口鉆井產(chǎn)量規(guī)模降低，會(huì)帶來供給彈性的變大，企業(yè)能更靈活地對(duì)需求變動(dòng)做出反應(yīng)，更快地調(diào)整產(chǎn)量。在其他條件不變的情況下，這一因素會(huì)降低石油市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。

 

　　其次，在應(yīng)對(duì)油價(jià)下跌時(shí)，傳統(tǒng)石油生產(chǎn)企業(yè)的做法通常是利用雄厚的資金“硬扛”，打持久戰(zhàn)。相比之下，新興的頁巖油氣企業(yè)盡管規(guī)模和資金上遠(yuǎn)遜于傳統(tǒng)巨頭，但其更靈活，這是尾大難掉的傳統(tǒng)石油巨頭難以做到的。

 

　　事實(shí)上，上述特征在本輪油價(jià)變動(dòng)過程中已經(jīng)初顯端倪。隨著油價(jià)在2015年持續(xù)處于低位，美國頁巖油企業(yè)的投資和生產(chǎn)出現(xiàn)了明顯下滑。但只要油價(jià)適度回調(diào)，這些公司很快就能重新啟動(dòng)生產(chǎn)，新的投資也會(huì)以較快的速度跟進(jìn)。

 

　　從短期來看，影響國際油價(jià)的最重要因素仍是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策傾向以及美元匯率的走向。世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力依然疲弱，石油需求很難有太大的調(diào)整。從供給端來看，伊朗在開足馬力增加石油產(chǎn)量，沙特、俄羅斯等傳統(tǒng)產(chǎn)油國明爭(zhēng)暗斗搶奪市場(chǎng)份額。這些因素決定了國際油價(jià)并不具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)。當(dāng)然，繼續(xù)下跌的可能性也不大。

 

　　頁巖油氣革命的影響更多地體現(xiàn)在中長(zhǎng)期。據(jù)調(diào)查，油價(jià)暴跌已經(jīng)造成全球石油勘探水平降至60多年來的新低，不少全球油企的高科技項(xiàng)目被撤，導(dǎo)致油市需求端將更依賴于陸上油田，比如美國的頁巖油。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力下，頁巖油氣企業(yè)也在改進(jìn)技術(shù)，提升效率和削減成本。盡管短期內(nèi)產(chǎn)量和投資會(huì)因油價(jià)處于低位而受限，但頁巖油氣企業(yè)潛在生產(chǎn)能力在不斷增強(qiáng)，隨著時(shí)間的推移，其對(duì)國際石油市場(chǎng)的邊際影響不可忽視。