國研中心孫飛：ESG滬深300相比滬深300近三年平均收益率更高 回撤更小

7月16日，“2021 第十五屆中國證券投資基金業(yè)年會(huì)暨資產(chǎn)管理高層論壇”在海口召開，年會(huì)由“中國證券投資基金年鑒”主辦，“海南自由貿(mào)易港金融發(fā)展中心”聯(lián)合主辦，主題為“揚(yáng)帆遠(yuǎn)航——邁入資產(chǎn)管理新時(shí)代”。

 

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員、研究室副主任孫飛出席會(huì)議并針對“年會(huì)平行論壇——中國ESG發(fā)展論壇”的主題發(fā)表演講。

 

他介紹了ESG評價(jià)體系的搭建思路、評價(jià)方法以及在此基礎(chǔ)上做出的ESG滬深300基準(zhǔn)指數(shù)。下面是他的演講全文。

 

孫飛：尊敬的嘉賓，各位好，非常高興有機(jī)會(huì)分享做ESG研究的一些結(jié)論和心得體會(huì)。就像張所長的介紹，我們這個(gè)研究做了五年，三期持續(xù)性的跟蹤研究，作為一直跟著張所長長從第一期到第三期的普通研究人員，其實(shí)在這里的感想非常多，在會(huì)前也碰到了熟悉的面孔，很多嘉賓從第一期的時(shí)候就跟我們一起討論，一起來完善這個(gè)報(bào)告，大家提出了寶貴的意見，我們也部分吸納在報(bào)告中。今后，希望大家對報(bào)告提出寶貴的意見，一起促進(jìn)ESG評價(jià)體系的完善。

 

我今天想跟大家分享三部分的內(nèi)容。一個(gè)是評價(jià)的架構(gòu)，就是我們進(jìn)行ESG評價(jià)的思路和報(bào)告的構(gòu)成；第二部分是評價(jià)的主體，就是評價(jià)體系，ESG進(jìn)行了分項(xiàng)的評價(jià)和綜合的評價(jià)，之所以分這兩部分進(jìn)行，是因?yàn)闊o論在國際上還是國內(nèi)，其實(shí)很多機(jī)構(gòu)投資者對ESG的理解和側(cè)重是不一樣的，有的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更加注重環(huán)境，有的更加注重社會(huì)責(zé)任，或者是公司治理，所以我們致力于提供分項(xiàng)的評價(jià)和綜合的評價(jià)為大家提供參考的基準(zhǔn)；第三部分，我想介紹一下，在評價(jià)的基礎(chǔ)上開發(fā)的指數(shù)，就是ESG滬深300基準(zhǔn)指數(shù)。

 

首先第一部分，關(guān)于評價(jià)架構(gòu)。我們進(jìn)行ESG評價(jià)的主要思路，簡要來說可以從三個(gè)維度衡量，一個(gè)維度是評價(jià)指標(biāo)體系全面、簡潔和可操作性強(qiáng)。國際ESG一般包含議題或主題、主題下面的指標(biāo)以及指標(biāo)權(quán)重三部分。前面的兩部分，主題和指標(biāo)是非常重要的，這兩個(gè)是決定性因素，我們在考察的時(shí)候，在議題和主題方面力求做到全面，不要遺漏一些因素，對評價(jià)結(jié)果造成偏差，在這個(gè)基礎(chǔ)上我們在做指標(biāo)的時(shí)候要做到簡潔，社會(huì)上部分評價(jià)體系很了幾百、幾千個(gè)指標(biāo)，但是不是有很多重復(fù)或者相互打架的情況，這是我們在指標(biāo)體系設(shè)計(jì)的時(shí)候要考慮的。此外，充分借鑒了國際經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國情實(shí)際況進(jìn)行綜合考量。ESG評價(jià)是從歐美國家興起的，借鑒符合我國國情的指標(biāo)經(jīng)驗(yàn)是必要的，但也要去掉與我們國情不相符的指標(biāo)，引入了中國特色的指標(biāo)，比如在社會(huì)方面的扶貧等等。

 

第二個(gè)維度是在評價(jià)方法上，要進(jìn)行多維度的評價(jià)，從國際上來看，大部分評價(jià)是加權(quán)平均的方法，我們也是如此。同時(shí)，我們設(shè)計(jì)了關(guān)鍵指標(biāo)和輔助指標(biāo)，之所以這樣設(shè)計(jì)是因?yàn)槲覀兡壳暗男畔⑴肚闆r，尤其是在環(huán)境的方面，還與我們理想中存在很大的差距，我們盡可能把一些普遍可比較的指標(biāo)作為關(guān)鍵指標(biāo)，把稍微在可比上差一點(diǎn)的指標(biāo)作為我們的輔助指標(biāo)，兩者結(jié)合起來完善評價(jià)方法。在此基礎(chǔ)上我們做了數(shù)據(jù)方法和分級定檔。

 

第三個(gè)維度在數(shù)據(jù)來源方面，我們力求做到全面、客觀，主要來自企業(yè)披露的信息，鑒于目前信息披露的可得性和可用性和有效性存在偏差，所以我們補(bǔ)充了監(jiān)管和第三方的數(shù)據(jù)，把它作為數(shù)據(jù)源的重要補(bǔ)充。

 

在此基礎(chǔ)上，我們形成了報(bào)告。我們的報(bào)告，做一個(gè)分類的話是分四大塊，第一個(gè)是研究背景及國內(nèi)外最新的進(jìn)展，剛才張所長已經(jīng)做了非常好的介紹；第二部分是整個(gè)評價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建和結(jié)果；第三部分是對第二部分評價(jià)結(jié)果的應(yīng)用，我們開發(fā)了基準(zhǔn)指數(shù)。除此之外，我們還做了一個(gè)披露的報(bào)告，這也是我們第二期報(bào)告的延續(xù)。披露報(bào)告的部分結(jié)果已經(jīng)吸納在評價(jià)體系里，所以今天提供的文字材料里沒有專題報(bào)告，如果今后做詳細(xì)披露，應(yīng)該跟大家分享這個(gè)報(bào)告。

 

報(bào)告的第二部分內(nèi)容是關(guān)于ESG評價(jià)的分項(xiàng)和綜合評價(jià)。首先是關(guān)于環(huán)境因素的評價(jià)。大家可以看到，這是我們做的一個(gè)環(huán)境的基本框架，如果有參與到第一期和第二期的ESG評價(jià)體系研究的討論可以發(fā)現(xiàn)，我們在第三期與前兩期相比做了比較大的改變，前兩期我們關(guān)注披露，這個(gè)不是我們本身特別關(guān)注披露，當(dāng)然披露是非常重要的方面，但是另一個(gè)方面來說也是被動(dòng)的，因?yàn)楸憩F(xiàn)的信息太難抓取。第三期我們做了非常重要的改進(jìn)，我們找了第三方的環(huán)境評級公司，吸納了環(huán)境評級的數(shù)據(jù)，并且采集了監(jiān)管信息作為重要補(bǔ)充，形成了整個(gè)評價(jià)E的架構(gòu)。整個(gè)二級指標(biāo)是有六個(gè)指標(biāo)構(gòu)成，包括了環(huán)境信用，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和第三方評價(jià)情況，包括環(huán)境績效和違規(guī)觸發(fā)，在每個(gè)維度同時(shí)兼顧了很多的目標(biāo)。比如在環(huán)境信用方面，我們除了考察上市公司本身的環(huán)境信用，同時(shí)考察了上市公司及其相關(guān)的環(huán)分子控公司情況。在環(huán)境信用這一部分，我們除了考察政府環(huán)境性的評級，也引入了第三方環(huán)境信用。在環(huán)境信息披露方面，首先從企業(yè)的一些公開的信息中采取機(jī)器抓取的方式抓取了信息，在此基礎(chǔ)上通過研究人員對這些信息進(jìn)行了人工校驗(yàn)的方式，使信息更加準(zhǔn)確。在環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)方面，除了考慮行業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)，也考慮了企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還考慮了很多氣侯風(fēng)險(xiǎn)，還有地域性的風(fēng)險(xiǎn)，比如是不是處于生態(tài)保護(hù)紅線等，從而構(gòu)成了整個(gè)E的評價(jià)體系。

 

關(guān)于E采取的評價(jià)方法，第一個(gè)是數(shù)據(jù)處理方面，有一些對數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化賦值。這是為了防止不同公司之間原始數(shù)據(jù)差距過大，我們標(biāo)準(zhǔn)化到0和100區(qū)間，并在數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化基礎(chǔ)上進(jìn)行了分級定檔。曾經(jīng)有一家公司對2萬只基金做了跟蹤研究發(fā)現(xiàn)，大家更關(guān)注你是處于前10%的區(qū)間還是后10%的區(qū)間，至于你在區(qū)間里的具體得分情況不是特點(diǎn)重點(diǎn)的考慮因素，所以我們采取分級定檔的方式評價(jià)，在這個(gè)評價(jià)基礎(chǔ)上我們形成了E的評價(jià)結(jié)果。大家手里材料可以看到，我們對26個(gè)行業(yè)分類進(jìn)行了評價(jià)，對得分情況進(jìn)行了排序，E的平均分是42分左右，是ESG中最低的平均分。同時(shí)E高于平均分的行業(yè)也是在ESG行業(yè)中最多的，大概有19個(gè)行業(yè)在平均分之上。我個(gè)人覺得，可能說明一個(gè)問題，處于后面的得分太差，拉低了打分，未來有很大的提升空間。

 

下面是關(guān)于社會(huì)因素，S的評價(jià)。我們在S方面設(shè)計(jì)了六個(gè)二級指標(biāo)，包括股東、員工、客戶和消費(fèi)者、社會(huì)和公眾以及上下游關(guān)系，債權(quán)和同業(yè)。之所以這樣設(shè)計(jì)是為了考察在上市公司是不是對所有利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任方面都考慮到。比如股東我們采取了資本回報(bào)率的一些因素，像員工我們采取了員工的薪酬和員工發(fā)展等等，客戶和消費(fèi)者考慮到上市公司產(chǎn)品的質(zhì)量和對客戶的隱私保護(hù)等等。社會(huì)和公眾分兩個(gè)指標(biāo)，第一個(gè)是通用性的，比如對稅收和就業(yè)的影響，社會(huì)公眾是對高質(zhì)量發(fā)展影響，還納入了金融行業(yè)的一些特殊的指標(biāo)作為社會(huì)公眾二的公眾因素。這是我們在S上的指標(biāo)體系設(shè)計(jì)。

 

關(guān)于S評價(jià)結(jié)果。得分情況約為50分，超過50分的行業(yè)應(yīng)該是有11個(gè)行業(yè)，剩余15個(gè)行業(yè)低于平均分的，具體得分情況還有在各類占比可以在報(bào)告中看到，我就不再贅述。

 

下面是公司治理方面。公司治理方面，我們設(shè)計(jì)指標(biāo)的初衷是達(dá)成所有利益相關(guān)者的共同治理，在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們設(shè)計(jì)了10個(gè)二級指標(biāo)，包括對治理戰(zhàn)略、過程和治理結(jié)果的全流程考察，所以維度比E和S稍微多一些。在此項(xiàng)下我們設(shè)計(jì)了不同的進(jìn)一步的三級指標(biāo)和相應(yīng)的數(shù)據(jù)采集點(diǎn)，共同構(gòu)成整個(gè)G的考察因素。里面也重點(diǎn)引入了剛才提到的監(jiān)管指標(biāo)，比如違法違規(guī)情況，根據(jù)上市公司的公開信息進(jìn)一步挖掘信息背后存在的一些不穩(wěn)定的因子，形成了公司治理的異常和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等等負(fù)面指標(biāo)，和其他正面指標(biāo)一起構(gòu)成了G的評價(jià)體系。

 

G的評價(jià)方法和前面的E和S大同小異，不再跟大家報(bào)告，這個(gè)是G的評價(jià)結(jié)果，對26個(gè)行業(yè)進(jìn)行了綜合平分，在整個(gè)的ESG中G的平均分是唯一得分超過60分的，約為68分，超過平均得分的行業(yè)應(yīng)該是在12個(gè)，剩余的14個(gè)是在平均得分以下的，這個(gè)是整個(gè)G的評價(jià)情況。

 

在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)行了上市公司ESG綜合評價(jià)體系。我們也統(tǒng)計(jì)了一下，整個(gè)ESG評價(jià)體系約有二級指標(biāo)22項(xiàng)，三級指標(biāo)55項(xiàng)，四級指標(biāo)115項(xiàng)。關(guān)于ESG綜合評價(jià)結(jié)果，整個(gè)ESG平均得分應(yīng)該是在55分左右。這個(gè)是超過平均得分的行業(yè)我記得應(yīng)該是14個(gè)行業(yè)，差不多有一半的行業(yè)稍微多一點(diǎn)，剩余是在平均分以下。

 

在這個(gè)評價(jià)結(jié)果的基礎(chǔ)上，我們做了一個(gè)探索，也是想嘗試一下用指數(shù)方式對前面的評價(jià)體系進(jìn)行了驗(yàn)證和應(yīng)用。我們開發(fā)了ESG滬深300基準(zhǔn)指數(shù)。上午我聽很多專家就已經(jīng)提到被動(dòng)投資，近年來我們被動(dòng)投資其實(shí)發(fā)展的特別快，但是與國外相比，規(guī)模相對比較少?；饦I(yè)協(xié)會(huì)黃秘書長介紹，公募基金ESG主題的基金大約有6只，加上分項(xiàng)的大概80只左右，我看到一個(gè)資料在2017年美國的ESG基金50只，到2019年是500只，說明未來我們在這塊有很大發(fā)展空間。

 

基于ESG的評價(jià)我們做了基準(zhǔn)指數(shù)，之所以叫ESG滬深300基準(zhǔn)指數(shù)，它其實(shí)有兩方面的考慮。第一個(gè)這是是純ESG的指數(shù)，當(dāng)前市場上其他的一些ESG指數(shù)是基于滬深300股票池進(jìn)行正向或負(fù)向的篩選得出的，我們這個(gè)指數(shù)方法跟他們不一樣，我們設(shè)計(jì)理念是完全基于我們剛才所做的ESG評價(jià)，就是我們股票池剛開始的設(shè)定沒有從滬深300池子里面選，直接選了ESG評價(jià)得分靠前的公司，然后根據(jù)指數(shù)設(shè)定規(guī)則剔除了不符合標(biāo)準(zhǔn)的，比如上市不滿三個(gè)月的公司等。與滬深300做對比，我們在行業(yè)方面跟滬深300有超配和低配，在具體上市公司的重合度方面有一半左右，跟滬深300是重合的，我們也對收益率做了對比。這是我們指數(shù)團(tuán)隊(duì)在整個(gè)評價(jià)的基礎(chǔ)上開發(fā)的，一些具體細(xì)節(jié)的部分，其實(shí)歡迎會(huì)后和我們的指數(shù)團(tuán)隊(duì)做進(jìn)一步討論，這里簡單展示。我們的基點(diǎn)是1000點(diǎn)，我們可以獲得的公開信息是一年調(diào)整一次，也會(huì)根據(jù)具體的情況進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。我們監(jiān)測的環(huán)境信息是實(shí)施調(diào)整的，就是說我們很多環(huán)境信息是時(shí)點(diǎn)數(shù)，會(huì)根據(jù)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)做一些臨時(shí)性的調(diào)整，再包括日常維護(hù)等等。稱之為基準(zhǔn)指數(shù)的第二個(gè)原因，因?yàn)槔锩鏇]有給過多附加的價(jià)值判斷。國際上部分知名的ESG指數(shù)加入了很多的附加因素，例如將負(fù)面的行業(yè)一票否決，或者對市值最大的公司進(jìn)行ESG評分并選取前10%的股票等。我們是出于給投資者做投資基準(zhǔn)的考慮，所以沒有做過多的附加價(jià)值判斷，供大家研究、討論，并可以以此為基礎(chǔ)疊加個(gè)人偏好開發(fā)附加指數(shù)。

 

最后，我們得出了我們跟滬深300風(fēng)險(xiǎn)和收益對比。從三年來說，我們平均收益率超過滬深300，區(qū)間最大回撤小于指數(shù)，波動(dòng)情況相對低一些。從單年度來看，收益率為負(fù)的時(shí)候，相對來說抗風(fēng)險(xiǎn)能力稍微表現(xiàn)的好一些。這是整個(gè)指數(shù)的情況。大家可以看到這樣的趨勢對比圖。從中期來看，大家會(huì)對收益率情況提出一些質(zhì)疑，因?yàn)楹芏鄧H上的聲音對于ESG的投資和指數(shù)，是不是一定會(huì)取得好的收益率是有爭議和看法的，從目前了解到的情況來說，雖然爭議大，從長期來看，納入ESG主題的基金不應(yīng)該負(fù)收益，也就是說，這是完全基于前面客觀的評價(jià)得出的結(jié)論，并不是說為了得結(jié)論而得結(jié)論，我們也對前面的指標(biāo)體系做了分析和歸因分析。主要是與市場上三只ESG指數(shù)做了對比，我們主要是來自風(fēng)險(xiǎn)因子方面的貢獻(xiàn)，大家可以看到具體的數(shù)據(jù)。

 

以上就是我今天要跟大家報(bào)告的主要內(nèi)容。謝謝。