PPP資產(chǎn)證券化意圖在未來

編者按

去年12月，國家發(fā)改委、證監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于推進傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（以下簡稱2698號）；目前，央行和財政部也正在研究銀行間PPP資產(chǎn)證券化（ABS）的相關(guān)支持政策，加上近期“首批”PPP ABS產(chǎn)品陸續(xù)完成發(fā)行，這一融資方式受到了廣泛關(guān)注。 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com

PPP資產(chǎn)證券化會成為下一風(fēng)口嗎？對于這一市場的規(guī)模和潛力：一種觀點認為，PPP和ABS都是萬億級的市場，并且ABS為PPP項目的投資者和放貸者創(chuàng)造了退出途徑，有助于增加其參與PPP項目的積極性，兩者的結(jié)合意味著巨大的機會。 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com

另一種觀點則認為，這一市場在近幾年內(nèi)無法得到很大發(fā)展，因為2014年后力推的PPP項目已進入運營期的數(shù)量有限，運營兩年以上的更少。

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本文將通過分析PPP資產(chǎn)證券化的競爭優(yōu)勢，來探討其發(fā)展?jié)摿褪袌隹臻g。 本+文+內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

正如PPP不是政府向社會資本融資的萬靈藥，ABS也不會是PPP項目向資本市場融資的萬靈藥，要判斷PPP發(fā)行ABS的前景，還需要從ABS的核心功能出發(fā)。那么，PPP資產(chǎn)證券化與其他替代性的工具相比，有何優(yōu)勢？ 內(nèi).容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

作為潛在退出渠道被寄予厚望，然而現(xiàn)階段股權(quán)投資借此實現(xiàn)直接退出較為困難 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com

PPP項目投資規(guī)模巨大、周期長，具有重資產(chǎn)屬性，除建筑承包商、設(shè)備商、運營商等產(chǎn)業(yè)投資者外，還需要大量財務(wù)投資者參與。而財務(wù)投資者非?？粗赝顿Y的退出和收益的最終實現(xiàn)，對PPP項目動輒30年的期限存在較大疑慮。因此，ABS一度承擔(dān)著市場對PPP退出路徑創(chuàng)新的厚望。

然而，無論是此次備受關(guān)注的首批PPP ABS產(chǎn)品，還是過去的基礎(chǔ)設(shè)施收費收益權(quán)的ABS，基礎(chǔ)資產(chǎn)都是未來的現(xiàn)金流，其本質(zhì)是未來收益的提前變現(xiàn)，。

由于現(xiàn)金流與經(jīng)營難以分割，原始權(quán)益人通常需要對證券化產(chǎn)品做出差額補足等承諾，加上基礎(chǔ)設(shè)施（準）公共品的屬性等因素，使得其資產(chǎn)所有權(quán)和特許經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)移都受到諸多限制，導(dǎo)致PPP ABS實際上難以實現(xiàn)“真實出售”和“風(fēng)險隔離”。 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com

因此現(xiàn)階段PPP ABS無法為PPP項目的股權(quán)投資者提供直接的退出渠道，但其仍有可能通過改善項目的現(xiàn)金流，促進股東之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，進而間接促進財務(wù)投資者實現(xiàn)退出。 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

擴寬再融資渠道，提高再融資收益，但與銀行貸款相比不具有絕對優(yōu)勢，無法普遍適用

相對提供退出渠道而言，拓寬再融資渠道，提高再融資收益，可能是力推PPP ABS更為現(xiàn)實的價值。2014年《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》中也明確鼓勵PPP項目通過企業(yè)債、項目收益?zhèn)唾Y產(chǎn)證券化等途徑融資。在互相可替代的融資渠道之間，一個項目是否適合采用ABS，主要取決于ABS是否能具有優(yōu)勢。 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

首先，企業(yè)債的成本通常比ABS低，但是對發(fā)債主體的信用水平要求較高，項目公司通常無法滿足利潤要求。而ABS主要看基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的現(xiàn)金流，當資產(chǎn)質(zhì)量較高時，ABS有助于擺脫主體信用較低的影響。對于PPP項目而言，資產(chǎn)證券化是比發(fā)行企業(yè)債更為可行、也更低成本的融資工具。 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

項目收益?zhèn)cABS一樣，側(cè)重基礎(chǔ)資產(chǎn)所能帶來的現(xiàn)金流。但項目收益?zhèn)槍Φ氖巧刑幱诮ㄔO(shè)期或建設(shè)前期的項目，面臨的不確定性更大，買方市場的接受度相對較低。相比之下，ABS是比項目收益?zhèn)苁袌鰵g迎的產(chǎn)品。

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