專家視角丨周誠(chéng)君：構(gòu)建綠色債券的可持續(xù)生態(tài)系統(tǒng)

推動(dòng)生態(tài)文明建設(shè)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色、可持續(xù)發(fā)展是我國(guó)綠色金融改革發(fā)展創(chuàng)新的重要目的。綠色債券市場(chǎng)是綠色金融體系的重要組成部分，構(gòu)建良性可持續(xù)的、符合市場(chǎng)規(guī)律的生態(tài)系統(tǒng)對(duì)綠色債券市場(chǎng)健康發(fā)展具有非常重要的意義。具體而言，可從以下幾方面著力：

 

一、提升發(fā)行便利，降低成本

 

首先，要從項(xiàng)目、企業(yè)及工具創(chuàng)新的角度進(jìn)一步明確合格發(fā)行主體范圍及其標(biāo)準(zhǔn)。目前，我國(guó)發(fā)行的綠色債券有三種情形。第一種是依托特定綠色項(xiàng)目發(fā)行的綠色債券和綠色債務(wù)融資工具。認(rèn)定項(xiàng)目綠色屬性的依據(jù)包括《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》、《綠色債券發(fā)行指引》等。此外，有些方法論認(rèn)為，應(yīng)把綠色資產(chǎn)和綠色業(yè)務(wù)超過一定比例的企業(yè)視為綠色企業(yè)，這些企業(yè)發(fā)行的債券即可認(rèn)為是綠色債券，強(qiáng)調(diào)在保證綠色用途的基礎(chǔ)上給予一定的靈活性。第二種是金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行發(fā)行綠色金融債。綠色金融債在發(fā)行時(shí)并沒有具體的項(xiàng)目，但要求募集資金用于綠色項(xiàng)目上。第三種是綠色資產(chǎn)證券化（ABS/ABN）。如果資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)或底層資產(chǎn)是綠色的，該資產(chǎn)支持證券也是綠色的。目前上海證券交易所對(duì)此已有相對(duì)比較明確的界定，即:基礎(chǔ)資產(chǎn)綠色、基礎(chǔ)資產(chǎn)非綠色但募集資金用于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域或者發(fā)行原始權(quán)益人綠色主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，即可發(fā)行該類產(chǎn)品。但后兩種情況下，要求募集資金不低于70%用于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

 

其次，要綜合運(yùn)用保險(xiǎn)、擔(dān)保、抵押品等傳統(tǒng)增信工具，以及新興的綠色債券信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、利率衍生工具，更多采用市場(chǎng)化手段降低發(fā)行成本。綠色債券的項(xiàng)目或底層資產(chǎn)往往因?yàn)楦嗫紤]ESG因素和長(zhǎng)期可持續(xù)性，投資周期和不確定性可能更高，外部性會(huì)更加明顯，成本亦會(huì)相應(yīng)上升。而且，綠色行業(yè)的大部分企業(yè)是民營(yíng)企業(yè)，本身信用狀況相對(duì)沒那么高。在這些情形下，如果能夠開發(fā)出針對(duì)這些發(fā)行人的信用增信工具（例如CDS或者信用緩釋工具），就可以幫助綠色債券發(fā)行人提升信用、降低發(fā)行成本、更好地管理風(fēng)險(xiǎn)、降低不確定性，也有助于提高投資者認(rèn)購(gòu)的積極性。

 

第三，要完善發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施，為綠色債券發(fā)行提供便利。發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施包括簿記、建檔、賬戶開立等，這些項(xiàng)目雖然不起眼，但處理不好，不僅增加發(fā)行成本，而且會(huì)使發(fā)行者增加畏難情緒。綠色債券在發(fā)行前需要進(jìn)行專門的發(fā)行簿記，發(fā)行前后都要求有持續(xù)的信息披露，發(fā)行籌得的資金要開立專門的賬戶?？顚Ｓ茫@些都可能導(dǎo)致綠色債券具有較高的發(fā)行成本，因此，要在這些方面盡量減少綠色債券發(fā)行人的額外工作，為他們提供便利，減免相關(guān)稅費(fèi)，降低發(fā)行成本。

 

第四，在審計(jì)、評(píng)估、第三方認(rèn)證、貼標(biāo)、信息披露和社會(huì)責(zé)任報(bào)告發(fā)布等綠色債券相關(guān)基礎(chǔ)服務(wù)和監(jiān)管要求領(lǐng)域，加快推動(dòng)完善相關(guān)體系建設(shè)，進(jìn)一步明確統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、原則或政策框架，并力爭(zhēng)做到與國(guó)際接軌。中央銀行和各監(jiān)管部門要加快建立完善相應(yīng)的制度安排，引導(dǎo)市場(chǎng)為綠色債券發(fā)行提供更好的、更規(guī)范的、有明確標(biāo)準(zhǔn)的第三方服務(wù)，形成透明、規(guī)范、一致的行為指南或標(biāo)準(zhǔn)，幫助發(fā)行者降低成本。

 

最后，在發(fā)行審批與核準(zhǔn)環(huán)節(jié)上，作為管理部門，中央銀行和相關(guān)部門、機(jī)構(gòu)應(yīng)為綠色債券的發(fā)行在發(fā)行條件，如凈資本要求、持續(xù)盈利能力等，在審核程序、時(shí)間等方面，針對(duì)綠色債券專門提供靈活性和相應(yīng)的便利。

 

二、完善投資者激勵(lì)

 

債券發(fā)行不僅是債券發(fā)行人的事，還涉及到市場(chǎng)上有沒有足夠多的投資者對(duì)綠色債券有興趣，愿意持有、愿意交易、愿意把有限的資金投向綠色領(lǐng)域。中央銀行和監(jiān)管部門要想辦法設(shè)計(jì)一套合理的制度安排，通過各種方法提高投資者投資綠色債券的積極性，從而形成發(fā)行和投資的良性循環(huán)。具體包括以下幾個(gè)方面：

 

一是財(cái)稅政策方面，可否對(duì)愿意持有綠色資產(chǎn)（特別是綠色債券）的境內(nèi)外投資者在交易、所得及其他稅費(fèi)方面給予減免、返還、獎(jiǎng)勵(lì)等優(yōu)惠。目前，五個(gè)綠色金融改革創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)區(qū)及江蘇省已經(jīng)有一些政策嘗試。

 

二是可考慮要求機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任。特別是具有公共性質(zhì)或者準(zhǔn)公共性質(zhì)的投資者（如養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、社會(huì)保障基金、主權(quán)財(cái)富基金等），應(yīng)要求其在資產(chǎn)組合中配置一定比例的綠色資產(chǎn)，并發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告。

 

三是應(yīng)設(shè)法提高綠色債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，完善做市商機(jī)制，加大做市交易。開發(fā)更多二級(jí)市場(chǎng)交易工具及其衍生產(chǎn)品，例如綠色債券指數(shù)、期貨、遠(yuǎn)期、掉期等產(chǎn)品，特別是在促進(jìn)綠色債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，如提高綠色債券回購(gòu)折算率等方面，推進(jìn)針對(duì)綠色債券的制度和產(chǎn)品創(chuàng)新，提升便利度，吸引更多投資者，讓投資者不僅能夠獲得投資回報(bào)，而且能夠根據(jù)需要隨時(shí)調(diào)整資產(chǎn)組合，管理好流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)。

 

四是央行、監(jiān)管部門亦應(yīng)考慮制定相應(yīng)的正向激勵(lì)措施，在貨幣政策、信貸政策、宏觀審慎管理政策、具體監(jiān)管指標(biāo)等方面向綠色債券投資者傾斜。例如，在MPA考核、中央銀行接受商業(yè)銀行抵質(zhì)押品、以及有關(guān)宏觀審慎指標(biāo)，如資本覆蓋要求、流動(dòng)性覆蓋比率等方面，優(yōu)先考慮綠色債券或給予綠色債券投資更多的優(yōu)惠和靈活性。監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行持有的綠色債券，在風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、資本占用以及其他相應(yīng)監(jiān)管指標(biāo)上給予特別優(yōu)惠或特殊的靈活性。對(duì)于保險(xiǎn)資金，在綠色債券投資的償付能力監(jiān)管上給予特殊的考慮，等等。

 

總之，要通過各種方法提高投資者投資綠色債券的積極性，從而形成發(fā)行和投資的良性循環(huán)，構(gòu)建良好的綠色債券生態(tài)系統(tǒng)。

 

三、提高國(guó)際化水平

 

提高綠色債券市場(chǎng)的開放度和國(guó)際化水平，有利于我國(guó)綠色債券市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)的提升，有利于更好地利用國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源支持我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展，也有利于更好構(gòu)建我國(guó)綠色債券市場(chǎng)境內(nèi)外良性互動(dòng)的生態(tài)系統(tǒng)。

 

首先，推動(dòng)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)持續(xù)開放，提升國(guó)際化水平。在發(fā)行環(huán)節(jié)，既吸引、鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)發(fā)行主體到境內(nèi)銀行間市場(chǎng)發(fā)行綠色熊貓債，也支持境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)赴境外發(fā)行綠色債券。我們注意到，最近一些國(guó)際機(jī)構(gòu)和政府組織等發(fā)行主體希望到我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行綠色債券，我們應(yīng)為他們提供必要的便利。在投資環(huán)節(jié)，自2016年2月我國(guó)債券市場(chǎng)允許所有境外的合格投資者進(jìn)入以來，境外機(jī)構(gòu)投資者呈爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)80萬(wàn)億人民幣，境外投資者持有比例超過2%，但與成熟市場(chǎng)上10%~15%，甚至20%的國(guó)際投資者持有比例相比還有較大差距。2018年1~10月，我國(guó)累計(jì)發(fā)行綠色債券約1300億元，規(guī)模位居全球前列，且總體質(zhì)量較高，對(duì)國(guó)際投資者具有較強(qiáng)的吸引力。下一步，只要我國(guó)堅(jiān)持市場(chǎng)開放，同時(shí)為國(guó)際投資者提供比較好的產(chǎn)品以及流動(dòng)性管理工具，同時(shí)解決好標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證問題、信息披露，以及相關(guān)的稅費(fèi)問題，我國(guó)的綠色債券市場(chǎng)將是非常有吸引力的。

 

其次，加強(qiáng)國(guó)際合作，深度參與國(guó)際綠色金融創(chuàng)新改革發(fā)展。從2015年開始，中國(guó)在綠色金融國(guó)際合作方面做了大量工作，最突出的如中英擔(dān)任共同主席的G20綠色金融研究小組連續(xù)兩次完成《G20綠色金融綜合報(bào)告》，相關(guān)建議分別納入G20峰會(huì)文件；中國(guó)、法國(guó)等八個(gè)經(jīng)濟(jì)體的央行和監(jiān)管部門發(fā)起設(shè)立央行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)綠色金融網(wǎng)絡(luò)（NGFS），推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露、開展環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析并有力支持綠色投融資等；中國(guó)目前還在與盧森堡、PRI、CBI、ICMA等國(guó)家和國(guó)際組織進(jìn)行廣泛的綠色金融國(guó)際合作。綠色債券領(lǐng)域更是如此，目前我們正考慮在綠色債券的業(yè)務(wù)和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)則制定方面加強(qiáng)對(duì)標(biāo)國(guó)際，推動(dòng)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)形成國(guó)際共識(shí)。同時(shí)，還要在發(fā)行和投資所涉及的其他領(lǐng)域，如市場(chǎng)和產(chǎn)品準(zhǔn)入、基礎(chǔ)設(shè)施、第三方服務(wù)、會(huì)計(jì)制度和稅費(fèi)等方面對(duì)標(biāo)國(guó)際，盡可能與國(guó)際接軌。此外，2017年6月，我們?cè)谡憬任迨^(qū)建立了五個(gè)國(guó)家級(jí)的綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)。一年多以來，綠色金融改革創(chuàng)新發(fā)展取得了明顯進(jìn)展，也有一些突破，形成了若干可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)。我們非常樂意與國(guó)際社會(huì)分享這些有益探索、好的做法和最佳實(shí)踐，真正努力成為國(guó)際綠色金融領(lǐng)域的參與者、貢獻(xiàn)者和引領(lǐng)者。

 

第三，在“一帶一路”中倡導(dǎo)責(zé)任投資和可持續(xù)投資。正如我們一直倡導(dǎo)的那樣，在“一帶一路”投資中應(yīng)更多地貫徹ESG原則，盡可能使“一帶一路”的每一筆投資都尊重環(huán)境、講社會(huì)責(zé)任、基于良好的公司治理。這樣，我們?cè)诿恳粋€(gè)“一帶一路”國(guó)家的投資都將具有責(zé)任投資或可持續(xù)投資屬性，將更好地推動(dòng)“一帶一路”國(guó)家和地區(qū)的綠色發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展。這不僅有利于進(jìn)一步提高我“一帶一路”投資的可持續(xù)性，而且可更彰顯我負(fù)責(zé)任大國(guó)形象，有利于國(guó)際社會(huì)更好地理解和認(rèn)可“一帶一路”戰(zhàn)略。

 

第四，在“一帶一路”投資中更多使用人民幣。這樣既有利于推動(dòng)本幣結(jié)算和人民幣跨境流動(dòng)，也會(huì)在“一帶一路”國(guó)家積累大量“綠色人民幣”。這些人民幣可以通過兩種途徑使用，一種是到我國(guó)境內(nèi)債券市場(chǎng)上購(gòu)買我國(guó)的綠色債券，我們可以給出各種優(yōu)惠；另一種是在當(dāng)?shù)乩^續(xù)投資新的綠色項(xiàng)目或責(zé)任投資項(xiàng)目，我們?nèi)匀豢梢栽谇逅憬Y(jié)算安排上提便利。同時(shí)，“一帶一路”綠色投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流或基礎(chǔ)資產(chǎn)還可以在當(dāng)?shù)鼗蚱渌x岸市場(chǎng)發(fā)行綠色人民幣債券或資產(chǎn)支持證券，讓國(guó)際投資者分享“一帶一路”投資帶來的回報(bào)。這樣，通過境內(nèi)外人民幣綠色債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通，通過不斷提升我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的國(guó)際化水平，可進(jìn)一步形成我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的跨境良性生態(tài)系統(tǒng)。

 

總之，上述建議需要中央銀行、各部委、相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及所有綠色金融業(yè)界共同努力。希望我們?cè)谖磥硪欢螘r(shí)期內(nèi)通力合作，遵循市場(chǎng)原則和市場(chǎng)規(guī)律，尊重市場(chǎng)首創(chuàng)精神，設(shè)計(jì)好正向激勵(lì)的制度安排，提升綠色金融商業(yè)可持續(xù)性，真正引導(dǎo)激發(fā)市場(chǎng)主題的內(nèi)生動(dòng)力和活力，共同努力構(gòu)建我國(guó)乃至全球綠色債券市場(chǎng)的良好生態(tài)系統(tǒng)。在這方面，中國(guó)政府特別是中央銀行和監(jiān)管部門有決心、有能力、也有資源, 相信在大家的共同努力下，一定可以取得進(jìn)展。

 

本文是根據(jù)周誠(chéng)君在2018年11月2日人民銀行研究局和德國(guó)國(guó)際合作機(jī)構(gòu)（GIZ）共同主辦的“綠色金融圓桌會(huì)議：致力綠色債券市場(chǎng)的共識(shí)”上的演講整理。

 

作者：周誠(chéng)君  中國(guó)人民銀行研究局副局長(zhǎng)