一、熱點(diǎn)關(guān)注
宋雅琴（咨詢(xún)類(lèi) 北京大岳咨詢(xún)有限責(zé)任公司）：如何合理設(shè)置財(cái)務(wù)投資人進(jìn)入、退出 PPP 項(xiàng)目的路徑、條件及方
式？有哪些相關(guān)建議？
二、交流實(shí)錄
周蘭萍（法律類(lèi) 北京市中倫（上海）律師事務(wù)所）：
當(dāng)前 PPP 項(xiàng)目政策鼓勵(lì)具有投融資實(shí)力的財(cái)務(wù)投資人參與 PPP 項(xiàng)目，但根據(jù)財(cái)辦金 92 號(hào)文等文件規(guī)定，財(cái)務(wù)投資人在進(jìn)入和退出PPP 項(xiàng)目時(shí)應(yīng)當(dāng)避免出現(xiàn)第三方代持社會(huì)資本股權(quán)、以債務(wù)性資金充當(dāng)項(xiàng)目資本金及名股實(shí)債等違規(guī)情形。 關(guān)于財(cái)務(wù)投資人參與PPP 項(xiàng)目的路徑，當(dāng)前財(cái)務(wù)投資人
對(duì) PPP 項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)投資的主要路徑包括：一是作為社會(huì)資本參與PPP 項(xiàng)目的采購(gòu)，中選后直接成為項(xiàng)目公司的初始股東。二是作為中選社會(huì)資本，通過(guò)設(shè)立股權(quán)投資基金等方式間接對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)投資，但該路徑可能面臨被認(rèn)定為由未經(jīng)采購(gòu)的第三方代持社會(huì)資本股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，此問(wèn)題在基金管理人參與的 PPP 項(xiàng)目中尤為突出。三是在項(xiàng)目公司設(shè)立后， 再通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴(kuò)股等方式成為股東，但該做法可能會(huì)受到PPP 項(xiàng)目合同中的股權(quán)鎖定期等要求的限制。 本`文@內(nèi)-容-來(lái)-自；中^國(guó)_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m
針對(duì)上述問(wèn)題，三點(diǎn)建議供參考：一是財(cái)務(wù)投資人參與PPP 項(xiàng)目的方式應(yīng)當(dāng)依法合規(guī)，如確需對(duì)財(cái)務(wù)投資人和承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)或運(yùn)營(yíng)責(zé)任的社會(huì)資本安排不同進(jìn)入方式的，應(yīng)當(dāng)在采購(gòu)文件中明確財(cái)務(wù)投資人的定義及各方在項(xiàng)目中應(yīng)承 擔(dān)的主要職責(zé)。二是在不違反采購(gòu)文件的情形下，允許為項(xiàng)目融資之目的，增加、變更或減少財(cái)務(wù)投資人，但應(yīng)當(dāng)至少符合下列前提：首先，滿(mǎn)足采購(gòu)文件規(guī)定的財(cái)務(wù)投資人需要滿(mǎn)足的條件。其次，社會(huì)資本在響應(yīng)文件中充分披露中標(biāo)后的引入財(cái)務(wù)投資人的數(shù)量、出資比例等具體投融資方案，并在相應(yīng)合同文件中予以明確。最后，財(cái)務(wù)投資人確定后經(jīng)政府書(shū)面同意。三是 PPP 項(xiàng)目合同中明確約定，對(duì)于新引入財(cái)務(wù)投資人的出資等義務(wù)，中選社會(huì)資本應(yīng)當(dāng)向政府方承擔(dān)連帶責(zé)任，以免增大項(xiàng)目實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)于財(cái)務(wù)投資人退出PPP 項(xiàng)目的路徑，根據(jù)財(cái)務(wù)投資人不同的參與方式，財(cái)務(wù)投資人退出PPP 項(xiàng)目的路徑也有所差異。一是直接作為項(xiàng)目公司股東的財(cái)務(wù)投資人，通常采用項(xiàng) 目公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減資、清算等方式退出，該種路徑下受制 于社會(huì)資本股權(quán)鎖定期要求、法定減資程序等限制，財(cái)務(wù)投資人在完成項(xiàng)目投融資義務(wù)后短期內(nèi)較難實(shí)現(xiàn)退出。二是通過(guò)設(shè)立的股權(quán)投資基金等方式間接投資于PPP 項(xiàng)目的財(cái)務(wù)投資人，通過(guò)直接轉(zhuǎn)讓基金份額等方式退出，該種路徑下，一 方面由于基金的存續(xù)期限通常短于PPP 項(xiàng)目合作期限，故存 本+文內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
在期限錯(cuò)配問(wèn)題，另一方面由于財(cái)務(wù)投資人一般以獲取中短 期財(cái)務(wù)價(jià)值為目的，故往往會(huì)提前約定由其他社會(huì)資本對(duì)基 金份額進(jìn)行回購(gòu)，在基金層面形成事實(shí)上的“名股實(shí)債”。 針對(duì)上述問(wèn)題，三點(diǎn)建議供參考。一是允許已完成項(xiàng)目
投融資責(zé)任的財(cái)務(wù)投資人提前通過(guò)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目公司股權(quán)或減 資等方式實(shí)現(xiàn)退出，在合理限度內(nèi)放寬股權(quán)鎖定期對(duì)于財(cái)務(wù)投資人以及對(duì)其股權(quán)受讓人的約定，且股權(quán)鎖定期的限制不應(yīng)穿透至財(cái)務(wù)投資人的上層。二是允許社會(huì)資本在項(xiàng)目實(shí)施階段根據(jù)項(xiàng)目融資需要對(duì)投融資方案進(jìn)行更新，或提交再融資方案并交政府書(shū)面同意，拓寬融資渠道，降低項(xiàng)目融資成本，增強(qiáng)社會(huì)資本積極性。三是加大 PPP 項(xiàng)目融資政策的支持力度，鼓勵(lì)以項(xiàng)目公司股權(quán)等權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)展資產(chǎn)證券化，利用市場(chǎng)化手段提高資金使用效率，加快財(cái)務(wù)投資人的資金回收。
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務(wù)，依據(jù)《公司法》在項(xiàng)目公司享有股東權(quán)利及義務(wù)。條件： 財(cái)辦金 92 號(hào)文、財(cái)金 10 號(hào)文，均作出規(guī)范要求“違反相關(guān)法律和政策規(guī)定，未按時(shí)足額繳納項(xiàng)目資本金、以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金或由第三方代持社會(huì)資本方股份的”（負(fù)面清單）、“項(xiàng)目資本金符合國(guó)家規(guī)定比例，項(xiàng)目公司股東以自有資金按時(shí)足額繳納資本金”（正面清單），強(qiáng)制條件約束。項(xiàng)目公司股本金的退出按照《公司法》及合同約定一般采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行。二是以債權(quán)方式進(jìn)入PPP 項(xiàng)目。此處所說(shuō)的債權(quán)方式是指財(cái)務(wù)投資人通過(guò)信托或委托貸款的方式， 直接為PPP 項(xiàng)目公司提供債權(quán)融資，并以收取貸款利息作為回報(bào)方式，其進(jìn)入 PPP 項(xiàng)目的時(shí)點(diǎn)一般在項(xiàng)目公司成立后。條件：對(duì) PPP 項(xiàng)目的自身?xiàng)l件要求高，對(duì)社會(huì)資本運(yùn)營(yíng)能力要求高。對(duì)項(xiàng)目公司而言，取得的該項(xiàng)目融資成本相對(duì)于銀行融資成本要高。
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各類(lèi)股權(quán)類(lèi)受托管理資金、保險(xiǎn)資金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等參與投資，多措并舉加大項(xiàng)目資本金投入，但不得通過(guò)引入 “名股實(shí)債”類(lèi)股權(quán)資金或購(gòu)買(mǎi)劣后級(jí)份額等方式承擔(dān)本應(yīng)由其他方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)”。二是以參與成立地方政府 PPP 基金
（子基金）方式進(jìn)入PPP 項(xiàng)目。財(cái)務(wù)投資人以其他出資人身份成立地方政府 PPP 基金或子基金，通過(guò)政府基金參與PPP 項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)。政府基金具有“引導(dǎo)、規(guī)范、增信”之作用， 受到各地 PPP 項(xiàng)目的追捧，且 PPP 基金股權(quán)投資還具有長(zhǎng)期持有性。PPP 政府基金進(jìn)入 PPP 項(xiàng)目時(shí)點(diǎn)多在項(xiàng)目社會(huì)資本招采完成后。鑒于此，PPP 項(xiàng)目方案及合同條款中應(yīng)預(yù)設(shè)允許 PPP 基金介入項(xiàng)目的條款。
李貴修（法律類(lèi) 上海市建緯（鄭州）律師事務(wù)所）：
四點(diǎn)認(rèn)識(shí)供參考。一是為什么財(cái)務(wù)投資人進(jìn)入、退出 PPP 項(xiàng)目成為難題？我認(rèn)為這是財(cái)務(wù)投資人投資和PPP 項(xiàng)目投資本質(zhì)屬性不同所造成的。財(cái)務(wù)投資人的投資要求確定固定的投資期限和相對(duì)確定的收益，并且需要定期退出，一般時(shí)間較短。而PPP 項(xiàng)目投資大，項(xiàng)目的收益需要通過(guò)績(jī)效考核，具有不確定性，回報(bào)周期也比較長(zhǎng)。兩者在特征和本質(zhì)屬性上的根本區(qū)別導(dǎo)致財(cái)務(wù)投資人投資和PPP 項(xiàng)目投資在投資的進(jìn)入和退出上難以匹配。二是財(cái)務(wù)投資人參與 PPP 項(xiàng)目的基本模式有哪些？我認(rèn)為從理論上講財(cái)務(wù)投資人參與PPP 項(xiàng)目的基本模式可分為兩種：直接參與模式和間接參與模式。直接
參與模式包含兩種方式：股權(quán)投資和債權(quán)投資。其中，股權(quán)投資是財(cái)務(wù)投資人與作為社會(huì)資本方聯(lián)合體成員參與PPP 項(xiàng)目。債權(quán)投資是財(cái)務(wù)投資人通過(guò)信托或委托貸款的方式直接為 PPP 項(xiàng)目提供債權(quán)融資，并收取相應(yīng)的利息。間接參與模式包含兩種方式：建立第三方平臺(tái)和基金介入。建立第三方 平臺(tái)是財(cái)務(wù)投資人以參股或控股方式通過(guò)社會(huì)資本方參與PPP 項(xiàng)目?；鸾槿胧秦?cái)務(wù)投資人以基金模式投資到項(xiàng)目公司，實(shí)行資產(chǎn)證券化。三是財(cái)務(wù)投資人參與 PPP 項(xiàng)目投資重點(diǎn)是股權(quán)投資。雖然理論上講財(cái)務(wù)投資人參與 PPP 項(xiàng)目有股權(quán)投資和債權(quán)投資兩種模式，但是財(cái)務(wù)投資人以債權(quán)模式投資 PPP 項(xiàng)目并不是其主要方式，實(shí)際中運(yùn)用也比較少。因?yàn)樨?cái)務(wù)投資人所融資金通常會(huì)比銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金成本 高出許多，追求較高的收益是財(cái)務(wù)投資人所具有的特點(diǎn)。所 以，財(cái)務(wù)投資人投資在 PPP 項(xiàng)目債權(quán)投資中并不占優(yōu)勢(shì)，不是其主要投資模式。四是財(cái)務(wù)投資人有效合法介入和退出PPP 項(xiàng)目需要對(duì)現(xiàn)有制度進(jìn)行突破。財(cái)務(wù)投資人對(duì) PPP 投資是對(duì) PPP 項(xiàng)目落地和實(shí)現(xiàn)的重要手段和保障，也是社會(huì)資金參與 PPP 項(xiàng)目的一個(gè)重要途徑，有利于 PPP 發(fā)展，也符合 PPP 的基本原理。但是如果操作不當(dāng)容易導(dǎo)致社會(huì)資本方“空手 套白狼”，導(dǎo)致 PPP 項(xiàng)目的資本金實(shí)際出資不到位和提前撤回，違背國(guó)務(wù)院關(guān)于項(xiàng)目資本金的基本規(guī)定，從而影響PPP 項(xiàng)目的實(shí)施，對(duì)公眾利益造成潛在的威脅。所以我們必須研 內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
究如何適當(dāng)突破和改變現(xiàn)有的制度，從而為財(cái)務(wù)投資人參與PPP 項(xiàng)目介入和退出掃除制度上的障礙，有效防范制度上的突破導(dǎo)致項(xiàng)目資本金的虛置。
余文恭（法律類(lèi) 上海段和段律師事務(wù)所）：我們先從
基金進(jìn)入 PPP 項(xiàng)目的路徑來(lái)進(jìn)行說(shuō)明，實(shí)踐中常見(jiàn)以引入基金作為股權(quán)融資的方法，但目前關(guān)于項(xiàng)目該如何引入基金并無(wú)統(tǒng)一的規(guī)定，關(guān)于基金是否應(yīng)當(dāng)參與招投標(biāo)的問(wèn)題，各地處理方法也不一致，實(shí)踐中引入基金的方法和存在的一些問(wèn)題如下：首先，關(guān)于實(shí)踐中基金如何參與 PPP 項(xiàng)目。PPP 項(xiàng)目實(shí)踐中常見(jiàn)引入基金的方法是，采購(gòu)人在招標(biāo)文件允許基金管理人代表尚未募集成立的基金與其他社會(huì)資本組成聯(lián) 合體參與投標(biāo)，并作為擬募集的基金的代理人在中標(biāo)后與聯(lián)合體其他成員簽訂初步協(xié)議，之后由基金管理人自行或委托募集成立的基金與其他社會(huì)資本共同發(fā)起設(shè)立項(xiàng)目公司。 內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
其次，前述實(shí)踐中的做法有什么問(wèn)題。實(shí)踐中基金參與PPP 項(xiàng)目可能帶來(lái)以下問(wèn)題：一是基金尚未成立，委托代理關(guān)系不成立。在基金沒(méi)有成立之前，基金管理人沒(méi)有辦法代表基金參加采購(gòu)。因?yàn)樵诨鸪闪⑶?，沒(méi)有辦法形成法律意 義上的實(shí)體去形成委托代理關(guān)系，委托代理關(guān)系因?yàn)槲腥说牟淮嬖诙鵁o(wú)法形成，基金管理人在這種情形下參加投標(biāo)的后果：代理行為因?yàn)闆](méi)有合法授權(quán)而無(wú)效；代理行為的后果無(wú)法對(duì)后成立的基金產(chǎn)生約束力。二是基金尚未成立，無(wú)法 本%文$內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳|排 放_(tái)交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om
與其他社會(huì)資本共擔(dān)責(zé)任。中標(biāo)聯(lián)合體成員應(yīng)當(dāng)就招標(biāo)事項(xiàng)與采購(gòu)人簽訂初步協(xié)議，并約定由中標(biāo)社會(huì)資本對(duì)采購(gòu)人承擔(dān)連帶責(zé)任，但在管理人代表基金參與投標(biāo)的情形下，由于基金還沒(méi)有成立，基金管理人代表基金簽訂的初步協(xié)議對(duì)基金沒(méi)有約束力，實(shí)施機(jī)構(gòu)無(wú)法要求基金與其他社會(huì)資本共同就項(xiàng)目義務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。三是參與投標(biāo)社會(huì)資本應(yīng)當(dāng)是企業(yè)法人?；鹩扇N組織形式，分別為公司型基金、有限合伙型基金、契約型基金。但根據(jù)相關(guān)規(guī)定，僅有公司型基金 是具有法人資格，可以作為社會(huì)資本參與投標(biāo)，其余兩種基 金即便在投標(biāo)前已經(jīng)成立也因不具有法人資格而無(wú)法參加 投標(biāo)。其一，社會(huì)資本應(yīng)當(dāng)是具有法人資格的。財(cái)金 113 號(hào)
文第 2 條對(duì)社會(huì)資本方的法律性質(zhì)做出了明確規(guī)定：“本指南所稱(chēng)社會(huì)資本是指已建立現(xiàn)代企業(yè)制度的境內(nèi)外企業(yè)法 人，但不包括本級(jí)政府所屬融資平臺(tái)公司及其他控股國(guó)有企業(yè)”。根據(jù)財(cái)金 113 號(hào)文的規(guī)定社會(huì)資本應(yīng)當(dāng)是具有法人資格的企業(yè)，因此只有具有法人資格的公司型基金可以作為社會(huì)資本。其二，有限合伙基金和契約型基金均不具有法人資格?！睹穹倓t》第一百零二條對(duì)合伙企業(yè)是否具有法人資 格做出了規(guī)定：“非法人組織是不具有法人資格，但是能夠依法以自己的名義從事民事活動(dòng)的組織。 非法人組織包括個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)、不具有法人資格的專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)等”。由于有限合伙基金屬于民法總則第一百零二條規(guī)定的 本@文$內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om
合伙企業(yè)，因此有限合伙基金不具有法人資格。而契約型基金由于是各方通過(guò)簽訂合同（契約）的形式設(shè)立的基金，沒(méi)有法律實(shí)體資格，因此當(dāng)然不是法人。此外，契約型的基金是一種投資人與基金管理人之間的信托或是委托法律關(guān)系， 契約型基金本身不是法人，更不是非法人團(tuán)體，所以也不可能具有法人資格。
最后，對(duì)引入基金的建議。對(duì)于實(shí)踐中由基金管理人參與投標(biāo)存在上述問(wèn)題，建議如下：基金是否要參與招投標(biāo)與基金的性質(zhì)有關(guān)?；鹪赑PP 項(xiàng)目中可能的身份定位可以是社會(huì)資本方也可以是融資方，如果基金是社會(huì)資本方，則基金應(yīng)該參與招采程序，如果基金是融資方，則基金不需要參與招采程序。至于如何確定基金的身份定位，建議是由實(shí)施機(jī)構(gòu)在招采文件中規(guī)定即可，但是有關(guān)基金身份定位的規(guī)定，是要有前提條件，至于前提條件的具體內(nèi)容，區(qū)分為兩種情況說(shuō)明如下。其一，招采文件中規(guī)定基金是社會(huì)資本方。 招采文件應(yīng)當(dāng)對(duì)基金是社會(huì)資本方還是融資方做出規(guī)定，如果招采文件中明確基金是社會(huì)資本方，那么基金至少應(yīng)當(dāng)滿(mǎn)足兩個(gè)條件：一是基金應(yīng)當(dāng)具有法人資格，即公司性基金。二是該基金應(yīng)當(dāng)在資格預(yù)審前已經(jīng)成立，具備參加資格預(yù)審或直接投標(biāo)的資格。其二，招采文件中規(guī)定基金是融資方。如果招采文件對(duì)基金的身份定位界定為融資方，意味著基金將不需要參加投標(biāo)，但招采文件中應(yīng)當(dāng)對(duì)中標(biāo)社會(huì)資本有權(quán) 本`文-內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
引入基金對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行股權(quán)融資的具體條件做出規(guī)定， 即：只有在招采文件對(duì)此做出具體規(guī)定的前提下，社會(huì)資本才有權(quán)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)融資，基金才有權(quán)對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行股權(quán)投資。另外，一般在 PPP 項(xiàng)目中常見(jiàn)的合伙型基金與契約型基金，在性質(zhì)上都屬于通道型的基金，也就是基金本身只是一個(gè)資金的通道，真正可以決策做主的是基金背后的出資人，這些出資人多半是銀行，而銀行的申貸程序都是在PPP 項(xiàng)目中標(biāo)后才啟動(dòng)，因此才會(huì)出現(xiàn)這些通道型的基金在投標(biāo)時(shí)無(wú)法成立，中標(biāo)后才能夠成立的情況，因此如果把這些通道型的基金定位成社會(huì)資本方，而要求它們必須參與投標(biāo)， 就會(huì)出現(xiàn)孩子還沒(méi)出生(基金還沒(méi)成立)，媽媽已經(jīng)代理孩子購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品（基金管理人代表未成立的基金參與投標(biāo)）的不合法不合理的情形。
段志文（財(cái)務(wù)類(lèi) 中鐵十七局集團(tuán)有限公司）：PPP 項(xiàng)目
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企業(yè)及其聯(lián)合體，把包括基金等在內(nèi)的財(cái)務(wù)投資人作為投資主體擴(kuò)展進(jìn)去。二是適當(dāng)放寬財(cái)務(wù)投資人進(jìn)入、退出的限制， 具體是在投標(biāo)階段，允許以基金管理人身份與其他社會(huì)資本方組成聯(lián)合體，承諾在項(xiàng)目中標(biāo)后發(fā)起設(shè)立基金，在項(xiàng)目公司工商注冊(cè)變更基金為股東，如到期基金融資不到位，其他社會(huì)資本方承擔(dān)資本金到位責(zé)任。在項(xiàng)目中標(biāo)后，在不改變政府出資總額的前提下，允許財(cái)務(wù)投資人以增資擴(kuò)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)入項(xiàng)目公司。在進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段一定時(shí)期后，允許財(cái)務(wù)投資人向其他社會(huì)資本方進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。三是財(cái)務(wù)投資人的回報(bào)機(jī)制上，在不增加項(xiàng)目公司剛性?xún)陡?、融資成本的前提下，允許項(xiàng)目公司其他社會(huì)資本方股東向財(cái)務(wù)投資人進(jìn)行差額補(bǔ)足、流動(dòng)性支持。
周勤（咨詢(xún)類(lèi) 中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)咨詢(xún)有限公司）：因?yàn)?PPP
項(xiàng)目通常投資額巨大、期限也比較長(zhǎng)，對(duì)于在PPP 領(lǐng)域中參與的各類(lèi)主體來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有財(cái)務(wù)投資人的參與，無(wú)論是建設(shè)商還是運(yùn)營(yíng)商都將背上沉重的資金負(fù)擔(dān)。但是如果項(xiàng)目中財(cái)務(wù)投資人占絕大部分比例，加上我國(guó)的金融業(yè)以間接融資為主，基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，又可能造成項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)主要在金融機(jī)構(gòu)集聚，難以在各方主體之間合理分配的局面。目 前由于財(cái)辦金 92 號(hào)文、財(cái)金 23 號(hào)文、資管新規(guī)等多份文件都對(duì) PPP 項(xiàng)目融資做了限定，財(cái)務(wù)投資人在 PPP 項(xiàng)目中舉步維艱。如果要改變這個(gè)局面，需要政策和市場(chǎng)參與主體兩方
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面努力。政策層面，在不違反法律法規(guī)強(qiáng)制性規(guī)定和不弱化項(xiàng)目公司對(duì)外承擔(dān)義務(wù)的前提下，尊重市場(chǎng)主體通過(guò)自主博弈達(dá)成的風(fēng)險(xiǎn)分配框架，只要項(xiàng)目公司及其股東整體對(duì)外的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)格局不變，不對(duì)其內(nèi)部的意思自治做過(guò)多干涉。比如，PPP 項(xiàng)目公司，也應(yīng)該可以按照《公司法》的規(guī)定在《公司章程》中約定不按出資比例進(jìn)行分紅或者行使股東權(quán)利。而市場(chǎng)參與主體要以股權(quán)投資視角去看待PPP 項(xiàng)目，而非以債性思維去看待。在做投資決策之前對(duì)于項(xiàng)目進(jìn)行充分的調(diào)查論證，以精細(xì)的財(cái)務(wù)測(cè)算和合同體系保護(hù)自己的利益。PPP 項(xiàng)目盡管合作期很長(zhǎng)，但是無(wú)論從理論還是從眾多國(guó)內(nèi)外成功案例來(lái)看，也鮮有初始投資人與政府方“白首不分離”的。 允許投資人退出也是項(xiàng)目市場(chǎng)價(jià)值的體現(xiàn)。相較于產(chǎn)業(yè)投資人，財(cái)務(wù)投資人的退出應(yīng)該受到更少的限制。接續(xù)財(cái)務(wù)投資人的（財(cái)務(wù)）實(shí)力比較容易得到驗(yàn)證，而原財(cái)務(wù)投資人在相關(guān)法律體系中的權(quán)利義務(wù)也須由后進(jìn)入的財(cái)務(wù)投資人概括承受。但，此不該成為 PPP 項(xiàng)目公司股東方后續(xù)通過(guò)合法合規(guī)的方式進(jìn)行彼此間利益調(diào)整的障礙，只是不能弱化項(xiàng)目公司整體對(duì)外承擔(dān)義務(wù)的能力。
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的可持續(xù)實(shí)施，財(cái)務(wù)投資人參與 PPP 項(xiàng)目是十分必要的。針對(duì)財(cái)務(wù)投資人如何進(jìn)入和退出 PPP 項(xiàng)目，特提出以下建議供參考。首先，關(guān)于財(cái)務(wù)投資人進(jìn)入PPP 項(xiàng)目。通常情況下， 財(cái)務(wù)投資人可以通過(guò)與具有建設(shè)、運(yùn)營(yíng)能力的社會(huì)資本組成聯(lián)合體并通過(guò)政府采購(gòu)方式進(jìn)入 PPP 項(xiàng)目，這是目前財(cái)務(wù)投資人參與 PPP 最為常見(jiàn)的模式。在這種情況下，聯(lián)合體各方應(yīng)明確PPP 投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等方面的責(zé)權(quán)利。項(xiàng)目公司成立后，在取得政府同意的情況下，財(cái)務(wù)投資人可通過(guò)增資方式進(jìn)入項(xiàng)目公司，但不得具備控制權(quán)，不得弱化社會(huì)資本方建設(shè)運(yùn)營(yíng)責(zé)任，不得影響政府的監(jiān)督管理權(quán)，并具有股東分紅權(quán)，具體可通過(guò)簽訂股東協(xié)議方式明確。
其次，關(guān)于財(cái)務(wù)投資人退出PPP 項(xiàng)目。財(cái)務(wù)投資人退出應(yīng)遵循合同約定，因此在合同簽訂時(shí)應(yīng)充分考慮后續(xù)退出機(jī)制安排。財(cái)務(wù)投資人在執(zhí)行階段的退出通常以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行，建議建立與形成合規(guī)高效的PPP 交易市場(chǎng)，通過(guò)專(zhuān)業(yè)的 PPP 二級(jí)交易市場(chǎng)，對(duì)股權(quán)受讓方進(jìn)行遴選，并有序規(guī)范開(kāi)展相關(guān)的股權(quán)或資產(chǎn)交易。新進(jìn)財(cái)務(wù)投資人可與建設(shè)運(yùn)營(yíng)方洽談商定資本回報(bào)機(jī)制，以保障合理回報(bào)，但不能涉及政府方固定回報(bào)和定向回購(gòu)等安排，避免明股實(shí)債。 本文@內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com
最后，建議補(bǔ)充與完善相應(yīng)政策規(guī)定。鑒于目前對(duì)財(cái)務(wù)投資人進(jìn)入和退出機(jī)制缺乏明確規(guī)定，存在一定的市場(chǎng)亂象與項(xiàng)目僵局，如項(xiàng)目落地受阻或融資失敗難以退出等問(wèn)題，
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建議盡快出臺(tái)相關(guān)政策文件，對(duì)財(cái)務(wù)投資人資質(zhì)、條件等內(nèi)容予以明確，以規(guī)范操作，督促與推動(dòng) PPP 項(xiàng)目二級(jí)市場(chǎng)建立與健康發(fā)展。目前實(shí)踐中財(cái)務(wù)投資人以基金形式參與PPP 項(xiàng)目較為多見(jiàn)，但是基金的資金來(lái)源、設(shè)立原則及投資收益等難以與 PPP 項(xiàng)目固有的長(zhǎng)期性和低盈利性相匹配，存在期限錯(cuò)配與回報(bào)率錯(cuò)配等問(wèn)題。建議鼓勵(lì)各省市，尤其是融資難落地難的省市，積極建立PPP 產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金支持當(dāng)?shù)豍PP 事業(yè)發(fā)展，克服錯(cuò)配問(wèn)題，確?；鸢l(fā)揮實(shí)效。建議積極撬動(dòng)我國(guó)龐大的保險(xiǎn)基金與社?；鸬龋浞职l(fā)揮其長(zhǎng)期資金效用，匹配 PPP 長(zhǎng)期性特點(diǎn)，通過(guò)出臺(tái)相關(guān)政策，鼓勵(lì)與引導(dǎo)保險(xiǎn)與社?；鹜度?PPP 項(xiàng)目，成為 PPP 項(xiàng)目長(zhǎng)期資金提供者，確保 PPP 項(xiàng)目穩(wěn)步實(shí)施。
朱磊（咨詢(xún)類(lèi) 中國(guó)投資咨詢(xún)有限責(zé)任公司）：發(fā)展壯
大 PPP 項(xiàng)目的財(cái)務(wù)投資人群體是必要的，但是 PPP 項(xiàng)目財(cái)務(wù)投資人又是一個(gè)抽象的概念，其定義依賴(lài)于財(cái)務(wù)投資行為， 很難事先界定什么樣的投資人是財(cái)務(wù)投資人。因此，探討財(cái)務(wù)投資人的進(jìn)入和退出的路徑，更多是要探討社會(huì)投資人進(jìn)入和退出 PPP 項(xiàng)目的資本運(yùn)作路徑。四點(diǎn)建議供參考。一是允許項(xiàng)目公司引入新股東。在不改變風(fēng)險(xiǎn)分配、項(xiàng)目合作邊界條件和中標(biāo)社會(huì)資本方投資人對(duì)項(xiàng)目公司的履約責(zé)任承 擔(dān)連帶保證責(zé)任的前提下，允許項(xiàng)目公司引入新股東。二是尊重社會(huì)資本方之間的意思自治。財(cái)務(wù)投資人對(duì)PPP 項(xiàng)目的
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投資判斷，離不開(kāi)對(duì)主要投資運(yùn)營(yíng)商的投資判斷，在 PPP 項(xiàng)目普遍微利的情形下，應(yīng)允許財(cái)務(wù)投資人對(duì)主要投資運(yùn)營(yíng)商設(shè)定符合法律法規(guī)的風(fēng)控措施。三是放松項(xiàng)目公司股權(quán)退出限制。在項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)一段時(shí)期后，在不減少中標(biāo)社會(huì)資本方責(zé)任的情況下，準(zhǔn)許社會(huì)資本方依法依規(guī)減少其在項(xiàng)目公司的股權(quán)。四是設(shè)定運(yùn)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓程序。參照收費(fèi)公路經(jīng)營(yíng)權(quán) 轉(zhuǎn)讓的模式，就 PPP 項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓做好相關(guān)制度安排，便于社會(huì)投資人盤(pán)活其自身的存量資產(chǎn)。
徐向東（咨詢(xún)類(lèi) 北京財(cái)指南咨詢(xún)有限公司）：從投資
的角度來(lái)理解，區(qū)別于戰(zhàn)略投資人，財(cái)務(wù)投資人是期望獲取短期資金收益的。從介入的時(shí)間來(lái)看，分為項(xiàng)目公司設(shè)立前介入和項(xiàng)目公司設(shè)立后介入。所謂項(xiàng)目公司設(shè)立前介入，即財(cái)務(wù)投資人與其他社會(huì)資本組成聯(lián)合體，經(jīng)過(guò) PPP 項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)，成為中標(biāo)（成交）社會(huì)資本，共同組建項(xiàng)目公司。所謂項(xiàng)目公司設(shè)立后介入，即中標(biāo)（成交）社會(huì)資本，出于項(xiàng)目融資的需要或者實(shí)施機(jī)構(gòu)同意，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)ɑ蛟鲑Y擴(kuò)股）方式，與財(cái)務(wù)投資人共同組建項(xiàng)目公司。兩種方式下， 財(cái)務(wù)投資人一般同時(shí)提供債權(quán)融資。兩種方式都涉及到股權(quán)變更和股權(quán)鎖定期設(shè)置問(wèn)題。股權(quán)鎖定期設(shè)置對(duì) PPP 項(xiàng)目是必要的，但不能缺乏靈活性。例如，有些 PPP 項(xiàng)目限制聯(lián)合體成員內(nèi)部之間不能進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。由于聯(lián)合體成員對(duì)實(shí)施機(jī)構(gòu)是承擔(dān)連帶責(zé)任的，與股權(quán)比例大小其實(shí)是沒(méi)有關(guān)系 本+文`內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
的，所以嚴(yán)格限制內(nèi)部轉(zhuǎn)讓其實(shí)是沒(méi)有必要的。項(xiàng)目公司設(shè)立前介入實(shí)踐中經(jīng)常碰到的一個(gè)問(wèn)題是財(cái)務(wù)投資人（金融機(jī)構(gòu)）可否單獨(dú)作為社會(huì)資本參與 PPP 項(xiàng)目？2017 年交通運(yùn)輸部辦公廳發(fā)布的《收費(fèi)公路政府和社會(huì)資本合作操作指南》進(jìn)行了有益的探索，“項(xiàng)目公司可以由社會(huì)資本方單獨(dú)設(shè)立，也可以由政府指定出資人代表采取出資入股或設(shè)立特殊股份的方式與社會(huì)資本方共同設(shè)立”。個(gè)人認(rèn)為雖然在法規(guī)政策層面并未禁止基金單獨(dú)作為社會(huì)資本直接參與PPP 項(xiàng)目， 但考慮到 PPP 項(xiàng)目中，政府選擇社會(huì)資本時(shí)需要綜合考慮投資、運(yùn)營(yíng)管理能力的社會(huì)資本，考量社會(huì)資本在建設(shè)、運(yùn)營(yíng)PPP 項(xiàng)目方面的實(shí)踐操作經(jīng)驗(yàn)，且如果僅是金融機(jī)構(gòu)作為股東參與項(xiàng)目公司的設(shè)立，也存在變相融資的嫌疑。因此，從實(shí)踐來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)與其他具有建設(shè)、運(yùn)營(yíng)能力的社會(huì)資本組成聯(lián)合體參與 PPP 項(xiàng)目應(yīng)是符合國(guó)家當(dāng)前 PPP 政策要求的，金融機(jī)構(gòu)暫不能單獨(dú)作為社會(huì)資本參與 PPP 項(xiàng)目。另外， 項(xiàng)目公司設(shè)立后介入實(shí)踐中經(jīng)常碰到一個(gè)問(wèn)題是項(xiàng)目公司設(shè)立之后是否可以出于融資目的進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)總€(gè)人認(rèn)為， 項(xiàng)目公司設(shè)立之后，標(biāo)志著采購(gòu)階段結(jié)束。如果出于融資目的或者實(shí)施機(jī)構(gòu)同意，可以進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股，有利于 PPP 項(xiàng)目的落地實(shí)施和順利執(zhí)行。
作為社會(huì)資本進(jìn)入 PPP 項(xiàng)目，主要原因是不能獨(dú)立承擔(dān)項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，不符合 PPP 的核心要義。二是建議財(cái)務(wù)投資人可作為聯(lián)合體成員參與 PPP 項(xiàng)目，主要承擔(dān)出資和融資的責(zé)任，共同參與項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)和管理，享有項(xiàng)目的收益權(quán)。三是建議財(cái)務(wù)投資人無(wú)特殊情況不得提前退出 PPP 項(xiàng)目。PPP 項(xiàng)目最核心的本質(zhì)是全生命周期的合作，作為社會(huì)資本選擇參與 PPP 項(xiàng)目就應(yīng)做好長(zhǎng)期合作的安排，而不能選擇中期或提前退出，我們也不能做出這樣的制度安排。在什么情況下才可以退出？那就是列外的情況，出現(xiàn)了不可抗拒的情況， 無(wú)法繼續(xù)履約，可向政府方提出提前退出，終止合作，承擔(dān)應(yīng)有的損失，或依法轉(zhuǎn)讓股權(quán)。
鄭大衛(wèi)（財(cái)務(wù)類(lèi) 上海浦東發(fā)展銀行）：對(duì)于財(cái)務(wù)投資
人，四點(diǎn)實(shí)操建議供參考。一是一些投資較大項(xiàng)目，政府有意向引入財(cái)務(wù)投資人，或者社會(huì)投資人有出表要求的，在實(shí)施方案或招標(biāo)文件中要針對(duì)基金參與設(shè)置相應(yīng)進(jìn)入通道，或者聯(lián)合體成員資質(zhì)有區(qū)別于一般企業(yè)的要求。二是銀行債務(wù)融資審核中，對(duì)基金 LP 資金來(lái)源會(huì)比較關(guān)注，避免短期資金債務(wù)性資金（如銀行理財(cái)），要求是真股權(quán)投資（至少優(yōu)先級(jí)股權(quán)投資）。三是針對(duì)合伙制基金和契約式基金，貸款銀行更傾向合伙制。因?yàn)榍罢唠m非法人，但是民事主體，后者非法人非民事主體。如果是契約式基金，基金管理人是關(guān)鍵。對(duì)于中國(guó)PPP 基金項(xiàng)目，銀行比較歡迎。四是財(cái)務(wù)投資 內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com
人在社會(huì)資本參與方中，原則是應(yīng)鎖定期相對(duì)較短，退出相 對(duì)靈活。但貸款銀行往往會(huì)要求債務(wù)性融資優(yōu)先于財(cái)務(wù)投資人退出。因?yàn)閭鶆?wù)資金相對(duì)股權(quán)資金成本較低，風(fēng)險(xiǎn)承受力也更低。
尹昱（財(cái)務(wù)類(lèi) 建設(shè)銀行建銀工程咨詢(xún)有限責(zé)任公司山
東分公司）：財(cái)務(wù)投資人進(jìn)入、退出 PPP 項(xiàng)目，除了從投資人角度考慮合規(guī)性，還要從地方政府角度考慮社會(huì)資本穩(wěn)定性，并從貸款銀行角度考慮項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)對(duì)融資可行性的影響。首先，何為財(cái)務(wù)投資人？財(cái)務(wù)投資人界定為只關(guān)心短期財(cái)務(wù)回報(bào)，不關(guān)心項(xiàng)目運(yùn)作、不參與項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的投資者，其投資期限較短。而建筑企業(yè)、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)商等戰(zhàn)略投資者不單看財(cái)務(wù)收益率，主要通過(guò)參股來(lái)獲取施工和運(yùn)營(yíng)等主營(yíng)業(yè)務(wù)收益。地方政府 PPP 引導(dǎo)基金、市場(chǎng)化的私營(yíng)PPP 基金屬于財(cái)務(wù)投資人。建筑企業(yè)發(fā)起設(shè)立的投資基金，如中交投資基金、中建投資基金、中鐵建投資基金等，應(yīng)歸類(lèi)為戰(zhàn)略投資者。在投資聯(lián)合體內(nèi)部，財(cái)務(wù)投資人與建筑承包商、運(yùn)營(yíng)商的關(guān)系是資金提供者，實(shí)質(zhì)是融資方。其次，從地方政府的角度，歡迎符合 PPP 長(zhǎng)期合作理念并有長(zhǎng)期資金來(lái)源的保險(xiǎn)資金等真正的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金進(jìn)入，限制通過(guò)銀行理財(cái)或民間募集的短期資金的進(jìn)入。聯(lián)合體各成員間利害關(guān)系復(fù)雜，實(shí)施機(jī)構(gòu)在招標(biāo)時(shí)可要求投標(biāo)聯(lián)合體提交聯(lián)合體協(xié)議，中標(biāo)后可要求公布聯(lián)合體成員間的股權(quán)回購(gòu)安排，要求 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
聯(lián)合體各方對(duì)項(xiàng)目承擔(dān)連帶責(zé)任，以防止無(wú)序退出影響項(xiàng)目公司提供公共服務(wù)的穩(wěn)定性。最后，貸款銀行應(yīng)落實(shí)資本金穿透要求，嚴(yán)格審查投資聯(lián)合體及聯(lián)合體主牽頭人（實(shí)際控制人）的真實(shí)出資能力。按照銀監(jiān)會(huì)《固定資產(chǎn)貸款管理暫 行辦法》的規(guī)定，貸款銀行應(yīng)要求借款人在分立、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)前征得貸款人（銀行）同意，并在《貸款合同》中要 求借款人在分立、股份制改造前獲得貸款銀行同意，以維護(hù) 貸款銀行債權(quán)安全。
宋雅琴（咨詢(xún)類(lèi) 北京大岳咨詢(xún)有限責(zé)任公司）：目前，
財(cái)務(wù)投資人進(jìn)入PPP 項(xiàng)目的主要障礙是在社會(huì)資本采購(gòu)程序結(jié)束之后直接進(jìn)入 PPP 項(xiàng)目。這種做法從《政府采購(gòu)法》的角度有一定的瑕疵，但有其現(xiàn)實(shí)的合理性。原因在于：一是我國(guó)目前多數(shù)財(cái)務(wù)投資人對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)不甚敏感，他們往往希望與競(jìng)標(biāo)的勝者直接展開(kāi)合作，而不是與產(chǎn)業(yè)投資人和施工方組成聯(lián)合體參與競(jìng)爭(zhēng)，這樣能夠大幅降低財(cái)務(wù)投資人參與 PPP 項(xiàng)目的交易成本，特別是國(guó)資發(fā)財(cái)管 192 號(hào)文限制央企資產(chǎn)負(fù)債率之后，能夠并愿意參與 PPP 項(xiàng)目的財(cái)務(wù)投資人在大幅減少，在這種情況下有必要降低財(cái)務(wù)投資人參與 PPP 項(xiàng)目的交易成本。二是站在采購(gòu)人和其他競(jìng)爭(zhēng)者的角度，中標(biāo)人引入財(cái)務(wù)投資人之后，只會(huì)導(dǎo)致整個(gè)聯(lián)合體的實(shí) 力進(jìn)一步提高，這樣既有利于政府方利益的維護(hù)，也不會(huì)損害其他競(jìng)標(biāo)人的利益。三是在有限合伙基金參與 PPP 的情況 本`文@內(nèi)-容-來(lái)-自；中^國(guó)_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m
下也存在基金管理公司投標(biāo)、有限合伙基金作為項(xiàng)目公司股東的情形，有必要為這種情形留下合規(guī)空間。因此，建議允許在經(jīng)過(guò)政府同意的情況下（無(wú)論事前同意還是事后同意） 讓中標(biāo)人引入財(cái)務(wù)投資人。當(dāng)然，財(cái)務(wù)投資人一旦進(jìn)入之后， 將與原中標(biāo)人形成聯(lián)合體的關(guān)系，原中標(biāo)人要承擔(dān)財(cái)務(wù)投資人資金不到位的連帶責(zé)任。另外，關(guān)于退出問(wèn)題。財(cái)務(wù)投資人對(duì)股權(quán)的部分或全部退出有強(qiáng)烈的訴求，財(cái)務(wù)投資人的實(shí)際退出取決于財(cái)務(wù)投資人尋找接盤(pán)人的能力。個(gè)人認(rèn)為，政府可以設(shè)置財(cái)務(wù)投資人退出的鎖定期和退出條件，但應(yīng)留下靈活性。具體而言，一是即便在鎖定期內(nèi)，只要經(jīng)過(guò)政府方同意，財(cái)務(wù)投資人仍然有退出權(quán)，這樣將靈活性掌握在政府手中，減少項(xiàng)目失敗的幾率。二是財(cái)務(wù)投資人股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的生效應(yīng)設(shè)置相關(guān)條件，例如可以以股權(quán)受讓方資金到位為前提，以防止財(cái)務(wù)投資人離場(chǎng)后政府利益受損。三是財(cái)務(wù)投資人的股權(quán)轉(zhuǎn)讓不應(yīng)對(duì)項(xiàng)目公司的運(yùn)營(yíng)造成擾動(dòng)。
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融資不能的時(shí)候要能提供擔(dān)保等融資支持），不承擔(dān)設(shè)計(jì)、建設(shè)或運(yùn)營(yíng)維護(hù)的責(zé)任，也不承擔(dān)相應(yīng)的建設(shè)管理或運(yùn)營(yíng)管理的責(zé)任，不參與決策也不參與執(zhí)行，他們對(duì)項(xiàng)目本身沒(méi)有太多的話(huà)語(yǔ)權(quán)，對(duì)于這類(lèi)純財(cái)務(wù)投資人我覺(jué)得在進(jìn)入或退出時(shí)，應(yīng)給予更多的自由度，無(wú)論是在項(xiàng)目公司設(shè)立前還是設(shè)立后。其中，設(shè)立后屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資稀釋股權(quán)或減資減持的情形，按照相關(guān)的法律規(guī)定進(jìn)行運(yùn)作即可。如果允許在項(xiàng)目公司設(shè)立前增減或變更財(cái)務(wù)投資人的，在不考慮涉嫌 “變更中標(biāo)人”的情形下，建議在實(shí)施方案及采購(gòu)文件就明確允許這種操作，以使得各潛在競(jìng)爭(zhēng)者擁有同等的知情權(quán)及處于同一競(jìng)爭(zhēng)頻道，但這種變更不應(yīng)該影響項(xiàng)目原中標(biāo)人應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)。
連國(guó)棟（咨詢(xún)類(lèi) 山西萬(wàn)方建設(shè)工程項(xiàng)目管理咨詢(xún)有限
公司）：PPP 項(xiàng)目投資規(guī)模大，合作期限長(zhǎng)，如果沒(méi)有財(cái)務(wù)投資人的進(jìn)入，僅僅靠建設(shè)方和運(yùn)營(yíng)方自身財(cái)力，難以支撐PPP 項(xiàng)目的投資，也是造成目前 PPP 項(xiàng)目落地難的主要問(wèn)題， 對(duì)于財(cái)務(wù)投資人進(jìn)入和退出，提出四點(diǎn)建議供參考。一是關(guān)于財(cái)務(wù)投資人進(jìn)入。項(xiàng)目應(yīng)該有合理的投資回報(bào)，才能吸引財(cái)務(wù)投資人能夠以真股權(quán)投入。二是財(cái)務(wù)投資人的進(jìn)出通道應(yīng)該在實(shí)施方案、PPP 項(xiàng)目合同等方面設(shè)計(jì)有對(duì)應(yīng)渠道，才能保證實(shí)現(xiàn)進(jìn)入和退出的暢通。三是在目前政策要求下，如果提財(cái)務(wù)投資人是否承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如果全部承
擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同股同權(quán)，是否還叫財(cái)務(wù)投資人，如果不同股同權(quán)， 目前的政策限制是否應(yīng)松綁。四是財(cái)務(wù)投資人的退出通道不暢，目前體現(xiàn)在一是股權(quán)鎖定期偏長(zhǎng)，對(duì)于不同的社會(huì)資本方在不同的階段，沒(méi)有體現(xiàn)出不同的責(zé)任要求。二是退出手段狹窄，缺少退出通道，ABS 等雷聲大雨點(diǎn)小，實(shí)施的項(xiàng)目少，建議繼續(xù)開(kāi)辟新通道，能夠?qū)崿F(xiàn)順利退出。
薛起堂（法律類(lèi) 北京市惠誠(chéng)律師事務(wù)所）：財(cái)務(wù)投資
人進(jìn)入PPP 項(xiàng)目的路徑有股權(quán)方式投入和債權(quán)方式投入，債權(quán)方式?jīng)]有特別之處。股權(quán)方式進(jìn)入 PPP 項(xiàng)目，一是可以通過(guò)組成聯(lián)合體方式投入，財(cái)務(wù)投資人單獨(dú)作為社會(huì)資本沒(méi)有禁止規(guī)定。二是以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式投入。因?yàn)榉梢?guī)定商業(yè)銀行不能直接以股權(quán)出資入股，所以銀行不能通過(guò)股權(quán)投入。股權(quán)方式投入和退出都會(huì)受項(xiàng)目公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制的影響。只有準(zhǔn)許社會(huì)資本方股權(quán)可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)蓹?quán)投入和退出才能實(shí)現(xiàn)，否則將限制財(cái)務(wù)投資人以股權(quán)方式投入 PPP 項(xiàng)目。但是， 如果 PPP 項(xiàng)目一刀切地規(guī)定股權(quán)鎖定期，財(cái)務(wù)投資人股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式投入在鎖定期內(nèi)就不能實(shí)現(xiàn)了。
投資這個(gè)領(lǐng)域了，不利于培育投資于 PPP 項(xiàng)目的資金市場(chǎng)， 也不利于 PPP 本身的良性發(fā)展。當(dāng)然，可以對(duì)財(cái)務(wù)投資人退出設(shè)置條件，比如必須保障有人接盤(pán)且要求最低持股幾年以上，防止過(guò)于頻繁的資本運(yùn)作。
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