碳市場投機性交易行為 助力碳排放權(quán)價值發(fā)現(xiàn)

導(dǎo)讀：

 

我們整理歐盟碳交易持倉量數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)投資機構(gòu)的持倉占比較高，起到了碳排放權(quán)價值發(fā)現(xiàn)的作用。預(yù)計國內(nèi)個人和機構(gòu)碳交易比例提升，碳價還有進(jìn)一步提升的空間。

 

內(nèi)容：

 

歐盟碳市：一級市場以拍賣碳配額為主，是碳價形成的基準(zhǔn)，二級市場以碳衍生品交易為主。1）歐盟碳交易體系可分為一級市場與二級市場兩個部分，一級市場為歐盟碳交易系統(tǒng)（EU ETS）向市場通過拍賣或免費發(fā)放的方式投放歐盟碳配額（EUA），其中一級市場拍賣成交價為EUA 現(xiàn)貨的基準(zhǔn)價格，歐盟通過拍賣的方式控制EUA 總量的供給，也是碳配額價格中樞形成的基準(zhǔn)。2）二級市場為各參與方出于風(fēng)險管理或投機的目的，在交易所進(jìn)行碳產(chǎn)品現(xiàn)貨及衍生品交易，二級市場EUA 期貨成交量遠(yuǎn)高于EUA 現(xiàn)貨成交量，是一級市場碳定價基準(zhǔn)的延伸。

 

歐盟碳配額二級市場主要功能為風(fēng)險管理，投資機構(gòu)在歐盟監(jiān)管下也可以進(jìn)行投機交易，實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)定碳價。1）EUA 期貨交易參與者為排放履約企業(yè)、投資機構(gòu)及除排放履約企業(yè)以外的非金融機構(gòu)，參與目的為碳交易投機獲利以及風(fēng)險管理。2）歐盟金融工具市場法規(guī)規(guī)定，衍生品投機交易凈持倉量受到限額控制，以風(fēng)險管理為目的衍生品交易凈持倉量不受限制。3）目前以風(fēng)險管理為主的非金融機構(gòu)EUA 期貨凈持倉為多頭，以投機交易為主的投資機構(gòu)總體EUA 期貨凈持倉為空頭。4）履約企業(yè)多頭持倉量與期貨價格趨勢相反，除排放履約企業(yè)以外的非金融機構(gòu)多頭持倉量與期貨價格趨勢相同，投資機構(gòu)多頭持倉量較為平穩(wěn)。

 

伴隨國內(nèi)逐步放開個人和機構(gòu)參與碳交易，碳配額價值發(fā)現(xiàn)機制進(jìn)一步完善，碳交易有望量價齊升。1）國內(nèi)已有個人和機構(gòu)參與地區(qū)碳交易，根據(jù)美國環(huán)保協(xié)會與上海環(huán)交所數(shù)據(jù)，2018 年履約周期中，碳交易活躍的廣州、深圳、上海與北京碳交易所中，投資者碳配額成交量分別為80%、67%、45%、95%。2）全國碳交易市場目前尚未完成參與交易的發(fā)電企業(yè)的配額核定工作，機構(gòu)與個人投資者目前暫未參與全國碳市場，待配額核定工作完成后，機構(gòu)及個人投資者有望作為碳市場交易主體提升碳市場流動性，結(jié)合國內(nèi)以做多為主的市場架構(gòu)，碳交易有望出現(xiàn)量價齊升。

 

以歐盟為鑒之二，個人和機構(gòu)參與碳交易有助碳排放價值發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)碳價有望進(jìn)一步提升。參照EU ETS 的交易結(jié)構(gòu)，伴隨國內(nèi)個人和機構(gòu)參與碳交易比例提升，將逐步形成合理且穩(wěn)定的碳定價機制，長期來看碳交易價格有望超預(yù)期。繼續(xù)推薦垃圾焚燒和再生資源兩個板塊：1）垃圾焚燒：

 

有望通過抵押CCER 等方式獲得融資支持，降低財務(wù)費用率，同時改善現(xiàn)金流，推薦垃圾焚燒龍頭三峰環(huán)境、綠色動力、瀚藍(lán)環(huán)境、高能環(huán)境、偉明環(huán)保與上海環(huán)境。2）再生資源行業(yè)：具備隱形碳稅創(chuàng)造能力的再生資源類龍頭為受益標(biāo)的，如再生PET、生物質(zhì)再生柴油、再生金屬等行業(yè)的龍頭，如卓越新能、浙富控股等。（ 研究員：徐強/邵瀟/于歆）

 

風(fēng)險提示：政策推進(jìn)低于預(yù)期、碳價格低于預(yù)期。