如何才能成為全球最大的碳市場

文章來源:莫凌水莫凌水2021-08-13 16:20

要成為全球最大的碳市場，中國至少要在交易量或交易額上超過歐盟。那么我們分析一下歐盟碳市場的交易量和交易額高的原因，中國要如何做才能超過歐盟碳市場。

（一）歐盟碳市場交易規(guī)則

自 2005 年開始運行以來，歐盟碳市場配額交易量和交易額大幅增長，其配額交易量最高時是配額總量的4倍。圖2 顯示從2005年至2019年歷年配額、交易量占配額比例、交易額的情況。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)以下資料整理：（1）Thomson Reuters：CARBON MARKET YEAR IN REVIEW 2009-2019,（2）EUROPEAN COMMISSION（2020）：Report on the functioning of the European carbon market, EUROPEAN COMMISSION, Brussels, 16.1.2020 COM(2019)557 final/2；（3） EU ETS Handbook

歐盟碳市場交易量和交易額高與配額的屬性定位、市場參與者和交易品種的多元化有很大關系。

1. 配額的屬性定位和碳市場監(jiān)管

歐盟碳排放交易系統(tǒng)（EU ETS）一直是歐盟氣候變化政策的重要基石。從運行開始，歐盟就將碳配額衍生品交易納入金融法規(guī)監(jiān)管的范圍。隨著歐洲碳市場交易量大幅增長和市場交易復雜性增加，自 2018 年 1 月起，修訂后的金融工具市場指令 (MiFID2) 將碳排放配額歸類為可交易的金融工具。金融工具市場規(guī)則 (MiFID2/MiFIR) 和市場濫用規(guī)則 (MAR/CSMAD) 均適用于碳排放配額現(xiàn)貨及其衍生品交易，包括EU ETS 認可的其他配額，例如瑞士 ETS 發(fā)放的配額。歐盟碳市場受到嚴格和成熟的監(jiān)管制度地監(jiān)督，這些制度按照適用于歐盟金融市場的制度設計。歐盟的監(jiān)管制度為成熟、透明、活躍的碳市場提供了必要的法律基礎，同時確保了市場的穩(wěn)定性和完整性。

每個歐盟成員國都任命一個國家主管部門來確保其金融市場的正常運作，由這些主管金融市場監(jiān)督的國家主管部門同時也負責監(jiān)管碳市場，包括碳配額拍賣市場和二級市場。在歐盟層面，碳市場由歐洲證券和市場管理局 (ESMA) 協(xié)調(diào)監(jiān)管。

2、碳市場的參與者

由于歐盟排放交易體系（EU ETS）是一個以市場為基礎，旨在減少溫室氣體排放的體系，歐盟碳市場上的主要交易商是在歐盟排放交易體系下承擔減排義務的能源類企業(yè)和工業(yè)類企業(yè)（控排企業(yè)）。為了保證市場流動性，歐盟允許銀行和投資公司等金融中介機構也參與市場交易，他們通常也代表較小的控排企業(yè)進行交易。

3、交易品種

2005年開始運行，EU ETS允許配額以“現(xiàn)貨”合同的形式交易，也可以衍生合同（包括期貨、遠期、期權）的形式交易。碳排放配額交易的最大份額是衍生品，碳排放配額衍生品是以碳排放配額為標的金融合同，它們?yōu)榭嘏牌髽I(yè)在管理碳配額價格和風險方面提供了靈活性。同時，碳期貨、碳遠期、碳指數(shù)、掉期、互換、價差等金融衍生品可以發(fā)現(xiàn)市場對基礎資產(chǎn)交易價格的預期，降低碳價的波動，也可以為碳現(xiàn)貨定價提供基礎，提高市場流動性。2015年，EU ETS 市場期貨成交量曾超出現(xiàn)貨成交量30倍。歐盟碳市場上的金融衍生品交易吸引了金融機構和其他投資者參與，充分發(fā)揮了碳市場在匯聚金融資源的功能。

4、交易的場所

EU ETS的交易中心主要包括歐洲能源交易所(EEX)和洲際交易所(ICE)。EEX成立于2002年，是歐洲最主要的能源交易所，是EU ETS配額唯一的拍賣平臺，承擔100%的EU ETS拍賣量，除此之外還提供電力、天然氣以及貨運、農(nóng)產(chǎn)品等的合約交易服務。ICE是美國第二大期貨交易所，于2010年收購了歐洲氣候交易所（European Climate Exchange，ECX），而ECX原本是全球最活躍的碳期貨交易市場。此外，歐盟的其它拍賣平臺、二級市場交易場所、以及清算所和結(jié)算系統(tǒng)等為碳市場提供了必要的服務和基礎設施，為大量地配額交易順利進行提供了保障。

（二）碳金融衍生品的納入和金融機構的參與是否會帶來價格的波動與投機行為

歐盟認為金融機構的參與歐洲碳市場并不會導致碳價格波動和無序， EU ETS 下碳價的波動反映了受市場基本面驅(qū)動的供需平衡，沒有證據(jù)表明投資者的多元化和配額衍生品交易的納入與碳價格波動之間存在任何關聯(lián)。事實上歐盟碳市場配額價格的波動更多與市場配額供需變化和市場政策變化有很大的關系。

歐盟碳市場第一階段（試點階段2005-2007年），在缺乏可靠排放數(shù)據(jù)的情況下，其總量是根據(jù)估計值設定的，最后發(fā)放的配額總量超過了實際排放量（約1.85%)。由于供過于求，加上第一階段富余的配額不能留存到第二階段使用，導致配額價格在2007年底幾乎歸零。

在歐盟碳市場的第二階段（2008-2012），每年的配額總量約為20.8億噸二氧化碳，除此之外，歐盟允許其監(jiān)管的排放企業(yè)從國際碳市場的清潔發(fā)展機(CDM)和聯(lián)合履約機制（JI）購買總量不超過14億噸的碳信用（CER和ERU）來抵消其排放，大約是整個配額總量的13.4%.。這就是說實際上歐盟每年的配額總量加上碳信用總共約23.6億噸二氧化碳。由于2008 年經(jīng)濟危機導致排放量減少，加上歐盟的能源效率指令和可再生能源指令實施效果超出預期，這些因素的綜合影響使歐盟的減排量超過預期，這導致了配額和碳信用的大量過剩。到第二階段末（2012年），過剩配額總量和碳信用達到了21.3億噸二氧化碳，這給整個第二階段碳價帶來了沉重壓力，配額價格一直往下走（見圖3）。由于第二階段的配額可以儲存到第三階段（2013-2020）使用，從第三階段開始，歐盟碳市場的配額一直處于過剩狀態(tài)，這導致配額平均價格一直徘徊到4-8歐元之間，這段時間的交易量也是處在下降的通道（見圖3）。直到2018年歐盟決定從2019年開始啟動市場穩(wěn)定儲備機制（Market Stability Reserve），配額平均價格從2018年開始回升到17歐元，2019年回到25歐元，今年的最高價格達到了歷史最高點，超過57歐元。

數(shù)據(jù)來源：根以下資料整理（1）European Commission(2020)：Report on the functioning of the European carbon market, EUROPEAN COMMISSION, Brussels, 16.1.2020 COM(2019)557 final/2；（2）Thomson Reuters：CARBON MARKET YEAR IN REVIEW 2008-2019

歐盟認為金融機構是碳市場的必要組成部分。金融機構可以通過實時從市場終端用戶（EU ETS控排企業(yè)）購買或出售碳配額或碳信用來填補供需空白。金融機構參與者還可以通過收集發(fā)布市場信息來增強碳價格發(fā)現(xiàn)過程。金融機構的這種主導地位并沒有影響EU ETS中控排企業(yè)的合規(guī)履約。此外，金融法規(guī)為現(xiàn)貨和衍生品市場提供了更安全、更可靠的交易環(huán)境。

（三）中國成為最大的碳市場需要做什么

從歐盟碳市場的經(jīng)驗和教訓看，中國要在交易規(guī)模上超過歐盟，同時又要保持碳市場的繁榮和交易的公平性，需要從以下幾方面完善現(xiàn)有的碳市場功能：

第一，自上而下設定一個嚴格的總量。配額總量影響市場的供給，是影響交易量和交易額的一個重要因素。中國目前的碳市場并沒有總量控制，同時配額清繳也設定得頗為寬松。歐盟的教訓也證明了總量寬松是引起碳價強烈波動的主要原因。只有設定一個嚴格的總量，才能保持配額的稀缺性并帶來市場需求，這是維持碳價的前提條件，也是發(fā)揮碳市場在約束碳排放和激勵碳減排的作用，使碳市場更好的服務“30/60”目標。

第二，明確碳資產(chǎn)的金融屬性并引入多元化的交易主體。確定碳配額的金融屬性，才能更好的設計多元化的碳配額交易產(chǎn)品，吸引更多的金融投資者參與交易。金融機構的參與可以活躍碳交易市場，增加流動性和交易量，也推動了碳金融產(chǎn)品的設計和碳金融服務的發(fā)展。

第三，同步推進碳期貨與碳現(xiàn)貨市場。中國要成為最大的碳交易市場，至少配額的交易量是配額總量的2倍以上，相當于80億噸二氧化碳，約等于歐盟碳市場2020年配額的交易量。如果要達到這個交易量，就必須盡快啟動碳期貨市場。碳現(xiàn)貨市場可以服務于減排企業(yè)以履約為目的的交易；碳期貨市場中的遠期、期貨、期權等衍生品可以為控排企業(yè)提供對沖價格風險，提供套期保值的工具，增加市場的流動性，吸引更多的金融機構和機構投資者參與碳市場的交易，使碳市場成為減排企業(yè)融資的金融市場，兩者并不矛盾。碳期貨是碳市場不可缺的部分，碳期貨和碳現(xiàn)貨市場同時運營才能發(fā)揮碳市場實現(xiàn)減少碳排放和匯聚金融資源的兩大功能，更好地助力實現(xiàn)“30 /60”目標。

第四，將碳期貨市場納入金融市場的監(jiān)管范圍。歐盟碳市場的經(jīng)驗證明只要對碳市場的監(jiān)管到位就不會引起投機帶來的價格波動，不會影響控排企業(yè)的履約活動。將成熟的金融市場規(guī)則用于監(jiān)管碳市場交易可以將高誠信標準適用于所有市場參與者，避免市場操縱。需要在現(xiàn)有的金融法規(guī)基礎上補充對碳金融產(chǎn)品交易的監(jiān)管內(nèi)容，一是明確碳配額和碳減排信用的金融屬性，將其納入金融工具的監(jiān)管體系。二是明確監(jiān)管的對象是以投資為目的碳金融衍生品交易主體和交易活動。

最后，需要加強各部門在碳排放交易市場體系中的分工與協(xié)作。碳排放交易實質(zhì)上是由碳市場構建和碳市場交易兩個部分構成，前者是以減排為目的，后者主要是通過交易進行成本、風險和收益管理。碳排放交易由一級市場（指配額發(fā)行市場）和二級市場（交易市場）組成。在這個過程中，需要發(fā)揮環(huán)境主管部門和金融主管部門在碳排放交易體系不同環(huán)節(jié)和不同市場的監(jiān)管作用。環(huán)境主管部門承擔碳市場構建和控排企業(yè)減排活動的監(jiān)管，包括市場配額的總量確定、配額分配、碳排放監(jiān)測、核算及報告（MRV）、注冊登記、企業(yè)履約、減排監(jiān)控、和控排企業(yè)以履約為目的現(xiàn)貨交易活動。金融監(jiān)管部門負責碳市場交易規(guī)則的制定、監(jiān)管非控排企業(yè)（各類交易主體）以投資為目的交易活動（例金融衍生產(chǎn)品交易）的監(jiān)管、碳金融產(chǎn)品和服務的開發(fā)。同時環(huán)境主管部門和金融監(jiān)管機構應加強配額發(fā)行市場和交易市場的銜接。

（作者為亞洲開發(fā)銀行綠色與低碳發(fā)展顧問、人大重陽金融研究院客座研究員、創(chuàng)綠研究院高級顧問。）