上市公司ESG測評：四大成效顯著，雙重收益浮現(xiàn)

近日召開的中央經(jīng)濟工作會議提出，積極穩(wěn)妥推進碳達峰碳中和，加快打造綠色低碳供應鏈。

2023年是我國提出“雙碳”目標的第三年。這三年來，隨著“雙碳”進程的穩(wěn)步推進，ESG理念在國內(nèi)的推廣落地迎來重要發(fā)展機遇，已成為企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵路徑。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m

上市公司正加速擁抱ESG，ESG報告的披露率由2020年的27.1%快速上升至2023年的36.4%。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

當前，上市公司的ESG（環(huán)境、社會、公司治理）工作取得哪些成效，ESG表現(xiàn)是否對公司財務和市場績效有積極的影響？上市公司ESG實踐中存在哪些問題，如何進一步提升ESG水平？

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本文通過對近年A股公司ESG信披及評價數(shù)據(jù)的研究，并采訪業(yè)內(nèi)專家，對上述問題進行分析，為上市公司提升ESG水平提供決策參考。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

成效一：ESG信披量質(zhì)齊升

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據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2023年11月末，有1829家A股公司披露ESG相關(guān)報告（統(tǒng)計口徑為2022年年底前上市的公司，含ESG、可持續(xù)發(fā)展或社會責任等報告，以下合稱ESG報告），數(shù)量較2020年年底增長超八成，披露率（“T年”披露“T-1年”的ESG報告，以下簡稱2023年ESG報告披露率，下同）達36.4%，較2020底提升9.3個百分點，創(chuàng)出歷史新高，主要呈現(xiàn)以下特征：

一是央企公司的披露率保持領(lǐng)先。具體來看，2020年～2023年央企上市公司ESG報告披露率分別為55.9%、56.5%、64.7%、83.3%，始終領(lǐng)先于其他類型企業(yè)，近兩年披露率的提升幅度也顯著高于其他類型企業(yè)（圖1）。

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二是各行業(yè)ESG報告披露率快速提升。2020年～2023年，申萬一級行業(yè)ESG報告平均披露數(shù)量連續(xù)提升，分別為31.8家、36家、46.9家和59家，整體進入加速期；各行業(yè)ESG報告平均披露率分別為32%、33.1%、38%和44.1%，披露率持續(xù)增長，其中銀行、非銀金融、鋼鐵行業(yè)的ESG報告披露率穩(wěn)居前三。

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三是信披質(zhì)量出現(xiàn)改善跡象。國內(nèi)ESG專業(yè)機構(gòu)北京商道融綠咨詢有限公司（以下簡稱“商道融綠”）從全面、完備、可比等角度，對近年中證800指數(shù)成份公司（以下簡稱“中證800公司”）自主披露的ESG各項指標進行綜合評估，并將ESG指標的披露質(zhì)量分為“高”、“較高”、“中”、“較低”四檔，發(fā)現(xiàn)2020年~2023年指標質(zhì)量在“較高”、“中”兩檔的占比均有不同程度的提升，且披露質(zhì)量為“低”的指標比例明顯下降（圖2）。

 

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成效二：“雙碳”工作逐年向好 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

A股公司的“雙碳”工作主要包括與碳中和相關(guān)目標的設(shè)定、分析和實施。以中證800公司為樣本，證券時報·數(shù)據(jù)寶根據(jù)恒生聚源數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中證800公司近年來“雙碳”工作表現(xiàn)整體呈逐年提升趨勢，具體如下：

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一是越來越多公司制定“雙碳”目標。2020年~2023年，中證800公司中制定了“雙碳”目標企業(yè)占比分別為0.6%、1.8%、19.5%和29.5%，反映出“雙碳”目標提出后，越來越多的企業(yè)正意識到碳減排或碳中和對于應對氣候變化的重要性，將“雙碳”目標實踐作為企業(yè)的主要發(fā)展戰(zhàn)略之一。

二是越來越多公司分析碳中和相關(guān)議題。上市公司通過分析碳中和相關(guān)議題對公司發(fā)展的實際影響，以制定應對策略。2023年，中證800公司中，應對氣候變化進行了風險和機會討論的公司達到224家，2020年這一數(shù)字僅為7家，其中有48家公司參考了氣候相關(guān)財務信息披露工作組(TCFD)的披露建議，從治理架構(gòu)、制定戰(zhàn)略、風險管理、目標與績效制定四個層面，構(gòu)建了全面的氣候變化管理體系。

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三是越來越多公司實施碳減排。上市公司在實施碳減排過程中，需要制定相應政策和采取的措施，以便有效地減少碳排放。中證800公司中，2023年制定具體節(jié)能和可再生能源應用政策文件的公司有167家，較2020年增長14.2倍；2023年達成溫室氣體減排的公司數(shù)量占比為45.8%，較2020年提升40多個百分點，其中交通運輸、倉儲和郵政業(yè)、電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)等高碳排放行業(yè)達成溫室氣體減排的公司占比均高于中證800公司整體水平。

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成效三：加速構(gòu)建ESG管理體系

近年來，越來越多的上市公司開始將ESG因素融入經(jīng)營管理中，建立完善的組織架構(gòu)，設(shè)立ESG專項工作組，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

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組織架構(gòu)是公司管理的基礎(chǔ)，ESG專項工作組是上市公司推進ESG實施的重要機構(gòu)。以中證800公司為樣本，2023年建立了ESG管理組織架構(gòu)的公司達387家，占比48.4%，較2020年提高39個百分點；設(shè)立了可持續(xù)發(fā)展委員會、社會責任工作委員會等工作小組的公司達313家，占比為39.1%，較2020年提高28.3個百分點，均呈高速增長態(tài)勢。

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董事長或董事會牽頭，可以促使ESG戰(zhàn)略更加順利地執(zhí)行。2020年~2023年，在已建立ESG管理組織架構(gòu)的中證800公司中，由董事長、董事會或董事會ESG委員會擔任最高管理層級的公司家數(shù)占比分別為80%、82.5%、89.4%和91.7%，呈逐年上升趨勢。 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

舉例來看，作為石油行業(yè)龍頭，中國石油在去年ESG報告的董事會聲明部分指出，公司董事會作為ESG事務的最高決策機構(gòu)，對公司ESG管治承擔最終責任；董事會下設(shè)可持續(xù)發(fā)展委員會，統(tǒng)籌監(jiān)管公司ESG事務。該公司還將效益、運營、節(jié)能減排、安全環(huán)保及合規(guī)管理作為考核指標納入公司管理層年度業(yè)績考核，以此持續(xù)改進和提升ESG管理水平。

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成效四：ESG整體表現(xiàn)穩(wěn)中有進 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m

上市公司ESG表現(xiàn)可用ESG綜合評分或評級來衡量。目前全球ESG評級機構(gòu)數(shù)量眾多，其中具有代表性的機構(gòu)包括MSCI、標普、富時羅素、湯森路透等海外成熟的評級機構(gòu)。隨著ESG投資的快速發(fā)展，本土評級機構(gòu)也遍地開花，出現(xiàn)了Wind、商道融綠、盟浪、潤靈環(huán)球等專業(yè)ESG評級機構(gòu)，2023年這些機構(gòu)多從評級覆蓋、國際國內(nèi)ESG相關(guān)標準融合、ESG風險模型升級、底層數(shù)據(jù)質(zhì)量優(yōu)化等方面，對評價體系進行完善?？紤]到ESG評分的覆蓋范圍、數(shù)據(jù)的可獲得性和可追溯性，本文根據(jù)2023年11月末的Wind ESG評價數(shù)據(jù)進行分析。 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

A股公司近年ESG整體表現(xiàn)穩(wěn)中有升。2020年～2023年，A股公司W(wǎng)ind ESG平均分（可比口徑，下同）介于5.93分至6.06分之間，三年整體提升1.27%。近兩年由于Wind ESG評價標準愈加嚴格，平均分數(shù)有所下降，但仍維持在6分以上。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

具體來看，央企ESG評分整體表現(xiàn)優(yōu)于地方國企、民企及A股整體水平。央企2023年Wind ESG平均分為6.6分，較2020底提升6.89%，無論是平均分還是提升幅度均高于地方國企、民企和A股整體水平（圖3）。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m

 

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商道融綠首席執(zhí)行官張睿在接受證券時報記者采訪時表示，央企ESG績效較優(yōu)的原因除了自身的努力外，和國務院國資委的政策推動也有很大關(guān)系。

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早在2008年，國務院國資委就發(fā)布《關(guān)于中央企業(yè)履行社會責任的指導意見》，明確建立社會責任報告制度，有條件的企業(yè)要定期發(fā)布社會責任報告或可持續(xù)發(fā)展報告。

近年來相關(guān)政策出臺更加密集，2022年5月，國務院國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，工作方案提出明確目標，即推動更多央企控股上市公司披露ESG專項報告，力爭2023年相關(guān)專項報告全覆蓋。2023年8月，國務院國資委還發(fā)布了《關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)〈央企控股上市公司ESG專項報告編制研究〉的通知》。

張睿還指出，ESG有望成為重塑央企估值的重要因素，在中國特色估值體系中發(fā)揮作用。

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從行業(yè)ESG表現(xiàn)來看，在樣本量大于30家公司的行業(yè)中，銀行、鋼鐵、非銀金融行業(yè)2023年Wind ESG平均分分別為6.68分、6.42分和6.4分，分別較2020年底提升18.5%、9.2%和8.6%，平均分和提升幅度均位列前三；社會服務、通信行業(yè)ESG表現(xiàn)相對較差，2023年Wind ESG平均分較2020年下降7.1%、3.9%（圖4）。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

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張睿表示，造成行業(yè)平均分差異的主要原因包括三個方面：一是行業(yè)特點，不同行業(yè)的不同產(chǎn)業(yè)特征，導致其在環(huán)境、社會和治理方面面臨不同的挑戰(zhàn)和機遇；二是風險暴露，不同行業(yè)面臨的潛在ESG風險暴露程度不同；三是企業(yè)基礎(chǔ)和動力，不同行業(yè)的企業(yè)在ESG方面的管理基礎(chǔ)和重視程度有所差異。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

收益一：ESG驅(qū)動公司經(jīng)營效益提升 本`文@內(nèi)/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，A股公司2021年Wind ESG平均分排名前30%的企業(yè)，當年的平均銷售凈利率和平均凈資產(chǎn)收益率分別為9.34%和8.44%，均顯著高于平均分排名后30%的企業(yè)，這種優(yōu)勢在次年繼續(xù)保持。這反映出良好的ESG表現(xiàn)可以提高企業(yè)的市場競爭力和利潤水平，助力企業(yè)經(jīng)營效益的提升（圖5）。

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新加坡ESGuru創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官、盟浪首席ESG顧問孫喜在接受證券時報記者采訪時表示，ESG能給企業(yè)帶來實實在在的實惠。如，上市公司推進ESG工作，會更關(guān)心員工的福利和權(quán)益，這有利于提高員工的忠誠度和降低離職率；上市公司在產(chǎn)品與服務中融入ESG要素，會更受消費者的青睞，有利于增加企業(yè)的銷售收入；上市公司做好ESG工作，能提高其ESG評級，還有利于促進融資并降低融資成本，這均會對公司的業(yè)績產(chǎn)生積極作用。 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com

ESG較好的表現(xiàn)，不但提振企業(yè)經(jīng)營效益，也會對其股價形成正面影響。海通國際對A股公司2018年12月至2023年7月Wind ESG月度評分由高到低排序，以滬深300指數(shù)為基準，發(fā)現(xiàn)持有ESG排名前30%企業(yè)的股票，6個月、1年、2年、3年的平均年化超額收益為9.8%、10.9%、12.1%、12.8%。相比之下，持有排名后30%企業(yè)的股票，在相應時間段的平均年化超額收益為8.4%、9.2%、10%、11%。這反映在持有期較長的情況下，ESG策略所帶來的超額收益更加顯著，且ESG評分越高的公司往往超額收益更明顯。

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收益二：ESG提高企業(yè)抗風險能力

據(jù)中基協(xié)調(diào)查，在已開展ESG投資的國內(nèi)證券投資機構(gòu)中，85%的機構(gòu)認為ESG作為一種新型投資理念，可以有效降低個股及組合風險，58%的機構(gòu)將降低風險列為首要驅(qū)動力。

Wind ESG評級通過對監(jiān)管處罰、法律訴訟、新聞輿情三類爭議事件的嚴重程度、發(fā)生數(shù)量、發(fā)生時間、信息來源可信度、處罰金額等維度，綜合評估上市公司受爭議事件的影響程度，反映公司面臨的ESG風險。

數(shù)據(jù)顯示，2021年Wind ESG平均分排名前30%的企業(yè)當年及下一年的爭議事件平均分為2.88分和2.86分，比排名后30%的企業(yè)在相應年份的平均分均要高。此外，2021年Wind ESG平均分前30%的企業(yè)當年及下一年的股價平均年波動率為6.12%和5.96%，均低于ESG評分后30%的企業(yè)的股價平均年波動率。 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

可以看出，高ESG評分公司面臨的風險較低。究其原因，一是高ESG評分公司在信息披露方面表現(xiàn)更出色，降低了投資者信息不對稱的情況，從而減少了與利益相關(guān)者之間的摩擦所帶來的風險；二是良好的ESG理念也幫助公司積累了道德和聲譽資本，公眾對社會信譽更高的公司包容度更高，或為公司的股價帶來“保險效應”，在應對外部利空沖擊時波動更小。

潤靈環(huán)球ESG評級創(chuàng)始人、執(zhí)行董事王學柱在接受證券時報記者采訪時表示，潤靈環(huán)球ESG評級是基于ESG風險治理管理能力的評級，評級結(jié)果反映企業(yè)在宏觀社會環(huán)境和自然環(huán)境巨變的時代，對不斷涌現(xiàn)的新興ESG風險的管控能力。據(jù)《2022年度中國資管行業(yè)ESG投資發(fā)展研究報告》回測，相比潤靈環(huán)球ESG評級低的企業(yè)，評級高的企業(yè)股價回撤較小。

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ESG實踐存在的三大問題

自“雙碳”目標提出以來，雖然上市公司在踐行ESG理念方面整體取得了顯著成效，并取得不錯收益，但仍存在以下問題：

一是E、S、G三要素發(fā)展不均衡。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，A股公司2023年在環(huán)境（E）維度的平均分較2020年末提升了53%，在社會（S）維度下降6.36%，在公司治理（G）維度略微提升2.5%，這反映出E、S、G三要素近年來發(fā)展并不均衡，環(huán)境績效提升幅度大、速度快。這主要有兩方面的原因：一方面，環(huán)境信息披露相關(guān)政策的推出，使得相關(guān)監(jiān)管力度逐年加強，特別是在“雙碳”目標背景下，碳相關(guān)信息披露也被列入了監(jiān)管要求，這使得上市公司對環(huán)境維度指標的重視程度明顯提升；另一方面，過去上市公司在社會和公司治理維度平均分相對較高，近年關(guān)注程度不夠，提升進程緩慢。

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二是ESG報告第三方鑒證率較低。據(jù)恒生聚源數(shù)據(jù)統(tǒng)計，A股公司2023年ESG報告經(jīng)第三方機構(gòu)鑒證的比例不足6%，這表明目前絕大多數(shù)公司在ESG報告的編制過程中忽視了第三方審核，ESG報告可能出現(xiàn)不準確或夸大其詞的情形，存在“漂綠”風險。

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三是ESG表現(xiàn)出現(xiàn)分化。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，A股公司2021年~2023年Wind ESG評級在BBB級及以上公司占比分別為53.1%、47.4%、42.6%，呈逐年下降趨勢；BB級及以下的公司占比分別為46.9%、52.6%、57.4%，呈逐年上升趨勢，這反映出上市公司的ESG表現(xiàn)有所分化。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

針對以上問題，相關(guān)專家給出了以下建議： 本%文$內(nèi)-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om

中國銀河證券研究院ESG研究總監(jiān)馬宗明在接受證券時報記者采訪時表示，E、S和G三個維度中，公司治理是ESG的核心。很多ESG失敗的案例，例如大眾的“排放門”等事件，表面上看起來是環(huán)境問題或者社會責任問題，但實際上是由不良的公司治理引起的。短期的環(huán)境和社會責任問題往往是可以預見的，但公司治理問題不同，其往往像黑盒一樣，容易被投資者和市場參與者所忽視。因此，在關(guān)注自身的ESG實踐時，上市公司應將更多的精力和資源投入到提升公司治理本身上。

馬宗明認為，目前在推動A股公司ESG實踐方面，自上而下的推動優(yōu)于自下而上的資本市場推動。監(jiān)管層應逐步向歐美、中國香港等國家和地區(qū)看齊，分階段推動上市公司強制披露ESG相關(guān)信息。

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孫喜指出，“雙碳”目標為上市公司的綠色低碳轉(zhuǎn)型提供明確的方向，但并未對實現(xiàn)“雙碳”的路線作出具體規(guī)定，這使得企業(yè)在落實過程中存在較大差異。近幾年，在經(jīng)營壓力下，不少上市公司將ESG工作視作成本，有實力的企業(yè)會優(yōu)先實施，而沒有實力的企業(yè)可能會推后處理。然而，ESG和企業(yè)的日常經(jīng)營活動是緊密相連的，能給企業(yè)帶來實實在在的好處，上市公司應盡早推進ESG與公司戰(zhàn)略的融合。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

王學柱表示，不能忽視ESG報告的“漂綠”現(xiàn)象。為了確保報告信息的真實性和可靠性，非常有必要通過第三方機構(gòu)對ESG報告進行驗證。不過，目前不少第三方評價機構(gòu)對上市公司出具的ESG報告驗證聲明內(nèi)容不痛不癢，較少指出報告的缺點和未來的改進方法，驗證方法和驗證聲明的呈現(xiàn)方法亟待改進。 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

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