全球經(jīng)濟(jì)金融進(jìn)入新的周期性轉(zhuǎn)折點(diǎn)

全球經(jīng)濟(jì)方面，雖然危機(jī)以來以財(cái)政和貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)反彈的周期已經(jīng)趨于結(jié)束，下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的發(fā)展方向并不明確。經(jīng)過了四年的擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激，各國普遍面臨財(cái)政政策空間大大縮小，財(cái)政上都需要進(jìn)行新一輪的財(cái)政整合來重建財(cái)政空間，非傳統(tǒng)量化寬松貨幣政策退出下，利率水平也將開始上升，進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)的財(cái)政和貨幣政策的空間都非常有限。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)受到資產(chǎn)負(fù)債表的壓力，企業(yè)投資和居民消費(fèi)都疲軟，潛在金融風(fēng)險(xiǎn)不容低估，整體經(jīng)濟(jì)將處于衰退和弱增長中。美國經(jīng)濟(jì)受到財(cái)政削減的影響，雖然經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)但增長速度低于預(yù)期。新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家受到歐美同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長下滑，外部需求不振引發(fā)出口下滑，國內(nèi)投資減速，公共部門支出削減，國內(nèi)消費(fèi)疲軟，經(jīng)濟(jì)增幅會繼續(xù)下降。由此，全球經(jīng)濟(jì)三大主要板塊經(jīng)濟(jì)增長相繼下滑，缺乏明確的經(jīng)濟(jì)增長拉動者。

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全球經(jīng)濟(jì)整體債務(wù)水平仍然居高不下，將繼續(xù)影響投資和消費(fèi)，影響經(jīng)濟(jì)增長。發(fā)達(dá)國家的政府總債務(wù)在未來5年內(nèi)都會在GDP的110%水平以上，居民債務(wù)在危機(jī)中有所下降，但仍然高企，歐洲的公司債務(wù)和銀行債務(wù)仍然高企。新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家債務(wù)雖然較發(fā)達(dá)國家整體債務(wù)水平仍然較低，但在危機(jī)中動用較多的財(cái)政資源和金融市場資源、政府債務(wù)、居民債務(wù)、公司債務(wù)和銀行債務(wù)在過去5年中都在上升，也正在形成新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。整體全球債務(wù)調(diào)整將是一個(gè)中長期的過程，也是經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面因素。

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本次全球金融危機(jī)后擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策的刺激獲得的時(shí)間和空間受到歐元危機(jī)和美國財(cái)政約束的沖擊，并未換來全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展。全球經(jīng)濟(jì)缺乏新的領(lǐng)頭行業(yè)，全球的兼并重組活動為歷次危機(jī)后最低。全球需要積極的結(jié)構(gòu)調(diào)整。歐元區(qū)需要繼續(xù)去杠桿化，化解歐元內(nèi)在的體制性矛盾，同時(shí)通過經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整支持經(jīng)濟(jì)增長和增加就業(yè)。美國經(jīng)濟(jì)目前基本在延續(xù)危機(jī)前拉動總需求的經(jīng)濟(jì)增長模式的努力，也需要根據(jù)全球化的變化調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。新興經(jīng)濟(jì)和發(fā)展中國家也需要平衡外部需求和內(nèi)部需求、平衡消費(fèi)和投資的結(jié)構(gòu)調(diào)整。

金融市場方面，隨著美國非常規(guī)量化寬松貨幣政策逐漸撤出，全球的金融利率水平會繼續(xù)上升，全球流動性會逐漸收緊。由于歐洲和日本需要繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策，全球會出現(xiàn)主要貨幣體系（美元、歐元和日元）之間政策的不同步，這也會加大全球貨幣市場、利率市場和匯率市場以及全球資本流動的波動。 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com

貨幣政策的變化不但改變利率水平，也在改變金融市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，引發(fā)金融資產(chǎn)重新定價(jià)。美國金融市場的債券和股票的回報(bào)已經(jīng)開始發(fā)生變化，全球不同金融市場的不同金融產(chǎn)品也會被重新風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。全球金融資產(chǎn)組合將發(fā)生變化，全球資本市場資產(chǎn)配置變化繼續(xù)改變?nèi)虻馁Y金流向，美聯(lián)儲暗示緩和非傳統(tǒng)量化寬松貨幣政策后，雖然新興市場經(jīng)濟(jì)體的債市、股市和貨幣市場大幅波動，但資金流出量占新興經(jīng)濟(jì)體當(dāng)?shù)亟鹑谑袌鲆?guī)模小于1%。非傳統(tǒng)量化寬松貨幣政策實(shí)際開始撤出后對新興市場經(jīng)濟(jì)體的金融沖擊不可低估。 內(nèi).容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

非常規(guī)量化寬松貨幣政策是一次規(guī)模巨大的市場干預(yù)，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)擴(kuò)張到了3.5萬億美元。從逐步減少目前的850億美元金融資產(chǎn)購買，到3.5萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表的逐漸回縮，這將是一個(gè)中長期的過程，其間要維持債券市場和其他金融證券市場的供求平穩(wěn)，也非易事。本次非常規(guī)量化寬松貨幣政策工具繁多，可能的操作組合也相當(dāng)復(fù)雜，較容易產(chǎn)生政策的不透明性和市場的誤解，這一切都會加大全球金融市場的波動。在美聯(lián)儲2010年宣布即將開始采用非常規(guī)量化寬松貨幣政策時(shí)，美聯(lián)儲的宣布對市場的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于美聯(lián)儲實(shí)際進(jìn)入市場開始實(shí)施操作對金融市場的沖擊。而這次由美聯(lián)儲預(yù)警退出就引發(fā)全球金融市場如此大的波動出乎市場的意料。

綜上， 全球經(jīng)濟(jì)增長總需求不足，各國再用財(cái)政政策和貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長的空間已經(jīng)大大壓縮，總供給缺乏活力，債務(wù)整體偏高，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長上升空間有限，目前難以看到拉動全球經(jīng)濟(jì)再次上揚(yáng)的動力。金融市場上，非常規(guī)量化寬松貨幣政策的退出無以往經(jīng)驗(yàn)可循，操作的技術(shù)難度高，時(shí)間長，不可預(yù)測的未知因素大量存在。而全球金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)金融的關(guān)聯(lián)性高度增加，各國經(jīng)濟(jì)金融相互影響，特別是目前經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的不確定性大大增加，又相互影響，增加了潛在波動的可能。整體上，不確定性在增加，全球經(jīng)濟(jì)金融進(jìn)入一個(gè)新的波動階段。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

（作者為國際貨幣基金組織IMF副總裁，本文不代表所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)）作者：朱民

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