多重因素造成我國碳市場的有效性不足

我國碳市場有效性不足的現(xiàn)狀主要受多重原因的驅(qū)動(dòng)，包括碳配額分配的制度設(shè)計(jì)、交易工具的運(yùn)用不足、交易機(jī)制抑制流 動(dòng)性、交易主體參與度受限、信息披露不足等。具體來看： 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

1）總量、分配機(jī)制設(shè)計(jì)特殊，配額分配及上繳存在時(shí)滯，企業(yè)傾向臨近履約期進(jìn)行交易。我國碳市場的基本設(shè)計(jì)思路是基 于碳強(qiáng)度而非基于總量的碳市場，優(yōu)勢在于配額總量設(shè)定能更好契合我國發(fā)展需求，劣勢在于配額核算存在滯后性且配額預(yù) 期不穩(wěn)3。由于提前交易并持有配額存在碳價(jià)波動(dòng)及總量不等的風(fēng)險(xiǎn)，控排企業(yè)實(shí)際傾向臨近履約期根據(jù)最終核定配額進(jìn)行 交易。 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com

2）交易工具嘗試較多但規(guī)?；\(yùn)用不足，價(jià)格發(fā)現(xiàn)及穩(wěn)定作用發(fā)揮有限。我國區(qū)域碳市場曾嘗試運(yùn)用多種金融工具，但最 終運(yùn)用范圍有限，其原因大致有三點(diǎn)： 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

①市場定位低，交易工具運(yùn)用謹(jǐn)慎。由于我國更多將碳金融定位為服務(wù)于碳減排的從屬性市場工具4，而非資本市場的組成 部分，設(shè)計(jì)初衷即以現(xiàn)貨交易為主，交易工具使用并未受到政策的充分支持。如 2017年末，時(shí)任國家發(fā)改委氣候司負(fù)責(zé)人李高在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，在碳市場建設(shè)過程中，我國“堅(jiān)持將碳市場作為控制溫室氣體排放政策工具的工作定位， 在碳交易系統(tǒng)運(yùn)行過程中避免過多投機(jī)、避免出現(xiàn)過多的金融衍生產(chǎn)品5”。

②核心交易工具受政策限制未能推出。碳配額的分配及使用存在較大時(shí)滯，運(yùn)用衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求強(qiáng)，然而由于《期 貨交易管理?xiàng)l例》要求期貨只能由期貨交易所制定并開展交易，各碳市場缺乏權(quán)限，最為核心的碳期貨“千呼萬喚難出來”。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

③區(qū)域碳市場割裂，已嘗試的碳金融工具難以規(guī)模化運(yùn)用。雖然我國各區(qū)域碳市場均曾嘗試豐富交易工具（后文詳述），但 一方面推出產(chǎn)品多是非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，另一方面區(qū)域市場相對割裂且產(chǎn)品規(guī)則不一，碳金融產(chǎn)品推出后僅可在當(dāng)?shù)厥袌鍪褂茫?且不少產(chǎn)品首發(fā)后“沒有下文”，導(dǎo)致眾多碳金融產(chǎn)品一度被戲稱為“PPT產(chǎn)品”6。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m

3）交易機(jī)制抑制流動(dòng)性，以不可集中交易及“T+5”機(jī)制最為典型。根據(jù) 2011、2012 年出臺的《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各 類交易場所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》、《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場所的實(shí)施意見》（37、38 號文），碳市場不 得采取集中競價(jià)、做市商等集中交易方式，且需要采取 T+5的清算交付模式（全國碳市場為“T+1”），導(dǎo)致區(qū)域碳市場交易 成本高、效率低，流動(dòng)性實(shí)際受到抑制。 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

4）交易主體參與度受限。全國碳市場方面，無論是 2021年 2月起實(shí)行的《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，還是 2021年 5 月印發(fā)的《碳排放權(quán)登記管理規(guī)則（試行）》，均未對機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者參與全國碳市場的資質(zhì)做出明確規(guī)定，因此參與主 體仍限于控排企業(yè)，流動(dòng)性相對不足，加劇了企業(yè)集中交易傾向及碳價(jià)的波動(dòng)。區(qū)域碳市場方面，非履約機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者 的參與令流動(dòng)性有所提升，如北京碳市場中非履約機(jī)構(gòu)大量參與交易，但仍有發(fā)展空間。 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om

5）碳市場信息披露不足，輔助市場發(fā)展有所落后。一方面，我國各區(qū)域碳市場信息披露質(zhì)量參差不齊，如重慶等地區(qū)并未 披露 2020年配額總量，天津碳市場（天津排放權(quán)交易所）缺少年報(bào)等；另一方面，部分過去信披較為完善的碳市場也存在 信披質(zhì)量下滑的問題，如北京碳市場（北京綠色交易所）2019 年年報(bào)至今未披露。信息披露不完善，導(dǎo)致潛在參與者及輔 助機(jī)構(gòu)了解碳市場運(yùn)行的信息成本較高，對其參與意愿有所抑制。

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